对腾讯最新一期季报的六条点评

腾讯2022年二季报已经于8月17日收盘后公布。相信大家已经从公告里看到了详细的财务数据，我就不再赘述。在此，我只想讲讲自己的几条主观看法，供大家参考。

首先，在当前的经济形势下，互联网巨头做高增长不但是不现实的，也是不合时宜的。市场也早已接受了互联网行业收入停滞、利润下降的前景。所以，现在的市场预期游戏变成了：公司以直接或间接的方式给市场一个很坏的指引，再交出一份没那么坏的财报，以达到“超预期”。腾讯的这份财报就是典型，利润确实同比大幅下滑，但下滑幅度不如市场预期的大；营业收入则基本与预期持平。

这种“降低预期然后超预期”的游戏，大概还会持续几个季度。在理论上，投资者可以考虑在财报前买入互联网中概股，然后在财报后卖出，以争取超额收益。在实践中，由于决定互联网中概股估值的因素早已不限于基本面（甚至可以说基本面不是最重要因素），这种“交易策略”恐怕难以获得任何稳定的回报。

总而言之，现阶段一切港股及中概互联网公司的财报蕴含的基本面价值都很低，对业务长期发展提供的信息质量较差。我不会鼓励大家花太多时间研究这段时间的财报。我们应该留出更多的时间研究国内外的宏观经济。

其次，在财报电话会议上，腾讯管理层否认了将在近期大幅减持美团股票的说法。但是我认为，这种传闻有一定的依据，尽管不可能完全准确。从2021年以来，我们已经看到，外界因素越来越不支持互联网巨头再进行大规模的投资。暂缓并购、暂缓投资、逐渐退出手头的投资，这个趋势将持续下去。

第三，尽管已经一年没有拿到版号，但腾讯游戏的国内收入还是同比基本持平；我相信，同样没有拿到版号的网易游戏也不会太差。市场上有些人认为，腾讯、网易迟迟拿不到版号，会对它们的游戏业务造成重大影响——这种观点既低估了这两家公司已拿到版号的产品储备，也低估了它们的热门产品的生命周期。不要忘记，就在一个月前，iOS游戏类畅销榜出现了前十名当中有七个腾讯游戏的盛况！

这就是我此前反复预测过的：版号收紧可能导致游戏行业的市场份额进一步向头部集中，而不是相反。最近一年，受打击最大的其实是中小游戏公司，包括那些产品青黄不接的头部公司。对于腾讯而言，只要《王者荣耀》《和平精英》还在运营，情况就不会差到哪里去；对于网易而言，只要《梦幻西游》《阴阳师》还在，日子也会过得比大部分同行更好。

第四，在互联网巨头普遍收缩成本的情况下，长视频平台已经成为了首要的收缩对象。腾讯视频的付费用户数已经连续几个季度稍微降低，而腾讯管理层显然可以接受这种降低。腾讯广告收入的同比下滑，很大程度上应该是长视频的“贡献”。在爱优腾三大长视频平台当中，优酷很早就降低投入了，爱奇艺的目标是今年通过控制成本实现盈利，现在腾讯视频的收缩迹象也非常明显。对于影视行业而言，这是一个很坏的消息。

当然，众所周知，在爱优腾不停烧钱的那几年，它们也没有为观众带来什么高质量的节目。现在它们停止烧钱了，应该也不会让观众在精神上蒙受多少损失。过去在爱优腾鼓吹之下成为市场主流的两大泡沫——“流量明星”以及“IP大剧”，将在这轮紧缩周期当中彻底破灭。

第五，在腾讯降本增效的过程中，被砍掉幅度最大的是销售和市场开支。这也是整个互联网广告行业命运的缩影：要知道，互联网广告最大的广告主是互联网行业自身，或者叫“网服行业”。腾讯旗下的游戏和非游戏业务均有巨大的广告投放预算，而当腾讯都在急剧收缩预算的时候，其他网服广告主只会做的更激进。

在这种情况下，广告主会倾向于停掉那些效果不明显的投放，聚焦于转化率高、交易链条短的投放，例如直播带货；还会倾向于停掉对二三线平台、二三线KOL的投放，集中于少量经过验证的平台、活动和内容。这对于微博、B站、小红书而言不是好消息，对于抖音、快手而言不是坏消息；至于对微信生态的影响如何，目前还很难估量。

第六，从阿里云、腾讯云两家的表现，我们可以得出结论：云计算和产业互联网不太可能成为互联网公司的“第二增长曲线”，至少现在不会。事实上，哪怕还像过去那样不计成本，互联网巨头的云计算业务也很难成为一个收入增长引擎了；何况现在没有任何互联网公司敢不计成本地扩张云计算业务。

那么互联网公司的“第二增长曲线”究竟在哪里呢？坦白说，在我的脑海中现在没有答案。产业互联网、出海、线下实体消费、泛娱乐内容、“硬科技”，这些曾经被列为“第二增长曲线候选人”的业务，都存在许多问题。总而言之，解决互联网行业目前面临的问题，没有任何灵丹妙药可言，只有顽强地一直坚持下去，期待新周期和新发展方尽早到来。

我们将在8月18日晚上9时的年度演讲当中详细分析互联网行业目前面临的问题以及可能的解决之道。