IPO定价65.11元，存储芯片和MCU芯片厂商，恒烁股份申购解读

大家好，我是量子熊猫，开始还是我们的常规声明。

鉴于注册制逐步开放且新股破发逐渐常态化，以及我中的新股也碰到了破发情况...所以决定推出一个打新必读系列，专门分析判断新股的申购价值。

这部分研究从2021年11月开始，截止目前已经分析数百只新股，整体统计下来准确率接近90%，但由于新股相比已上市企业更容易受到多方面因素影响，并且数据验证周期仍然较短，会存在一定的风险。

因此我可以保证的是我会告诉你我是怎么分析的，并且我会按照这份计划执行，我无法保证的是一定就不会破发。

新股考察要素说明

考察要素1：可比行业和企业。

看企业的经营范围，判断从属行业，并选取相似度较大的可比公司，有现成的东西当然比较最省事。

考察要素2：发行价格和发行市盈率。

参考近期破发情况，股价越高破发风险就越大，这个因素不算很重要。

注册制下新股发行定价和估值更趋于市场化，任何企业的价值都不可能摆脱行业基本面和企业基本面，所以市盈率是新股分析的绝对重点要素。

优秀的企业以其高于行业的成长性确实能够获得比行业更高的估值，所以第三步要筛选的就是成长性。

考察要素3：业绩情况。

企业的以往营收和利润是稳健增长还是逐年下滑？是否存在大幅波动，如果存在大幅波动需要重点考虑是否存在为了上市和估值调节报表的嫌疑。

考察要素4：市场情绪。

不可否认的是在新股发行中除了基本面以外，情绪面的影响权重也很大，特别是对于某些热点赛道资金炒作意愿也更高，因此这部分分析也会综合考量适当增加，当然一切都还是得从基本面出发。

下面进入正式内容。

2022年8月18日可申购新股分析

恒烁股份（688416）：

企业基本情况：

全称“恒烁半导体（合肥）股份有限公司”，主营业务为存储芯片和MCU芯片研发、设计及销售。

主营产品包括NOR Flash存储芯片和基于Arm Cortex-M0+内核架构的通用32位MCU芯片。同时，公司还在致力于开发基于NOR闪存技术的存算一体终端推理AI芯片。

a，NOR Flash存储芯片

公司NOR Flash主要产品系列型号及应用领域情况如下：

公司NOR Flash产品主要的应用场景如下：

公司自主研发的NOR Flash采用SPI接口，具有高可靠性、低功耗、兼容性 好和低成本等特点。

在工艺架构方面，公司NOR Flash产品采用业界主流的浮栅工艺结构（即Floating Gate工艺，又称ETOX工艺），采用ETOX工艺的NOR Flash产品不仅具有可靠性和稳定性优势，而且在32Mb及以上容量产品上具有显著的成本优势。

在制程方面，公司在售NOR Flash产品采用了武汉新芯65nm和50nm制程。55nm制程产品也已在中芯国际完成流片试产，近期将实现量产。公司计划将现有中容量产品和新开发产品逐步导入50nm和55nm新工艺节点。

在容量方面，公司NOR Flash提供了1Mb～128Mb容量的多系列产品，满足中小容量需求。

根据工作电压，公司NOR Flash可分为低电压（1.65-2.0V）系列、高电压（2.3-3.6V）系列和宽电压（1.65-3.6V）系列，产品覆盖了目前市场上主要的工作电压等级。

公司的NOR Flash产品配合最高133MHz的工作频率，在双线（Dual Mode）和四线（Quad Mode）的工作模式下，可支持高达266Mbits/s和 532Mbits/s的数据带宽，静态电流低至1μA，工作温度范围标准为-40℃~125℃，数据保持时间20年，擦写次数可达10万次。

b，通用MCU芯片

公司MCU主要产品系列型号如下：

公司CX32L003系列产品的各类应用场景和细分市场如下：

公司目前销售的CX32L003系列产品系基于M0+内核的通用32位MCU芯 片，采用55nm超低功耗嵌入式闪存工艺，具有宽电压范围、低动态功耗、低待机电流、高集成度外设和高性价比等优势。

该系列产品支持最高主频24MHz，内置最大64KB嵌入式Flash和4KB SRAM，集成高精度ADC、RTC、比较器、多路UART等丰富的模拟及数字外设。该系列产品支持休眠和深度休眠两种低功耗工作模式。在深度休眠模式下，3μs即可快速唤醒。该产品动态功耗低于100μA/MHz，深度休眠模式功耗低于1μA。

CX32L003系列MCU产品主要应用于消费电子和工业控制等市场领域。

自2020年上市销售以来，公司MCU产品出货量快速增长，2020年和2021年出货量分别为1,272.95万颗和8,974.87万颗。

业务主要是存储芯片和MCU芯片，其中MCU是2020年开始有的新业务，用的是ARM的内核，算是赶上了国产化爆发期的好时候，业务采用的是Fabless模式，也就是只设计和销售，不参与生产及封测。

具体营收方面，NOR Flash是主要营收，而MCU营收占比从2020年开始快速提升。

公司NOR Flash芯片和MCU芯片均获得客户的广泛认可，与杰理科技、乐鑫科技、泰凌微电子、芯海科技、兆讯恒达、翱捷科技、上海巨微及赛腾微等客户建立了长期稳定的合作关系，多款产品进入小米、360、OPPO、星网锐捷、新大陆、中兴、联想、奇瑞汽车、江铃汽车及欧菲光等终端用户供应链体系。

由于业务比较聚焦，对应申万三级行业为数字芯片设计，可比上市企业为兆易创新（603986）、普冉股份（688766）、东芯股份（688110）。

发行情况：

企业由国元证券主承销，当前市值40.35亿元，新发行市值13.5亿元，发行价格65.11元，发行市盈率40.70，PE-TTM30.04x，顶格申购需要5万元市值。

对比数字芯片设计行业PE-TTM为54.11x，兆易创新为30.29x，普冉股份为28.44x，东芯股份为47.48x。

业绩情况：

预计2022年1-9月营业收入约为46,000万元至53,000万元，较2021年同期增长约1.62%至17.08%；

预计净利润约为7,700万元至8,800万元，较2021年同期下降约36.91%至27.90%；

预计扣除非经常损益后的净利润约为6,900万元至8,000万元，较2021年同期下降约38.77%至29.01%。

2021年营业收入57,585.58万元，2020年营收25,173.15万元，2019年营收13,363.81万元，年复合增速为107.58%。

2021年扣非归母净利润13,218.33万元，2020年扣非归母净利润1,437.03万元，2019年扣非归母净利润-1,186.93万元，扭亏为盈后大幅增长。

2019-2021年，营收增速很高，利润在2020年开始扭亏为盈后大幅增长，然后再到2022年营收增速大幅回落，利润出现大幅下滑。

参考招股说明书解释，主要因为2021年芯片供需失衡，而2022年需求缓解，单价也开始回落，但是晶圆代工价格依然在高位，导致利润被压缩，同时公司研发投入增大，导致利润大幅下滑。

具体毛利率方面，2019年到2021年主营业务毛利率分别为13.29%、24.84%和40.61%，受行业需求带动，毛利率逐年大幅提升。

跟同业对比来看，处于中等水平。

从公司基本面看行业和概念其实都不错，并且赶上好时候，出道即巅峰，不过目前已经开始冲高回落了。

从发行情况看，科创板发行，发行单价略高，发行市盈率略高，PE-TTM一般。

最后汇总如下，有一定风险。

打新评级：谨慎，我的操作：申购。

申购建议说明：

积极，基本面和发行情况都较好，破发风险较小。

谨慎，基本面或发行情况存在一定问题，破发风险一般。

放弃，基本面或发行情况存在较大问题，破发风险较大。

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