司徒正襟：小米Q1季度财报之我见

1、看完小米2022年Q1财报，您有哪些关注要点？跟各家分析机构的业绩预期相差大吗？

我个人垂直于智能制造赛道投资，对于小米集团的业务种类有关注。2022年小米Q1财报出炉，从行业发展着眼，我更关注小米集团各赛道业务发展情况。小米集中于手机业务、互联网服务业务、IOT与生活消费品业务、境外业务等方面，来看小米现阶段主要营收情况。

目前券商研报对于小米手机业务的未来市场拓展及业绩增长情况主要持怀疑态度，主要是国内市场增长潜力不足。我则更看好小米未来发展，一方面，小米模式直接把链条压缩成了“工厂→零售商→消费者”，在流通链条的缩短中压缩终端营销费用。另一方面是小米MIUI的海外生态用户群的发展趋势。

小米的核心智能手机业务出现了出货量22%的较大幅度下调。2022年第一季度，小米全球淨新增MIUI月活跃用户数达到20.3百万，中国大陆淨新增月活跃用户数达到5.8百万。受国内疫情下经济环境和年轻人口结构性减少影响，大陆市场开始下沉二三线城市手机消费，潜力受限。但小米广告业务及互联网游戏产业收入有较大的提升，尤其是海外发展中国家市场的布局拓开了IOT与生活消费品业务的持续性，承购以各种小米MIUI终端产品形成小米智能生态。

2、小米手机业务业绩下滑，您认为有哪些因素导致的？

手机业务业绩下滑是市场总趋势。首先，行业竞争加剧，小米手机的性价比优势不再。小米智能手机以往采用高性价比占位，从“饥饿营销”的时间差做产品交付，深受年轻人喜爱。随着手机市场的深度饱和以及手机产品的设计迭代延迟，手机生产厂家推出的新手机系列更多的是多配制型号供应链整合商。苹果、蓝绿等厂的模块设计和配置越来越趋同，拿在手中一时分不清不同品牌和型号，实在缺乏购买热情。若竞争对手牺牲利润，大幅降价抢占市场份额，则公司产品售价也会相应受到影响，从而对公司盈利能力产生影响。

其次，国内大城市和二三线手机市场趋于饱和。手机产品从高档耐用品向日常消费品转型趋势非常快，面临技术更新迭代风险。随着消费者教育和中国电商平台的物流优势铺开，国内手机消费已经进入手机换机“倦怠期”，大陆市场基本开发完毕，增长潜力有限。

第三，新冠疫情对宏观经济和物流体系影响。海外疫情严重程度超预期。公司收入中44.3%来自国际市场，但海外疫情的延续时间、严重程度难以把握，可能会对公司的业绩造成不利影响。疫情的延续降低了居民可支配收入，手机业务的消费诉求放缓。防疫手段的停工、封控等形式也限制了手机产品生产和物流配送，消费者购物体验和售后服务难以有效跟进。

第四，中国大陆的人口结构开始迅速老龄化，年轻消费人口持续减少致使国内市场难以支撑社会化大生产的利润诉求。小米转向印度、东南亚等年轻人口比例较多的发展中国家抢占手机业务市场份额，并在欧洲和美洲等发达国家市场开辟高端机型和其他服务增量的尝试，目前也看到这个业务拓展决策无疑是正确的。第五，中概股做空及港股流动性风险。公司海外业务占比较大，同时产品的供应链也涉及到美国等发达国家的关键零部件，因此贸易战可能对公司的海外业务造成影响。另外港股受资金流动影响大，股价也可能因此波动较大。

3、小米的Alot和互联网服务业务为何持续增长？

2022年第一季度，IoT与生活消费产品收入达到人民币195亿元，同比增长6.8%。小米智能电视、平板增长明显和智能大家电类(空调、冰 箱、洗衣机)收入同比增长超过25%。IoT毛利率从14.5%到15.6%，主要是显示面板等核心零部件价格下降。很多新产品有不错表现，如大家电（冰箱、洗衣机、空调）表现不错，给IoT板块带来了重要贡献。

首先，小米的IoT与生活消费产品增长，得益于中国市场庞大的用户规模。以大批量集中采购带来的成本优势及核心零部件的价格下滑，促使业务毛利率同比和环比均取得提升。而互联网业务中，广告植入和游戏产业的布局为小米另辟蹊径。

其次，小米生态链合作伙伴给力。虽然生态链企业逐步做大之后出于降低经营风险的角度开拓了多元化的业务来源，但小米的业务利润丰厚，对生态链合作伙伴而言依然具有非常强的吸引力。随着这些合作伙伴做强做大，小米品牌产品的竞争力也会相应提高，小米的生态链是开放的（自主决定去留），同时也是充满竞争的，消费者会对生态链企业的产品进行选择，从而市场化的建立了生态链企业的淘汰机制，这保证了来自生态伙伴的产品力的持续提升。

第四，小米业务模式的特有优势。小米模式一方面缩短了流通链条，将品牌商环节取代，节省了大量营销推广费用，另一方面，协助合作伙伴，深入上游，改变了商品的价值量，二者共同导致小米生态链的流通损耗大大减少，从而使得商品的性价比大大增加。能够看到，小米生态链可以给合作伙伴赋能，通过集约化的开支节省了各个环节的损耗，具有很强的规模经济性。在拉美有不错的市场份额（约15%），非洲市场的新拓展也是增长的重要因素。

4.手机业务下滑，Alot和互联网服务业务增长，是不是意味着小米未来的主营业务会发生变化？

未来主营业务依托Alot和互联网服务可能行不高。当前智能电视及笔记本电脑是IoT业务中最重要的组成部分，估算二者合计占IoT业务收入40%，智能电视是影响IoT业务规模和盈利能力的最大品类，但增长潜力受限。

硬件不赚钱，小米卖软件服务。智能电视业务最近几年的毛利率处于较低水平。小米公司主要利润来自互联网服务等软件业务。当前硬件业务的净利率没有超过1%，也就意味着公司80%以上的净利润来自互联网服务。因此把小米当做硬件销售公司来看是不合适的。智能电视和手机一样，可以通过互联网进行变现，包括广告、会员付费等，智能电视的使用时长一般为5-7年，也就意味着一台电视出售之后，可以在5-7年间持续贡献互联网收入，从而弥补硬件本身的低毛利率。

MIUI构建小米IoT生态。由于手机搭载MIUI系统，因此MIUI月活的变化可以大致反映小米手机用户数的存量变化。此外，公司米家APP和智能音箱系统小爱同学也分别依托其日活拓展小米生态，互联网业务的这部分收入本身具有扩展的空间，例如电视互联网除了广告、订阅外，还可以拓展教育、游戏、购物等，未来随着智能音箱的规模积累，也会衍生出相应的变现方式，公司各项产品月活的快速增长反映了硬件作为流量洼地逐渐获得更多流量的优势。在新业务上小米考虑新品类，并在线下渠道引入更多SKU。在电动汽车业务会投入更多，

5、小米海外业务占比过半，您认为小米国际化业务为何增长？存在哪些困难，以及未来会超过国内业务吗？

我认为小米海外市场扩展空间更大。2022年3月，全球MIUI月活跃用户数达到529.1百万，同比增长103.8百万。2022年第一季度，小米全球淨新增MIUI月活跃用户数达到20.3百万。可见小米国际化业务的有效扩展实现用户增长。

从业务拓展困难看，首先，小米在海外市场产品存在市场结构的差异性。欧洲市场有着受欢迎产品是滑板车、吸尘器、TWS耳机、智能手环。小米在拉美有不错的小米手机市场份额（约15%），从零售、运营商渠道都有成熟体系。其次，供应链及物流体系面临挑战。新冠疫情很多供应链合作伙伴位于上海及周边地区，芯片和配件进口受限、而且香港、深圳、广东其他地区市场直接受影响，疫情下香港运输暂停使得产品线的国际物流受限。

未来小米海外业务必然会超过国内业务。国内的互联网广告业务市场监管相较国外严格，游戏批号的审核制也较难获得上架资格，对盈利范围有所限制。海外市场的有序拓展，一方面是落实国内产业结构优化升级的需要，从国内产品的供给侧结构性改革着眼将不同发展阶段的国家进行硬件IOT产品的有效市场供给，增加MIUI生态受众基数，强化互联网的终端营销绑定，以增强广告搜索业务收入。另一方面，是开辟高质量用户增长蓝海的需求。中国国家工业化进程接近尾声和IOT消费市场逐渐饱和，从用户结构的来源多样性和消费行为的角度着眼，开辟欧洲高端互联网服务产品定制、建立东南亚、拉美手机及广告、游戏业务线，小米的国际化业务产品线将愈发明晰。