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鹏华基金闫冬:下半年光伏细分板块投资机会解读

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当前光伏板块估值、景气度怎么看?细分板块有哪些投资机会?产业链核心投资逻辑是什么?在鹏华基金“透析光伏:解读下半年细分板块投资机会”直播中,鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理闫冬带来主题分享,以下是嘉宾部分观点,扫码即可回看全部会议内容!

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01

如何看待光伏板块当前的估值、景气度

五月底的时候,当时市场反弹了不少,已经开始有投资者担忧短期是不是涨得太多。我们看到两个月以后,板块依然进一步出现了明显的上涨。我觉得站在这个位置,板块的上涨短期来看大家感觉可能是涨得比较多。但是复盘年初以来板块基本上还是持平的状态,今年光伏行业板块的盈利水平是大幅提升。从半年报的角度或者市场一致预期的今年盈利增速整个行业应该在80%以上。股价今年其实没有动,但是盈利高速增长,其实今年整体还是在快速消化估值的状态。当前位置我觉得并不能说明显高估。

首先从基本面上,这一轮反弹更多的还是修复此前过度悲观的预期。尤其是二季度低点四月底的时候,这里包含了非常多的一些悲观预期。像疫情对经济的影响以及当时海外市场尤其像美国对于整个政策端让大家担忧海外的需求。再叠加一季度包括个别国家可能有一些抢装的现象,大家感觉可能二季度需求会有回落预期,我们看到后续都一个一个被证伪。

所以我觉得这一轮反弹更多的是修复了过度悲观的预期,并没有出现特别明显的泡沫。因为当前的估值,静态估值40来倍感觉可能会比较高,但是我们看去年最高的时候到过60几倍。如果按照今年万得一致预期来算,今年的估值水平当前其实也就是30倍左右。明年行业大概率还会延续一个比较高的增速,相对可能没有今年高,但是也不会很差。这样的业绩增速行业的景气度匹配当前按照今年测算30倍的估值,我觉得应该说是相对比较合理的位置。历史上这种估值也是一个偏中位数,没有说出现特别大的泡沫,这是我个人的观点。

景气度高其实核心还是看需求,不管是国内还是海外。以往基本上国内海外是1:1,但是今年海外的需求明显爆发式的增长。我们重点关注的数据包括一些出口的数据,每个月度的国内装机数据,另外产业链上上游成本,各个环节之间的盈利能力。我们看到上半年,根据相关协会的统计数据,因为传统能源全球能源价格高企,再加上欧洲电价大幅上涨,其实带动了光伏的性价比得到了明显的提升,确实欧洲这块需求出口是非常的超预期。


图片来源:海洛创意

因为全球的出口基本上是中国,中国今年上半年光伏产品,包括了硅片、电池片组件总的出口额接近260亿美元的水平,同比去年增长113%。所以增速印证了此前大家不仅仅是预期层面海外需求高增长,而且是实在已经看到了落地的这些出口,我觉得景气度还会延续相当长的一段时间。

再看国内,我们看到虽然上半年以往都是国内相对偏淡的时间点。一般来说,每年的装机高峰都还是在年底。但是即使这样上半年国内的装机数据也高速增长1倍以上。另外潜在的看整个光伏的招标情况,最近一段时间,我们看到不管是国内的光伏还是风电,还是储能各个环节,整体的招标还是非常亮眼。这也是对未来的需求打下了坚实的基础。这些指标都是大家可以每个月去动态跟踪的。去预测的层面,大家可以去关注一些像海外针对新能源光伏这块的政策,再叠加能源价格带来的光伏相对于传统能源价格上的性价比,我觉得这些指标都是大家可以去持续跟踪的。

02

光伏细分板块有哪些投资机会

光伏行业虽然整体贝塔比较大,但既能够享受行业整体增量带来的贝塔行情,同时还能有基本面的支撑或者渗透率的提升,有这种双重加持肯定会表现更好。我们看到上半年比较亮眼的硅料硅片。上半年因为硅料价格依然处于相对超预期的涨价状态,即使到下半年短期内也很难有明显的回落,所以这一轮硅料的景气度应该是相对比较超预期的。上半年我们看到这个板块的业绩增速基本上都是几倍,甚至有4到5倍的增长,这样的高增速自然也会带来股价表现相对靠前。


图片来源:海洛创意

另外逆变器环节,因为一方面去年整体盈利受到了个别企业的影响,去年确实相对偏弱一点。今年整体正常之后,尤其是出口端包括像微逆、户用储能、储能逆变器带来需求增长。我们看到今年欧洲户储增速都在200%,甚至更高的水平,所以这块增速也是光伏各个环节当中增速最快的环节之一,板块涨幅相对靠前也比较好理解。

另外像一些一体化的组件企业,它的整体成本管控能力,相对抗风险能力会强一点。设备环节也受益今年是技术变革的重要时期。今年应该算是TOPcon新技术量产元年,也会带动新技术相关设备企业,会带来比较好的一些投资机会。

往后看一些滞涨的板块,我觉得还是会有一些新的机会。虽然硅料、上游非常亮眼,但是我们其实最近已经看到一些明显的现象。虽然硅料还在高位,但是硅料板块的股票最近调整幅度比较大。我觉得市场上应该是有一致预期,价格的回落是早晚的事情,所以我们看到这个板块的估值一直也给得不高。最近我们看到稍微有些滞涨的现象出现之后板块马上就出现比较大的调整。其实我们看到中游的一些环节,最近还是有比较好的涨价或者往下游传导的能力,所以下半年中游的环节电池片、组件企业的盈利能力至少市场预期是要往上走的,下半年电池片环节还是非常值得去期待的。

另外一些辅材,可能因为大宗商品上半年价格波动影响,再加上投产节奏问题。比如像EVA可能前期有明显回落,但是最近这段时间其实已经有明显反弹。另外根据产能节奏来看,这两年整个EVA辅材胶膜环节,依然会处于比较紧缺的状态,甚至是整个产业链里相对最紧缺的环节之一。所以我觉得EVA辅材也是下半年值得期待的环节之一。

电站我觉得还是要等到真正看到上游价格回落之后带动组件价格回落。因为核心要看国内组件的价格,只有价格有所回落之后,可能国内的需求,大型电站的需求才能起来,这也是时间的问题。板块确实下半年是有可能会出现一些分化,或者说跟上半年会有一些不同的现象出现,我觉得都是正常的。

03

新技术既有贝塔又有渗透率提升

我觉得光伏产业链核心投资逻辑一直都是降本增效。只不过这两年因为上游价格影响太大了,导致大家更多关注纯资源端带来的成本压力。但实际上行业10几年以来,实实在在影响力最大的还是新技术带来的成本改善。历史上我们看到像2015年大的单晶硅替代多晶,带来了整个产业巨大的变革,也产生了现象级的上市公司。我觉得这一轮2022年电池片环节的新技术不亚于上一轮大的技术变革。

当然中间也出现过像硅片的大尺寸、薄片化,这也属于创新,但是我觉得还是没法去跟新的技术路线比。异质结还有TOPcon,这些确实能够让整个光伏电池片的发电效率得到台阶式的上升。因为理论上发电效率是较传统的PERC电池至少要提升4个点左右。所以后续我们要看的就是不断的实验室数据以及生产环节能够实实在在的把发电效率提升,在发电成本端体现出真正的效益。

今年其实已经能够看到像TOPcon产业上非常高的性价比。行业里相关龙头企业代表性的TOPcon企业,今年已经有实在的装机落地了,大概有10GW。全行业在TOPcon环节,其实规划的产能有不小的数据,未来即将落地。所以今年确实是TOPcon的元年,量产一定会带动相关的一些设备厂

为什么TOPcon能够率先实现量产,异质结相对没有那么快?异质结的技术特点其实中长期我觉得会更有市场潜力,它未来发电效率提升能力可能会更强。只不过因为它的生产技术上相对于传统的PERC电池,有一些颠覆性的生产环节,所以它在初始设备资产投入端要求资金的投入比较高。不像TOPcon仅仅是需要在原有的PERC上面稍微增加几个流程,初始成本就会相对小得比较多。

要想快速实现量产,一些传统的企业稍微做一些改进就可以实现TOPcon量产。但是对于一些有前瞻性,能够聚焦长远的企业,它可能就会稍微牺牲一下短期盈利,去追求长期更大的发展空间。另外对于一些新进的企业,它可能更喜欢异质结,因为原本也没有做PERC,那还不如直接就去投更有潜力的异质结。这些环节可能短期没有那么快,但是我觉得异质结未来还是有很大市场潜力。未来也并不一定说这两个环节就一定是谁赢谁输,只不过今年是很明显TOPcon确实发展会比较快一点,但我觉得长期这两大技术路线可能是并存的状态。

下半年如果不考虑宏观整体板块贝塔,我们看产业链细分,其实刚刚也说了一些各个板块的观点,我觉得重点可以关注新技术。因为新技术确实是两个逻辑,既有行业整体的贝塔,同时又有渗透率提升的逻辑,双重基本面的加持下,我觉得是最有可能跑出好的表现。

因为确实像我刚刚讲的TOPcon,或者一些传统的PERC,你再有一些新增产能,我觉得其实都是一些老的技术路线属于偏无效产能。大家未来一定会去投新的技术路线,它的渗透率一定会带来逐步提升的趋势。我觉得在当前优胜劣汰的状态下,整个电池片的环节,其实当前是处于相对比较紧张的环节。我觉得下半年甚至是未来一段时间,电池片环节还是很值得大家去期待的。

除了技术带来的投资机会,这里边也包括设备端,不仅电池片企业,包括光伏的设备企业,我觉得都会受益于刚刚说的投资机会。另外就是产业链当中比较紧缺的一些环节或者一些偏瓶颈的领域,包括大家已经比较熟悉的像高纯石英砂这块。另外我刚刚也提到的辅材里面EVA可能也是未来一两年的时间,因为基本上没有什么新增的产能,相对也是非常紧张的环节之一。可以从这两个角度,去寻找一些未来的投资机会,一是渗透率的提升,二是整个供需比较紧张的环节。

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