了解影响澳元/美元汇率变化的因素，在套期保值中少损多赢

作者達之誠

长期以来，美元是大多数国际贸易的结算货币。澳大利亚的对外贸易，无论出口还是进口，大部分也都是用美元结算。因此，AUD/USD 汇率的变化和走势，一直备受做澳大利亚进出口业务商家的关注，因为汇率影响到主营业务的成本和利润。作为进口商家，当卖方需用美元付货款时，澳元对美元汇率高，成本就相对低；当进口后的产品销售价大致恒定，成本低了，利润就高。就出口业务而言，如果海外买方要求用用美元付货款，澳元对美元汇率低，就是成本低和利润增高。

因为业务需要，作者关注这方面的信息、研读有关资料、总结正反方面的实际经验、并做些笔记。现将认识到的一些观察澳元/美元汇率变化值得关注一些要点列出，与有关的、感兴趣者分享，希望抛砖引玉，求得批评指正，互相讨论，一起进步。

A 影响澳元/美元汇率变化的因素

1 外汇市场是世界上流动性最强的市场。据说，全球平均每天的兑换和交易量超过6万亿美元。外汇兑换和交易量是全球GDP的4倍。外汇市场比期货市场大10多倍，比股票市场大27倍左右。

2 外汇兑换和交易，通常是以货币对的形式进行。在全球外汇市场中，7种货币对的兑换和交易占了约85%：EUR/USD， USD/JPY， GBP/USD，AUD/USD， NZD/USD， USD/CAD和 USD/CFH. 值得注意的是：AUD/USD 位于这7大货币对之列。

3 零售外汇兑换和交易量占整个外汇市场的大约5.5%。从这意义上看，进出口商家为贸易付款而作的兑换及套期包值，是很小的一部分。

4 黄金、美元和日元等有避险性质。当大风险事件发生时，投资者为避险会把资金从风险货币撤出，转往相对安全处，如黄金、美元、日元等。

5 美元的体量大，美元小的变化，可能给澳元及与之成对的其它非美货币相对于美元的汇率的相对的大波动。

6 澳元是风险货币。当风险事件出现时，避险者可能拋售澳币。反之，会买入澳币以图盈利。这样，导致澳元较大的波动性。

7 相对美元，澳元的体量小很多，因此，体量大的美元较小的升值或降低，可能导致澳元较大的波动。

8 AUD/USD汇率与黄金价格变动为正相关， 因为澳洲是黄金第二大生产国，据统计2020-2021年澳洲黄金出口收入创纪录达约320亿澳元（220亿美元）。

9 AUD/USD汇率与美国股市(标普500，道琼斯指数和纳斯达克指数)大致成正比。即，代表美国股市走势的美国的三大股指为牛市上涨时，AUD/USD可能跟着上涨；反之亦然。有业内人士估计，这种正相关达到约70%的水平。

10 AUD/USD与澳洲矿业状况及大宗商品的价格大致成正比。例如， 铁矿是澳洲矿业的主要支柱之一。AUD/USD汇率与铁矿石价格变动高度正相关。

11 AUD/USD汇率与美国有关政策关系密切，可能是正相关，也可能是负相关，具体看什么政策。新冠疫情以来，为刺激经济，美联储大印美钞，这也促进AUD/USD汇率上升和保持在相对高位。2020 年3 月，美联储印4 万亿美元；到2020 年5 月，扩至7 万亿美元。美联储购买公司债务，提升美股，也间接促进AUD/USD汇率上升。

12 AUD/USD汇率与世界大事件关系密切。2020年3月至4月间，新冠疫情开始蔓延时，曾导致澳元对美元汇率短期内下跌近百分之三十。

13 AUD/USD汇率与美国非农数据亦关系密切。非农数据好，或好于预期，可能导致美元上升，于是澳AUD/USD汇率下跌。例如，2022年8月5日（星期五），美国劳工部报告称，美国7月季调后非农就业人口增加52.8万人，创2022年2月以来最大增幅，比预期的25万高出一倍还多。消息一发布，马上引致美元走强、AUD/USD下跌。

14 同样，AUD/USD汇率随美国有关权威机构发布除非农数据以外的其它经济数据而波动。经济数据好，或好于预期，可能导致美元上升，如果当时没有因素导致澳元同步走高时，AUD/USD汇率可能下跌。

15 美联储的加息，如果当时澳大利亚没有出现引起澳元升值并且与美元升值同步的因素时，可能导致AUD/USD汇率下跌。

16 AUD/USD汇率受澳联储发布的经济数据影响。经济数据好（如失业率有改善），或好于预期，可能导致澳元上升，于是AUD/USD汇率可能上升。

17 澳联储的加息，如果当时没有同步出现引起美元升值的别的因素时，可能导致AUD/USD汇率走高。

18 因为澳大利亚的经济与中国经济相关性较强，AUD/USD汇率与中澳关系状况有关。例如，2020年6月，中方发布赴澳旅游警告和留学警告，澳大利亚向中国出口牛肉因故受阻等，曾引起AUD/USD汇率不同程度下跌。

19 AUD/USD与多空买卖的关系。做空者比做多的多些，会促成澳元对美元汇率下降；做多者比做空的多些，会促成澳元对美元汇率上升。当然，这方面，与持仓者对市场的评估及其它市场参与者心理状况的揣摩，有很大关系。以致有时候，如果太多参与者做多AUD/USD，AUD/USD反而不容易上涨；同样，当太多投资人做空AUD/USD时，AUD/USD，反而不容易下跌，因为参与者“大多是看错方向亏钱的”！

B 在AUD/USD兑换中作套期保值的一些做法

20 现汇兑换(exchange with spot rate)，这是最简单、最直接的方式。就是什么时候需兑换（将澳元换成美元，或用美元买澳元），直接按市场当时汇率兑换，例如，需将60万澳元兑换成美元，当时的AUD/USD汇率为0.700，直接按这汇率兑换就是。

21 现汇挂单(limit order)，是即期现汇的稍有变化的一种方式。这可能是如下情况：需作兑换者对市场走势有一定的预判；与上同样的例子，需将60万澳元兑换成美元，当时的AUD/USD汇率为0.700，预判AUD/USD汇率还可能走高一些。那么，一种可能的做法是：在0.700兑换20万澳元，在0.71挂一单，兑换20万澳元；在0.72再挂一单，兑换20万澳元。显然，这是优惠与风险同在的：如果市场汇率实如预判，走到了0.720，这样按挂单汇率实现的兑换，比一次将60万澳元按0.700兑换，要优惠些。但也可能汇率不涨反跌，不得不在低于0.700作兑换，结果反而有亏损（相对于百分之一百的即期汇率）。这就要看预判对与错的概率。

22 远期(forward)合约，是某标的物买卖双方订立的一种在商定的将来某时日、按商定价格、循商定的数量进行交割的合约，是一种金融衍生产品。本文所讲的标的物，即AUD/USD货币对。举例一、某进出口商家可能与一外汇供应平台订立如下可能的单一远期合约：在现汇为0.7000 的某日，用300万澳元买美元，2个月后在0.7020汇率交割。远期，不仅可以是单次到期兑换，也可以是多次的。例二，某进出口企业，在现汇为0.7100时，用600万澳元买美元，用0.7125一个月后交割第一个200万元；两个月后交割第二个200万澳元；三个月后再交割第三个200万澳元。远期的一个重要特征是，一旦签约，必须如期按所商定的数额和汇率交割。假定在第三个到期日，现汇是0.7180，如果用0.7180的即期汇率将200万澳元兑换成美元，当然比0.7125的远期汇率优惠，但循约必须用0.7125汇率交割。当然，如果到期日现汇为0.7110，按约用0.7125汇率交割，那又强了。

23 期权(option) 与远期的重要区别在于：期权在到期日，可以交割，也可以不交割；而远期则必须交割。期权合约中最简单的一种叫香草期权 ，又称单纯期权，意即结构最单纯。香草期权的条款只包括最基本必须有的有效期、执行价格、执行方式等，没有其它附加条款。

其所以称为香草期权，是在英美文化里借用日常生活现象的一种比喻。冰淇淋店里最简单的口味冰淇淋品种就是香草冰淇淋 (vanilla)，这最简单最普遍不过了，因此用香草冰淇淋来比喻最简单的期权。

香草期权非常突出的特点是：买方需付一笔期权费。买方用期权费换来权利，但没有义务；即在到期日，持有者（买方）可以选择行使权利作交割，但没有义务非行使权利不可，也即可以不行使权利作交割。

对买方而言，香草期权的成本或风险，就是所付的期权费；回报就是到期日能按约行使的权利以及行使该权利带来的收益。如果收益扣除期权费后，还有盈余，就是成功，这是买方所期盼和争取的。买方的失利，就是付了期权费而未取得收益，损失了期权费。

24 领子期权（collar option），是进出口商在外汇兑换中为套期保值用得较多的，相对来说，仍是较简单的一种期权。假如公司有美元从海外入账同时需要换成澳元的需求（比如说位于澳洲的出口商），领子期权是这样组合的：买入一个看涨澳元的期权 (call)，保护价格在高位，同时卖出一个看跌澳元的期权(put)，这样来自该组合领子期权的风险在低位。看涨期权的执行价格连线与看跌期权的执行价格连线，就像衣领的两片领子一样，故名领子期权。

如同其它期权合约，领子期权需确定行权价（strike rate, 或中文又称敲 价，执行价，行使价），是通过协商，双方同意，在期权合约中规定了的，买方行权时必须用的价格。

到期日，是包括领子期权在内的所有期权中的一个重要概念。到期日就是期权有效期中的最后一日。与到期日有关，因履约方式不同，可分出欧式期权和美式期权，区别在于：欧式期权的买方在到期日前不可行使权利，只能在到期日行权；美式期权的买方可以在到期日或之前任一交易日提出执行。可见，美式期权的买方“权利”相对较大；美式期权的卖方风险相应也较大。在美式期权中，买方这种相对较大或较有利的“权力”，是通过付相对较高的期权费来实现的。因此，同样条件下，美式期权的期权费相对会高些。

领子期权中的一片“领子“， 对期权买方而言，是风险。既然要承担风险，买方就可能少付或不付期权费。通过承担一定风险来导致少付或不付期权费，是领子期权和香草期权的区别，因为对香草期权而言，期权费是必须付的。

25 用于AUD/USD兑换中作套期保值的金融衍生产品有很多，可以说是多至“五花八门”，但大多有复杂的结构和“苛刻”的附加条件，不是很专业和在行的人很难掌控风险。即使是专业人士也很容易“失手”亏钱。所以，复杂程度超出上述领子期权的，最好不用。具复杂结构的期权合约中的一突出的例子是“塔夫”（英文是 TARF）(作者另有两篇专门讨论塔夫的文章，欢迎阅读和指正)。

26 用于AUD/USD兑换中作套期保值的金融衍生产品中，有用杠杆（leverage）的杠杆可能的好处是，如果对外会合约持有者有利时，可以加大盈利效应。殊不知，免费的午餐是没有的，在外汇兑换中就更没有。因为当情况不利时，要承担的亏损随杠杆倍数而放大。实际的结果时，用杠杠招致额外亏损者，远远大于盈利。所以，非有对亏损有大概率的防控，不要引入杠杆。

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“隔行如隔山“，进出口商在进出口业务方面肯定是行家，对货币兑换领域里的套期保值，可能也懂得一些，但比起货币兑换业内的专业人士，很可能还是知之甚少。CAFX商云汇 （企业同盟集团）是一家总部位于悉尼的跨国企业，目前在5个国家和地区有6个营业处，持有澳大利亚（AFSL523351）及新西兰（FSP1002179）独立的金融服务牌照提供衍生品做市商服务；同时使用自主开发的全球支付平台，提供端到端支付跟踪，可向185个国家和地区支付37种货币。CAFX 高效且安全地为客户进行外汇结售汇、跨境支付和收款、外汇风险管理、以及短期无抵押要求、零利息的贸易融资服务。如有需要和愿望，可扫如下二维码，当为您引荐。