油价粮价回落，通胀之弦放松

作者：沈奇、杨政

1、油价粮价开始回落

自6月中旬开始，国际油价粮价从高位滑落。油价从6月14日123.68美元/桶高点下跌至8月12日91.88美元/桶，跌幅达25.71%；小麦较3月份的历史高点下跌逾35%，玉米较今年高点下跌约30%，大豆较今年高点跌逾26%，油价与三种主要粮食价格均已跌回俄乌冲突之前（2022年2月15日前）的水平。

油价与粮价的下挫受到了供需两端的共同影响，随着美联储带动主要央行大幅加息，需求受到压制；在供给侧，俄罗斯与乌克兰粮食出口部分恢复，粮食供给得到了改善，而在原油方面，欧佩克表示9月份产量将提升10万桶/天，沙特阿美表示随时准备将原油的产量提高到1200万桶/日（当前约不到1100万桶/日），此外市场在讨论伊朗近期加入原油出口队伍的可能，也有望带来50-100万桶/日的补充。根据EIA7月29日数据，美国原油和汽油库存意外的出现了上涨（预期为下滑），而根据USDA的最新供需报告，全球2022年度至2023年度的小麦、玉米期末库存分别上调了70万吨和250万吨。

2、7月美国通胀出现回落

8月10日，美国劳工统计局公布数据显示，美国7月CPI同比上涨8.5%，较上月9.1%的增幅有所回落，低于市场预期的8.7%，是2021年2月以来首次低于预期。大宗商品价格，尤其是能源价格与粮食价格的下跌成为CPI回落的主要原因。

说实话，本轮全球通胀的特点本来就是原油和粮食推动并向下游传导的，叠加两年应对新冠的货币超发，最终体现为服务业和最终消费品大通胀。从食品价格上涨结构看，家畜产品价格增速放缓（牛肉同比仅涨3.4%），家禽类的产品价格增速暴涨（鸡蛋同比涨38%），消费者选择食品正在转向更廉价的家禽类产品。

成本环节价格的下降，无论如何都让因应对通胀不力饱受批评的各国政府和央行松了一口气。

3、经济过热是一种误判

根据美国商务部数据，美国GDP已经两个季度连续下滑，第二季度按年率计算降幅为0.9%。第一季度的降幅为1.6%。

另一个经济景气度下滑的标志来自PMI，美国7月Markit服务业PMI终值为47.3，创2020年7月以来新低。美国7月Markit综合PMI终值为47.7，已经跌至荣枯线之下。

4、劳动力市场真的乐观？

根据美国劳工统计局公布的数据显示，美国7月非农就业人口增加52.8万人，创今年2月以来最大增幅，大幅高于预期的25万人，前值为37.2万人。同时，美国7月失业率录得3.5%，创2020年2月以来新低。很多人据此说9月份仍将大幅加息。

但劳动参与率却出现了下降，7月劳动参与率下滑0.1%至62.1%，这是上世纪70年代末的水平，70年代是1946-1964战后婴儿潮进入劳动力市场的开端，这部分婴儿潮人口进入退休年龄本就拉低劳动参与率，而当前叠加了疫情导致的其他摩擦性因素使得劳动参与率更低，这显示出当前缺乏足够的劳动力供给。此外夏季是欧美传统的旅游休假季，被新冠困在家里两年的消费者疯狂出行，并因此减少了劳动时间，失业率其实很可能被低估了。

5、美债收益率深度倒挂

目前，美债收益率曲线正变得十分平坦化，10年期美债收益率长期低于2年期美债收益率，上周中，美债2Y -10Y收益率曲线的倒挂程度达到1980年初（大滞涨末期）以来的最严重程度，继续加息还会让倒挂更加严重，市场对经济未来的预期十分悲观。

6.蓝海观点

过快过猛的加息已经抑制了消费需求，并很可能在“黑五+圣诞”传统消费季节体现在消费数据上，现在应该为货币政策走稳甚至转向准备子弹了。

（全文完）