【直播回顾】钟赟×痛快舒畅：成长股布局能手 新能源你买了吗？

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#2022雪球基金直播节#

直播主题：成长股布局能手 新能源你买了吗？
直播嘉宾： @南方基金
钟赟 南方新蓝筹基金经理
@痛快舒畅 雪球人气用户
直播时间：2022年7月14日16:00-17:00
直播看点：
1.价值，周期，成长究竟应该如何定义？
2.投资者如何深挖α和β的投资机会？
3.当前的配置建议

以下文字内容源于@南方基金 直播间：

痛快舒畅：Hello，大家好，这里是雪球直播间，最近的市场反弹幅度不小，市场的热情也再次被点燃。今天非常荣幸请到了南方基金的优秀经理钟赟总来到直播间，请大家好好聊一聊关于成长股的投资机会。

这里我们先简单介绍一下钟赟总，钟总是北京大学西方经济学硕士，具有基金同业资格，曾任国泰基金研究部行业研究员、招商基金研究部高级研究员兼中油制造组组长，投资四部的基金经理。在2017年的2月到2019年的3月，任招商优势企业，招商移动互联网基金经理；2017年12月到2021年9月，任招商安润基金经理；2021年1月至2021年9月，任招商稳健优选基金经理；2021年9月加入南方基金，2022年1月至今任南方潜力新蓝筹混合基金经理，欢迎钟总，也请钟总简单介绍一下自己。（05：49）

钟赟：谢谢主持人，今天非常高兴能够来到雪球的直播间，和雪球的各位投资者朋友做一个交流，也和舒畅老师痛快地聊一下最近的一些市场和股票的一些看法。

我个人的经历方面，刚刚舒畅老师已经介绍了，我是2011年入行，历史上看过电力设备、新能源、机械、通信等行业，做过这些行业的研究工作。2017年的年底开始管理组合，先后管理过招商安润、招商稳健优选，在去年的9月来到了南方基金，从今年年初接手了南方潜力新蓝筹这个产品。

我个人是相对偏成长的投资思路，所以我主要是会挖掘一些能保持持续成长的板块，在这些板块之间再寻找一些个股的机会。

痛快舒畅：刚才钟总简单地总结了一下他自己的一些经历，有一个经历让我感觉到非常兴奋，因为钟总说他非常关注成长股。钟总能不能给我们总结一下，今年以来成长股的市场表现，以及为什么现在会有这样的市场表现。

钟赟：今年成长股大起大落，年初是从1月开始一直到4月，基本都是单边下跌的过程，之前的下跌主要是受几个因素的影响，1月的时候主要是受美国加息的影响，那时候美债的国债收益率上升比较快，大家觉得美国可能要往回收流动性了，所以那时候有一个美国10年期收益率上升，导致无风险利率的上升，对成长股杀一波估值。

到2月的时候就是俄乌战争爆发，导致大宗商品暴涨。大宗商品暴涨以后，很多偏成长的板块上游的原材料的成本也跟随着大幅上涨，这样大家会担心很多公司的业绩今年是否会下修，下调业绩又会使得它们的股价有一定的回落，随着俄乌战争导致大宗商品暴涨以后，很多成长股又下跌了一波。

再后面到了三四月份的时候就是国内疫情的爆发，先是深圳的疫情，然后就是更严重的上海的疫情。上海的疫情持续的时间和感染的人数确实也都超过了大家的预期，中间有一度上海和江浙一带的公司很多物流都受到了非常严重的影响，生产也受到了严重的影响。这样的话大家又会担心，起码二季度是受到了比较大的损失，全年业绩可能又要再下修一波。疫情还没结束的时候，大家还担心疫情会不会进一步扩散，另外就是对经济的担心，休克式的应对疫情的方法，使得大家担心经济未来下滑的速度会不会超预期，最终又会影响很多公司未来的前景。这些影响使得三四月份有一个快速的下跌。我记得成长板块基本上无差别的，全军覆没式的暴跌。

到4月底的时候，上海感染的病例，每天新增人数开始回落，国家在5月的时候又出台了一系列稳经济的措施，这样就使得大家对前景的预期有了一个明显的扭转。一方面疫情确实是在好转，另一方面大家对经济的信心也开始恢复，随着国家陆续出台了地产的政策，汽车刺激的政策，还有一些刺激消费的政策，整个力度还是比较大的，使得大家对后面经济的信心在恢复。使大家觉得很多成长板块未来的前景又可以有一定的预期了，首先会有一个估值的修复。（10：41）

另外对一些业绩的修复，大家发现疫情缓解以后，很多之前受到影响的厂商，后面都通过加班加点的方式，把之前受到的影响尽量弥补回来，这样原来比较悲观的对利润的预期也会有一定的修复。

这一波反弹也确实比较超预期，整个持续的时间都比较长。一方面随着之前压制的各种因素的缓解，刚才提到了一个是疫情的缓解，经济的复苏，另外大宗商品的回落，我们可以看到从6月中下旬开始一直到现在，很多大宗商品回落的幅度也都比较大，之前大家对原材料的担心又会得到修复。

还有对美联储加息的担心，大家现在越来越觉得美国可能后面也要进入经济的衰退，这样它加息幅度最大的几次可能也就是在最近这几次了，后面加息的幅度不见得会太大了，因为它自己也有经济衰退的压力。随着这些因素的缓解，就支撑了整个成长板块不断地修复，所以这一轮的反弹我们可以看到，基本也修复到了一二月的位置了，最起码把三四月的跌幅修复过来了，大部分都修复到一月的位置了。

所以今年整个成长板块，年初的很多因素也是偏黑天鹅的性质，包括俄乌战争、国内疫情，这些东西在之前都很难预料到，所以当时也形成了一定恐慌的冲击，现在随着这些因素的缓解也得到了修复，所以今年确实还是影响因素比较多，整个投资也是比较复杂的一年。

痛快舒畅：刚才钟总说了一点，在今年年初有非常多的黑天鹅事件，但是黑天鹅事件过后，最近三个月整个市场的反弹力度还是比较足的，从反弹的速度包括反弹的涨幅来看，A股也有了自己一个独立的行情。从钟总这个层面，我们在宏观上到底发生了哪样，或者哪几点根本性的变化，带动了近期的这样一个反弹？

钟赟：最重要的一个就是国家政策的重心，从之前的防疫逐步转向了稳经济，政策的转向对整个市场信心的恢复是有比较大的作用的。因为股市大家炒的是未来，是对未来的预期，大家看到整个政策重心转向以后，就会对整个经济复苏的信心得到一个明显的修复，这个可能是最重要的原因。

另外就是国内的流动性还是相对保持得比较宽裕的状态，毕竟经济还是处于一个在底部缓慢复苏的过程，在这个时候国家是不会那么快地收流动性的，流动性宽松的环境，对股市也有一个比较好的持续支撑的作用，它会对整个板块，或者对整个A股估值的中枢有一个比较好的支撑。所以就是流动性加上国家政策重心的转向，使得大家对未来的经济有更强的信心。这两方面是最重要的支撑反弹持续的因素。（15：00）

痛快舒畅：刚才钟总说了两个非常重要的点，一是政策，二是流动性。但是我们最近也看到，6月底到7月中旬，市场也是有所波动的。我们如何看待这次的市场波动，它是属于获利盘要走了，还是大家正在观望，还是什么样的状况，能不能也请钟总给我们简单分析一下？

钟赟：确实，最近一两周市场有一定的回调，我觉得更多的还是因为之前反弹的幅度比较大，有一部分投资者可能会有获利了结的心态，反弹以来的涨幅比较大了，大家可能会做一些阶段性的了结。从基本面的因素来分析，我觉得并没有太多利空的冲击，疫情在国内的好几个城市有小面积的反复，但是得到控制的速度都还是比较快的，也没有进行大范围的扩散，所以这只能说是一些小小的利空的冲击，国内股市没有看到比较大级别的一些利空的影响，所以我觉得更多还是一个阶段性的获利了结的因素，再加上疫情的反复，可能有部分人会觉得担心。

痛快舒畅：刚才钟总想表述的就是，整体市场无论是从政策还是流动性，还是支持整体市场向好的状态，这次的波动可能是整个向上波动的一个小的涟漪。钟总，您管理的南方权益新蓝筹基金，最近的表现非常不错，您是属于哪方面比较擅长，或者基金主要偏向哪个方向，也给大家简单地介绍一下吧。

钟赟：我个人的投资框架刚刚简单说过，我喜欢从中观行业出发，寻找一些未来能持续保持中高增速成长的行业，空间比较大的成长性的行业，跟随行业成长的思路，在行业高速增长期，赚业绩持续增长的钱。所以我会更关心一些偏成长性的板块，比如高端制造、半导体、医药、消费，还有一些军工，类似这种行业，可能是我个人比较偏好的。新能源因为我做研究员的时候就覆盖过新能源的行业，所以我对新能源也是相对比较熟悉和擅长的。目前以整个基金的持仓来说，新能源也是占有一个比较大头的仓位。

未来我会持续延续这个框架，不断挖掘一些新的行业，要能持续保持一个相对长时间的高增长，同时这个行业的空间要比较大，带来的业绩弹性，或者对应的一些上市公司业绩的爆发性也希望尽量比较强，这样使得这个板块在有比较好的成长逻辑之下又有业绩的支撑，对整个板块的股价会有一个持续的超额收益，我可能会比较喜欢这样一种投资思路。

痛快舒畅：刚才钟总的思路非常有意思，我简单总结，一个是逻辑，第二个是未来的增长空间，第三个是业绩的弹性。基于这样的几个要素，您整体选股的逻辑，包括选股的价值排序是怎么样的呢？

钟赟：我给大家简单介绍一下我是怎么选行业的。我主要是从中观行业出发，选择一些行业。怎样的行业才是未来比较有潜力，能成为市场一些偏主线行业的呢？我选行业主要有三个要素，我把它称为逻辑、业绩和政策。（20：07）

逻辑就是指这个行业保持成长背后驱动的逻辑，怎样的逻辑是一个好的成长逻辑呢？我又把成长逻辑拆成时间空间弹性这三个要素。时间就是这个行业保持一个中高增速成长的时间希望尽量的长，肯定是越长越好。我的标准一直是尽量选择能持续保持一年以上的中高增速成长的行业。如果你只是一两个季度，或者半年的机会，那我可能就会关注得比较少了，我觉得你的持续性比较差，整个股价对应的持续性也会比较差，这是时间。

空间就是行业未来的天花板希望它是比较高的，相对目前的市场容量，我一般是偏向选择起码还有三倍以上市场空间的行业。如果行业的天花板太低，给投资者的想象力就会比较差，股价涨了一波以后，大家觉得离天花板不远了，那它后续的持续性也会变得比较差，这是空间。

第三个要素是弹性，这个弹性指的是业绩的弹性，无论是对应行业的增速，或者行业里面主流公司业绩的增速，我希望这种增速比较高的，弹性比较大，我的标准一般选择尽量有40增速以下的行业，或者里面的公司。我偏好这种中高增速背后的逻辑，很多行业，或者行业里面的公司，你发现它从景气开始到景气结束，估值很多都是下降的，就是随着增速下台阶，它的估值也会有一个下不断下台阶的过程，它的估值重心是会不断往下的，所以整个持有周期下来，想赚估值的钱还是比较难的，所以还是尽量希望赚业绩增长的钱。

既然赚业绩增长的钱，那就希望对应的业绩的增速要比较高。这种复合增速比较高，对应的股价的涨幅也会比较大，这样才能创造更好的超额收益。这是逻辑方面。

典型的满足时间、空间、弹性这三个要素的一些成长逻辑的行业，比如新能源、半导体、物联网，这些都是比较典型的满足时间、空间、弹性三个要素的行业。这些行业在它们业绩能够兑现的情况下，都是有潜力成为市场的主线行业之一。

再说一下行业的第二个要素就是业绩，业绩指的就是业绩兑现，比如我买一些行业或者公司，都希望半年以内就能看到业绩的兑现，这个业绩兑现一方面是对前面成长逻辑的验证，另一方面可能也会提高整个市场对这个行业的关注度，有了业绩以后大家才会更加确信你的逻辑，整个关注度也会提升。这样它也能加快估值的切换。

比如去年的电动汽车在五六月份的时候，大家就会按照第二年去给估值了，所以在一段时间之内，除了能赚到业绩增长的钱，还能额外赚一波估值切换的钱，它有业绩兑现以后，业绩和逻辑就会得到互相驱动，相互验证，使得这个板块在一段时间内持续给你创造比较好的超额收益，整个板块的持续性会得到很好的保证。

第三个要素是政策，在国内很多行业的景气都会受到政策的影响，政策是会导致行业景气突变一个非常重要的因素，所以对政策要保持密切的跟踪。有政策加持的行业和没有政策加持的行业，在景气的兑现度和景气的持续性上都可能会有比较大的差别，所以在满足逻辑业绩这两个要素的前提下，如果还能有政策加持的行业，会是我更偏好的行业。

这三个要素逻辑业绩政策，就是我筛选行业的主要的要素考虑。这三个要素当中逻辑是最重要和最领先，当一个行业有成长逻辑的时候，它的股价才可能启动，所以我对这三个要素的排序，逻辑是大于业绩的，业绩又大于政策。业绩是对逻辑的验证和实现股价的正反馈，政策更多是用来锦上添花，这就是我做行业筛选的思路和这几个要素的排序。（25：21）

痛快舒畅：钟总刚才阐述得非常清晰，我也学到了很多。我简单总结一下，基本上从逻辑上就是时间空间和弹性，时间至少是一个中期的时间，空间三到四倍的空间，弹性基本上40%以上增速的弹性，这是钟总对于逻辑的一个基本的定义。

从业绩的角度来说，一个是业绩兑现，第二是估值切换，从政策的角度来说，更多是关注政策的变量，相当于逻辑在先，用业绩支撑逻辑，用政策保证我的逻辑业绩能够在当前主要市场风格，或者政策风格之上，这个确实让我也学到了不少。

从钟总的投资逻辑来看，现在在新能源领域有不少机构开始说，要重新定义周期和成长，不知道您是怎么看待在新能源领域的周期和成长的？

钟赟：每个产业链里面可能都会有一些偏周期的环节，也有一些偏成长的环节，确实新能源板块里面，偏上游的，或者一些偏化工性的品种，可能都有一定的价格的周期，这个就会体现在它主要的周期性上。比如最上游的锂，还有包括电解液，六氟磷酸锂，还有一些其他的化工添加剂，这些可能都会有一定价格的弹性，它会有价格的上涨和下跌，这样就会表现为对应板块的周期性。

里面也会有很多偏成长的板块，因为整个新能源可能就是一个偏成长的板块，它是有一个比较快速的量的增长的行业，这个量的增长会传递到行业里面的各个环节，大家都会有一个量的增长的可能性，所以这个主要体现为它成长的部分。

所以我觉得主要是对量和价的拆分，更多偏重于价的，他可能更体现为周期性为主，更偏重于量的成长逻辑的，可能就是以成长为主，可能就是侧重点的不同。当然很多板块会有量价齐升，有些可能是量跌价升，可能都有不同的关系，但是总体来说就是看哪个因素占主导。

痛快舒畅：我能不能这样理解刚才您说的周期和成长，对于有价格波动的上游或者原材料，它更偏向于一个周期的状态，但是对中游或者下游更靠我们说的增量的部分，更类似于我们说的成长的定义，不知道我这样理解是不是能简单的阐述一下您刚才表达的。

钟赟：对，就是价格波动相对比较小的，可能成长属性更强一点，价格波动比较大的可能就会周期属性强一点。

痛快舒畅：在一些细分领域的投资机会，比如上游的锂矿，我们作为投资者来说，我们的投资机会和应该注意的风险都有哪些，我们会看到这两天集中发布半年报的业绩预增，有一些企业特别是锂矿类的企业，业绩增长是非常迅猛的，会不会出现大部分利润都集中到上游了，反倒是对下游利润的侵蚀。包括锂矿资源的价格，是如何传导到整个新能源车的产业链的？

钟赟：锂价之前从新能源车爆发早期的时候，刚开始的时候锂价可能就是4万到5万一吨，现在到了40多接近50万，价格差不多翻了10倍，确实是占据了产业链利润的大头。价格能涨这么多，还是跟锂这个环节供应的周期，或者锂扩产的周期有关，这个行业的扩产周期，因为锂是一种资源，它是具有资源的属性的，它的开发要有一个锂矿的开发，还要有一些配套的建设，所以开发的周期比较久，一些老矿可能需要有一年多，一些新矿可能要两三年甚至更久才能开发出来。所以它确实受到扩产周期的影响，造成价格持续上涨。（31：01）

因为整个下游的需求大家都知道，新能源车这一两年都是极其快速的成长，上游的供应跟不上，这种相对紧张的供需情况，就导致锂价有一个持续的上升。往后看锂的上涨到现在也有接近两年的时间了，从2020年下半年，大概就是7月份左右，那时锂价开始逐步上涨，到现在有两年的时间了。现在锂也算是一个暴利的行业了，所以上游锂的开发商，他们都是在加大对锂矿的开发力度。

锂矿的开发还涉及到政府的审批，所以这方面对时间的影响会有一定的不确定性。所以从下半年来看，估计锂价还会相对维持在一个较高的位置。因为现在观察来看，整个下半年能够得到明显锂矿供应的释放并不是特别大，需求在下半年又是一个相对的旺季，汽车销售的旺季，比上半年的需求有一个明显的增长，所以环比还是会有一个大幅的增长。

所以我个人估计，锂在今年下半年可能还是会维持在相对较高的位置。到明年下半年这个风险可能会更大一些，会更加确定一些，就是它可能向下的趋势。明年上半年还是要跟踪一下这些锂矿的进度，这可能是需要不断跟踪的，因为它涉及到的环节比较多，中间开发的一些程序都比较多，比较复杂，所以可能需要进行持续的跟踪。

锂价的上涨也确实导致了整个产业链价格的上升，我们看到电池价格也在涨，整个汽车的车价也在随着上涨，今年以来很多新能源车的价格都上涨了好几万，但是我们可以看到它对整个电动车销量的影响是不大的。电动车的体验拉开了和燃油车的差距，无论是操控性、智能化、整个车身座舱的一些设计，包括外形的设计，整体给消费者的体验是明显比燃油车要好的。相信很多开过电动车的朋友都不会再去开燃油车了。

所以消费者的体验达到一定的差距以后，大家就愿意为价格的差距付费，即使提了一些价，但是我们可以看到整个需求还是非常旺盛，整个新能源车的很多车型现在交期都好几个月，所以还是呈现一个供不应求的状态。

所以我觉得整个下半年，电动车的景气还是会比较高，产业链的利润还是有比较好的保障的。虽然锂矿的价格涨了很多，但是也基本都是往下游整个传导出去了，价格的传导都还是比较顺畅的，所以整个产业链利润的影响我觉得并没有受到太大的影响。

痛快舒畅：刚才钟总说了，关于新能源车的下游，其实新能源车下游就是整车企业，这些整车企业每年的产值和利润情况到底是什么样的，您对这个利润情况是一个乐观的判断，认为今年涨幅会非常好，还是有什么样的不同见解？（35：10）

钟赟：新能源车的产值可以参考整个国内汽车销量渗透率的情况，比如国内每年卖2500万辆乘用车，电动车假设今年是到650万辆，这650万辆除以2500万辆，就代表当年渗透率的情况，或者新能源车占总汽车销量占比的情况。这个数值今年可能不到30，在25到30之间，所以它占整个汽车行业的产值可能就是在这样一个水平。

我们可以看到电动车的增长也是比较符合经典的新产品对老产品替代，渗透率快速提升的框架的。很多行业，尤其是to C的一些行业，当它出现了一些新品，这个新品就会对老产品有一些功能性的碾压，或者体验上的碾压的时候，这个新品就会开启一个比较快速的渗透率提升的过程，这个渗透率一般是迈过了10的门槛以后，就会有比较明显的口碑效应，或者就明显得到了消费者的认可，这个时候它会开始一个持续快速的渗透率的提升。

从10到50的渗透率，就是一个快速提升的过程，它可能会从三四年、四五年的时间就会从10的渗透率到50的渗透率。到了50的渗透率以后，它的增速才可能开始变缓，因为它的基数比较大了，另一方面总是有人喜欢老产品，有人怀旧，或者他有一些执念，迈过50以后它的增幅可能会放缓。

电动车今年是二十六七、二十七八的渗透率，离50还有接近翻倍的空间，所以我觉得它的增速在未来的两三年还是会相对保持比较平稳高速的增长。

痛快舒畅：刚才您说的这个关于渗透率的情况，包括关于整个新能源车产业的情况，我对新能源车也一直在长期跟踪，刚才您说的渗透率，是在去年4月的时候，渗透率刚刚突破10%，到今年4月的渗透率，比去年4月基本上翻了一番还多，差不多到了23%到24%的状态，这就非常符合刚才钟总说的框架，它本身的业绩增长，以及整个市场空间，这个确实是跟您之前的逻辑是能一脉相承的。

今年我们看到在新能源领域，光伏的表现也是非常好的，从您的视角来看，您觉得目前光伏的估值到底是高还是不高，它的景气度能够持续多久，它是不是一个比较优质的投资状态？

钟赟：影响估值的因素有很多，包括成长的持续性，增速的高低，还有未来市场空间、竞争格局，这些东西都会影响一个板块的估值。对光伏行业来说，因为这个行业未来的成长空间可以看到很大，它的成长空间简单可以看发电量的比例来衡量，在国内整个新能源，光伏、风电加起来，整个发电量占国内整个发电量的占比大概在10左右的水平，未来随着一些电网配套的加强，包括储能的配套，我觉得这个发电量的占比，未来到六七十甚至更高达到八九十都是有可能的，但是它需要其他一些配套的措施和电网安全的保证，所以它的成长空间其实是很大的。这其实是一个存量的概念，它是占总的发电量。

从增量的概念来说就更大了，每年光伏装机的增速都会保持在相对比较快的速度，它的成长空间也比较大，增速比较快，持续时间大家都会看到比较长，所以这个板块还是可以给一个比较高的估值的，比很多成长板块给的估值还可以更高一些。（40：32）

如果只看2022年的动态估值，很多光伏的估值已经40倍以上了，有些可能更高更贵，一些逆变迁，五六十倍、六七十倍的，甚至更高的可能都会有了。但是它往往也都是跟增速有一定对应的关系的，明年的估值可能很多又会到20多、30多，就是20到50这个范围之间。

最近一些上涨除了我刚才说的，把今年的业绩对应的涨幅涨了以后，现在大家是在加快对整个新能源板块估值的切换，很多人愿意看明年的估值，因为觉得你业绩的增速是比较确定的，今年和明年都能兑现出这样一个比较好的估值的增长，大家就会提前进行估值的切换。现在整个新能源板块的估值，大家可能基本都是往明年去看，就是看2023年你的估值还贵不贵。

2023年我刚才说了，它的范围大部分还是处在一个20到50的范围，大部分是二三十倍估值的水平，这样和它业绩增长的匹配度还是比较好的，它很多业绩增速可能还是会维持在40以上，或者最起码30以上。明年二三十倍的估值还不算，最起码是没有什么泡沫的，还是一个相对合理的位置，所以未来就是要看这个行业的兑现度。比如在目前的市场预期下，大家预期你明年行业增速30，你是不是能兑现出比30更高的增长，比如明年又兑现出一个40以上的增长，那么股价自然会跟随有一定的上涨。

所以我觉得总体来说，估值还并不算特别贵，还是处于一个合理的范围。

痛快舒畅：我刚才听到钟总说了，现在大家已经开始预判明年的业绩增长了，这确实也是比较考验投资者对整体格局的判断能力。钟总能不能跟我们聊一聊储能这个板块，在这段时间的表现，以及包括下半年和明年有没有一些像您说的，像光伏这样的这么优秀的增长空间？

钟赟：储能大概分为两块，一个是户用的储能，一个是大型电站配套的大型地面储能。从今年的情况来看，储能的两块都是处于一个爆发的元年。在欧洲因为俄乌战争的影响，很多家庭担心能源的安全，包括电价的高涨使得他们更愿意配一些户用的储能，加上户用的光伏，光伏+储能的配套，就可以保证很多家庭自发自用的情况，可以减少从电网那边直接购买电力，这样对家庭的开支会有一个明显的节约。

我们看到在俄乌战争以前，或者电价上涨以后，一个家庭光伏+储能的配套，对家庭的都是回收期可能需要七八年，在今年电价暴涨以后，现在的回收期可能只要三到五年，四年左右的投资回收期，也就是说它的经济性得到了大幅提升，这样就刺激很多家庭，这一方面是经济性的刺激。

另一方面就是我刚才提到的安全的考虑，大家也会担心俄罗斯后面如果切断了对欧洲天然气的供应还有石油的供应，会不会出现电力的紧张，家庭如果自己能有自发自用的话，就会缓解这样一种能源的焦虑。这两种因素的刺激下，我们可以看到今年整个欧洲无论是户用的光伏还是户用的储能都是一个爆发性的增长，户用储能主要是靠国外市场的爆发，也跟今年的俄乌战争密切相关。（45：27）

在国内的电价相对还是比较低，我们基本上是全球最低档的水平，所以国内家庭的储能现在的经济性是不高的，投资回收期还是比较久的，所以国内户用的储能现在并没有爆发。但是国内地面电站的储能，在最近几个月随着政策的出台，现在我们可以看到很多独立的大型储能电站，不停地会有一些招标建设的信息出来，这也是因为原来国内一些储能的电站是没法儿主动参与一些电力的交易的，更多的是被动地等电网的调用，经济性无法得到很好的保证，更多是满足政府强制配储的规定，配套的储能。今年政策有了转向，允许独立的储能电站可以参与一些电力的交易，另外能够自主参与一些电网的辅助服务，这样就会使得独立储能电能的经济性得到了很好的提升，所以国内一些大型的储能，我们可以看到今年是有一个爆发式的增长。

这两方面情况的叠加，就使得整个储能市场今年基本处于一个增速最高的板块，在新能源里面也是一个爆发的元年，所以我们看到今年整个储能板块，基本可以算是最亮眼的一个板块，也是涨幅非常巨大的，这跟整个行业基本面的重要边际的变化是密切相关的。

往后来看，整个储能的空间也还是非常大的，我刚才说了今年是它的元年，未来整个储能的市场空间会随着新能源装机占比的不断提升，储能也会不断有个提升，其实储能主要的成本无非就是锂电池，还有一些逆变器，这些成本也是有下降的空间的，所以如果储能的成本进一步下降，家庭的储能相信在未来也会有一个爆发的可能。

所以整个储能空间也是很大的，包括它未来一两年的增速可能也会在新能源板块里面排在前面，所以这个板块也是值得大家持续关注的。

痛快舒畅：刚才钟总给我们分享了两个非常有意思的观点，第一个就是在用户储能侧，更多的是to C的家庭储能，同时在发电侧或者是配套侧，更多是to B的储能。to C的储能主要解决个体家庭用电的问题，to B的储能规模和量都非常大，第一个是解决新能源配套，平衡整个电网安全的角度，同时它也是一个强制配套的状态，但是实际上我们看到储能还有一个非常有意思的事情，近期有一个文件说，三元锂电池不建议它用在储能的范围里，这个会不会反过来对锂电池整个的产业链条有一些影响？

钟赟：三元更多的是一种安全性的考虑，但是一些磷酸铁锂的电池还是可以用的，所以它对锂电的产业链，因为很多锂电的产业链，很多电池企业同时会做三元电池和磷酸铁锂电池，所以我觉得它不会有一些根本性的影响的。即使切到一些新的电池技术，比如现在大家比较偏好长电池、液流电池这些，其实主要的生产商也都是原有这些电池的玩家，它不会对行业的格局有一些根本的冲击，所以我觉得对相关的公司肯定不会构成一个非常重大的影响，只是在不同的产品之间可能会有一些切换。（50：22）

痛快舒畅：我们刚才已经谈到了新能源的上游，包括锂，中游包括相关的电池，以及下游。其实新能源还有一个板块就是风电，风电在上半年的表现到底是怎么样的，未来整个风电的发展，包括招标，包括大订单的情况，您是怎么看的？

钟赟：风电这个行业的成长逻辑是这样的，从去年开始，整个风电的机组开启了明显的大型化的技术进步。一个风电机组原来是3兆瓦的功率，现在可以做到5兆瓦、6兆瓦，单台机组功率翻倍以后，对同样一个风电场，假设是一个50兆瓦的电场，你原来用3兆瓦的风机的时候，可能要用16台风机，现在换成6兆瓦的风机以后，只要用8台风机，就是使用的风机数量减半了，这样对应在施工上，你要打的桩位，数量就会减半，同时数量减半以后带来吊装的施工量也是对应的减半了，土地占用的面积也大幅缩小，风机功率翻倍以后，对应的体积和重量并不是一个翻倍的关系，它可能只有二三十的增长，这样对土地使用的面积也能大幅度的节约，这样就带来整体风电场建设的成本有一个大幅度的下降。

这样就带来整个风电投资项目的回报率，我们一般把它叫做IRR，就是投资的内部回报率有一个大幅的提升。现在在陆上风电项目的IRR能到10%以上，这是一个非常高的回报率了。在海上风电，随着风机大型化，还有一些施工成本的下降，现在基本达到了平价的水平，很多项目也都可以做到6到7的IRR的水平。未来因为风机的大型化还是在持续的过程当中，现在是以5兆瓦、6兆瓦的机型为主，新的机型也有7到8兆瓦的机型在设计当中，或者体现在明年的招标当中，这样整个风电的建设成本会随着大型化的进一步提升，它会进一步的下降。整个风电的经济性，或者发电的成本，或者度电的成本又会有一个下降，经济性会进一步提升，这样就会刺激整个风电装机的需求会有一个持续的超预期的可能。

风电的装机也是有前瞻的指标可以观察的，我们主要观察风电风机招标的情况。去年风电的招标量是60GW出头，大概是翻倍的增长，今年的1月到6月，风电招标量有50GW出头，基本上快赶上去年和前年了，同比的增速也是接近翻倍，90多的增速，这个前瞻指标就会使得大家对未来风电的装机保持一个比较乐观的期望。所以我觉得风电的成长空间还是很值得期待的，它的发电度电成本能逐步向水电看齐了，在各种发电形式里面还是非常有竞争力的，所以我觉得也是值得大家重点关注的。

从它的股价表现来说，今年年初首先整个风电的原材料，风机最主要的原材料就是钢材，因为无论是它的轮毂的底座，很多塔筒这些东西都跟钢材有关系，俄乌战争导致钢材的价格跟随着其他的大宗商品有一个快速的上升，所以年初整个风电板块受到了比较大的影响，有比较大的回调。（55：21）

另外风电这个行业也会受疫情的影响，因为它的部件比较大，在国内疫情管控的时候，很多发货都是不太正常的，所以装机也都被迫延迟，在上半年装机延迟和原材料价格上升的情况下，所以风机板块在4月以前出现了大幅的回调，之后随着疫情的缓解和钢材价格的回落，整个板块最近又有一个非常好的表现，是对之前阶段性的一个利空因素的修复，所以整个板块呈现了非常好的增长。

另外今年整个海风板块是一个比较超预期我的情况，海风的一些项目，除了各个省出的规划，各个省会出台一些“十四五”的海风规划，整个规划的量是比较超过市场预期的，另外原来大家没有预期到的一些项目，比如来没有出规划的省份，也会出台一些新的规划。

在欧洲也大幅提高了海风建设的目标，包括陆风的目标也有大幅的提升，这个和之前提到的，他们寻求一种能源安全，包括提高整个新能源发电量的占比，都是密切相关的。所以整个风电未来成长的确定性还是比较清晰的。

痛快舒畅：其实风电是非常明显的例子，它相当于是一个技术推动，大幅降低了整个风电的建设成本，让风电的可行性到了另外一种状态。包括因为整个业绩的增长，包括其他需求的增长，带来整个行业的增长。其实这就非常有意思了，引出一个大家经常会问的问题，在我们看好的行业里，特别是在钟总看好的行业里面，我们总会发现有α或者有β，在您看到的行业里面，它们的α和β分别是什么，作为我们投资者应该如何挖掘这样的投资机会？

钟赟：一般我们把β对应行业的增速，行业的增速带给这个公司的β是多高，我们一般是这样定义。α一般是指这个公司自身的α，就是它有没有超越同行竞争对手的能力，无论是成本，比如有成本领先的优势，或者品牌力比别人更强，或者渠道建设的比别人更加完整，分布范围更广或者更均匀，这些可能都是对应的α，所以在投资上确实是像舒畅老师说的，可能要同时关注β和α。

β也是有高有低，对应的行业增速有些是高有些是低，我们可以简单举一些例子，比如在光伏行业里面，我们可以看到今年逆变器这个细分行业板块的表现是非常强的，基本是领涨整个光伏板块。为什么呢？这就是跟逆变器对应的行业β有关，它的β比其他板块的β要高。

因为一方面是光伏里面要用到逆变器，另外储能里面也要用到逆变器，这样逆变器行业除了有光伏行业带来的增长，还有储能带来的增长，或者是有第二增长曲线，这样是有两个β的叠加，这样就相当于是一个更高的β，更高的β就会带来更高的增速，还有未来成长的更强的确定性，这样市场都会给你一定估值的溢价，这就是一个β的例子。（01：00：06）

提到α我们也看到，光伏里面像隆基股份这就是一个特别有α的公司，因为它的硅片成本是比同行和竞争对手都要低的，这个和它工艺的控制，和对整个流程的精益求精都是有密切的相关性的，这就导致它在市场的份额，因为很多制造业市场份额的提升往往都会被有成本优势的企业占领，它会利用自己成本的优势，不断攫取市场份额，就形成公司自身的α，能获得比同行和竞争对手更高的增速，你的份额提升比竞争对手更快，这个其实就是一种α的体现。

所以作为投资来说，确实要同时关注这些方面，还涉及很多维的分析。

痛快舒畅：从去年开始，整个新能源无论是风电、光伏还是新能源车，甚至锂矿的板块里面，都已经有了不小的涨幅了，我们应该如何看待现在的涨幅，是要止盈，还是说我们认为未来还有更大的成长空间？

钟赟：股票看的还是未来，那就要看这个行业未来的成长空间是不是到头了，是不是结束了，或者说现在股价是否高估了未来的成长。从我个人的理解来看，整个新能源板块和它未来的空间来比，现在的估值还是不算高，最多也就是合理，甚至有些板块还有低估。虽然最近很多新能源反弹得比较多，很多新能源从去年四季度就开始下跌，一直跌到今年的4月，中间的跌幅回撤的幅度也是非常大的，腰斩的股票也很多，所以创新高的股票现在有一些，但是可能还不算多数，所以我觉得如果把视野再稍微拉长一点，从下跌那时候开始算，它们的涨幅并不大。

往更长远的未来来看，它们的成长空间都还是很大的，确定性也是很高的，一方面它们自身的经济性，无论是光伏、风电，经济新现在已经达到了一个比较好的水平，又有一个政策的大力扶持，国内国外很多国家现在都是大力推动新能源的建设，所以确定性比较高，电动车还是一个渗透率快速提升，现在的渗透率还并不是处于一个新危险的状态，或者离它的天花板还是有比较大的空间的。所以我觉得整个新能源现在可能还没有到泡沫化，或者一定要止盈的地步了。

往中长期看，放长持有的周期来看，我相信新能源板块还是会给大家带来一个比较好的回报的。

痛快舒畅：时间过得很快，快要结束的时候，钟总能不能给大家对当前的配置给到一些个人的建议？

钟赟：对投资者来说，无论是买基金还是买股票，都要有一种中长线的思维进行思考和持有，拉长时间来看，整个股市给大家带来的回报率，在众多的风险资产里面还是最高的，不考虑杠杆的情况下，它还是一个回报率最高的资产。要获取复合的回报，还是要以更长的持续周期来进行对应，才能获得比较好的回报。如果说想在里面做一些波段，最终可能会得不偿失，所以我还是建议大家以更长线的眼光看待国内的上市公司和基金。（01：05：08）

因为我们现在接触非常多的企业，我们可以看到确实很多中国公司的竞争力，在全球确实还是非常强的，而且差距还在不断拉开，所以我觉得增长的前景都还是非常值得期待的，大家还是要以更长线的思维去参与。

痛快舒畅：好的，时间过得非常快，一个小时跟钟总的沟通，马上就快结束了，我是痛快舒畅，非常感谢钟总今天的分享，也感谢直播间朋友们的陪伴。今天的分享就接近尾声，欢迎大家关注痛快舒畅，也关注钟总，包括钟总管理的基金。

节目最后我再做一个风险提示：对任何一个用户而言，在购买基金之前一定要做好自己的风险测评，选择与自己风险能力相匹配的产品和投资方式。本次直播内容不构成任何投资建议，请投资者独立决策并自行承担风险。过往的业绩不预示未来的表现，投资需谨慎，请详阅基金的法律文件，希望今天的直播也能够给大家有所帮助，请大家多多关注南方基金的直播，多多关注南方基金旗下的各类基金产品。

今天钟总给大家分享了自己的投资的框架也好，无论是逻辑、业绩包括政策的思考，包括对行业，对公司的α、β的挖掘的思路，给到每个投资者非常好的学习的机会，今天的投资分享就到这里，大家可以关注左上角的关注按键，我们下次再见，感谢钟总的参与，谢谢。

钟赟：谢谢雪球的各位投资者朋友，也谢谢舒畅老师非常专业的主持，谢谢大家。

$比亚迪(SZ002594)$

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