捧红王一博的乐华娱乐通过港交所聆讯，上市后能避免“塌房”吗？

“摇钱树”还能留多久？

作者 | 高远山

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

坐拥王一博、吴宣仪、黄明昊等顶流明星，乐华娱乐集团(简称“乐华娱乐”)第三次资本之路迎来曙光。

8月7日晚间，乐华娱乐成功通过港交所聆讯，或将于9月正式在港主板挂牌上市，中信建投国际、招银证券国际担任联席保荐人。

乐华娱乐成立于2009年，依靠复制韩国偶像团体文化模式，成功打造出王一博、范丞丞、孟美岐、吴宣仪等明星，享受到了国内偶像经济的一波红利。乐华娱乐的创始人杜华也频繁在综艺节目上露脸，其曾担任爆款综艺《乘风破浪的姐姐》中的评委，也被称为“娱乐圈教母”。

成立10余年的乐华娱乐，也交出了不错的成绩单。《招股书》显示，2019-2021年，该公司收入复合年增长率和净利复合年增长率分别为43%、67.6%。据研究机构“弗若斯特沙利文”的数据，以2021年艺人管理收入计算，乐华娱乐于中国艺人管理公司之中排名第一，市场份额为1.9%。

乐华娱乐虽然成功在娱乐圈占有一席之地，但其上市之路走的并没有那么顺利。乐华娱乐于2015年9月22日在新三板挂牌，2018年3月22日摘牌；2018年3月9日签署上市辅导协议，2021年5月26日终止上市辅导；2022年3月8日正式递表港交所，8月7日通过聆讯。这条资本之路，乐华娱乐一共走了7年。

不过，2021年9月以来，多家文娱IP企业、影视公司赴港上市，其中，稻草熊(2125.HK)上市后就曾出现股价一路上涨，随后持续回落的情况。乐华娱乐若成功登陆港股，能否经受得住市场的考验目前还不可知。

此外，选秀综艺停摆、娱乐圈“塌房”事件不断，不仅艺人遭遇封杀，背后的经纪公司往往也连带损失。如何应对上述情形，保障业绩的持续增长，是乐华娱乐需要思考的问题。

阿里、字节是股东

历经3次资本化之路

1981年出生的杜华，年少时也曾有一个“明星梦”，后来离开老家江西南昌，去北京读大学。从公开履历来看，2003年，杜华曾任职电子商务网站8848，2004年转行当时中国数字音乐最大的内容提供商——华友世纪。

5年后，杜华走上创业之路，摇身变为“星探”。2009年6月，她拿到了天使投资人杨宁(空中网创始人之一)的200万元，创办了乐华娱乐，加入了艺人经纪行业。

乐华娱乐旗下曾签约了孟庭苇、陈好、胡彦斌、阿兰、谢娜等艺人，还有后来爆红的超女安又琪、周笔畅。

尽管捧出了众多新秀，但其实，乐华娱乐最初的“顶流”代表是韩庚。可以说，乐华娱乐的成就离不开韩庚的助力。

2010年，作为韩国偶像顶级男团SuperJunior的中国籍成员，韩庚退出原组合回到国内，签约乐华娱乐，成为其最大牌的艺人。据公开消息，韩庚出走韩国SM公司后，面临巨额违约金赔偿款，这让国内本来对其青睐有加的各大经纪公司犹豫不决。此时，杜华找到韩庚，将一部分股权分给韩庚，韩庚由此也成为乐华娱乐的合伙人。

当然，韩庚也很懂得投桃报李。在他的建议下，乐华娱乐引进韩式练习生模式，将新人输送韩国娱乐公司接受专业且长期的培训。

2014年，包含王一博、李汶翰在内，乐华娱乐首个男团UNIQ在韩国出道。2016年乐华娱乐又推出女子偶像组合宇宙少女，中国成员包括程潇、孟美岐和吴宣仪。

新秀们的不断崛起，引来资本圈的垂青。继2012年、2014年两轮融资后，2021年7月，阿里影业、字节跳动也对乐华娱乐发起战略融资，但融资金额未披露。

目前，杜华为乐华娱乐的第一大股东，持股50.18%，华人文化持股14.25%，阿里影业持股14.25%，字节跳动全资子公司量子跃动持股4.74%，杜华的配偶孙一丁持股3.31%，韩庚通过POWERJOY PLUS持股2.35%。而曾经也是明星股东的周笔畅、黄征已于2020年退出股东序列。

事实上，此次递表港交所并非乐华娱乐第一次奔赴资本市场。

2016年前后，文娱行业出现一波登陆新三板热潮，不过由于融资通道有限，嘉行传媒、开心麻花等企业纷纷选择从新三板摘牌。

2015年9月，乐华娱乐的关联公司北京乐华圆娱文化传播有限公司(简称“乐华文化”)，也曾在新三板挂牌。3个月后，乐华文化宣布以23.2亿元的价格，将100%股权卖给共达电声(002655.SZ)，以此完成借壳上市。同时，在收购方案中，乐华文化曾承诺2016年-2018年净利润分别为1.5亿元、1.9亿元、2.5亿元。

根据乐华文化的财报，其2014年到2016年的净利润分别为3131万元、5010万元和6448万元，2017年上半年更是只有1873.35万元，不及承诺数字的一半，因此该笔交易以失败告终。

挂牌两年半后，2018年3月，乐华文化又匆匆从新三板摘牌。

据证监会官网显示，乐华娱乐自2018年4月开始接受招商证券的上市辅导，期间，上述收购计划招来证监会的问询，问题包括被收购对象的估值以及财务预测的合理性。

最终，A股上市计划落空。铩羽而归的乐华娱乐，将上市地点定为了港交所。

3年收入28亿

艺人生意有多赚钱?

从《偶像练习生》到《创造101》，从“乐华七子”到“火箭少女101”，通过各大综艺选秀，乐华娱乐打造了范丞丞、黄明昊、孟美岐、吴宣仪等新星，而王一博更是当下炙手可热的偶像代表。杜华本人，也凭借在《乘风破浪的姐姐》中担任评委被大众熟知。

这次在港交所提交的《招股书》，乐华娱乐交出了连续三年收入和利润双增长的成绩单。2019年、2020年、2021年，收入分别达6.31亿元、9.22亿元、12.9亿元，复合年增长率43%；净利分别约为1.19亿元、2.92亿元、3.35亿元，复合年增长率67.6%，3年实现盈利7.46亿元。

来源：乐华娱乐《招股书》

那么，乐华娱乐是怎么通过艺人赚钱的?

乐华娱乐包括艺人管理、音乐IP制作与运营以及泛娱乐三大业务板块。其中，艺人管理为核心业务，在过去3年的营收占比越来越大，分别为84%、87.7%和91%。

来源：乐华娱乐《招股书》

具体到艺人管理业务上，也分为两项收入，分别是商业活动(代言、商业推广等)和娱乐内容服务(出演影视剧、综艺节目等)。其中商业活动的收入从2019年的3.17亿元增长到2021年的9.22亿元。娱乐内容服务的收入从2019年的2.13亿元增长到2021年的2.53亿元。

显然，乐华娱乐的主要收入还是依靠明星代言和商业推广。日前，乐华娱乐公布的年度报告显示，2021年王一博登上13本杂志封面，参与《这就是街舞4》《天天向上》等综艺，获得香奈儿、联想、太平鸟等36个相关代言。

青年剧作家向凯对《科创板日报》表示，乐华娱乐三年的增长主要是王一博的流量,而不是自身企业内容营运而增长。

来源：乐华娱乐官方微信

此外，乐华娱乐还有一小部分收入来自泛娱乐行业内的其他业务，包括虚拟艺人的商业发展、综艺节目模式许可及出售艺人相关衍生品。

值得一提的是，《招股书》显示，艺人签约期限通常在10-15年，包含自动续期的条款。不过，法律界人士表示，“自动续期”属于合同中默示的效力，只要在约定的期限内没有提出合同终止就自动续期。因此合作关系能否存续，存在变数。目前，微博粉丝量前十艺人(包含王一博、孟美岐、吴宣仪等)与乐华娱乐的合约，基本都将于2024年左右到期。

乐华娱乐也在《招股书》中提到了这一风险：“我们的大部分收入来自艺人管理业务。倘未能维持与艺人及训练生的关系，或扩大签约的艺人及训练生的数目，我们的业务、财务状况及经营业绩或受重大不利影响。”

“造星”神话还能延续下去吗?

《招股书》显示，乐华娱乐现有的58名签约艺人中，有46名是训练生计划里毕业的艺人。2019年、2020年及2021年，乐华娱乐新签约的训练生数量分别为19人、28人、50人，整体录取率每年不高于0.3%。乐华娱乐培育一个偶像团体至少需要3年时间，这期间训练生要接受舞蹈、声乐等全方位培训，在正式出道之前往往不会给给其带来商业收益。

艺人收入分成方面，也是很大的一笔开支。2021年，乐华娱乐的艺人管理业务毛利率，由2020年的52.5%下滑至46%，对此，乐华娱乐解释到，是由于若干成名艺人与其订立的合同，在2021年享有较高的收入分成比例。

2019到2021年，乐华娱乐给艺人的分成从2.41亿元增长到5.29亿元，占同期总营业成本的比重也由68.4%升至76.9%。

仅个人收入而言，以王一博为例，《财富》公布的2017-2020年《明星收入排行榜》显示，王一博四年收入累计达11.2亿元。

不过，相比艺人的分成，娱乐经纪类公司更大的风险在于艺人声誉。

近年来，知名艺人“人设崩塌，断送前途”的负面新闻屡见不鲜。网信办去年6月曾开展2个月的“清朗·‘饭圈’乱象整治”专项行动。同时，行业监管层面也有变化。2021年，《反垄断法》《未成年保护法》的完善对文化娱乐行业提出了更多的要求，例如在长视频及线上内容方面，内容要精品化、抵制失德艺人等。

乐华娱乐在《招股书》中坦言，任何对签约艺人的负面宣传可能损害品牌形象，并可能对其业务、财务状况或经营业绩产生重大不利影响。

2021年9月以来，喜马拉雅、花房集团、风华秋实、文娱相关IP企业星空华文及影视公司柠萌影业提交港交所上市申请，拟登陆资本市场。

同类企业中，因为创始人吴奇隆、股东中刘诗诗、赵丽颖的身影，江苏稻草熊影业有限公司(简称“稻草熊”)最令人津津乐道。2021年1月，在A股上市未果后，稻草熊转战港股。

上市当天，稻草熊涨幅达83.67%，随后，继续一路上涨，2021年4月30日达15.3港元/股的高位，而后持续回落。截至8月8日报收1.98港元/股，上市超一年半，稻草熊的股价早已跌破发行价5.88港元/股。

零壹研究院港股分析师朱梅胤表示，国内文娱类企业比如力天影业(9958.HK)、新石文化(1740.HK)等，不管是二级市场层面还是业绩层面，都非常拉跨，这两年港股低迷的情况下，还是跑输大盘，而且破发都是常态。一是疫情反复影响业务进展，其次，国内对文化娱乐行业监管趋严，另外传统文娱也受到短视频、网红效应的冲击，因此想要适应现在的潮流，可能真的需要做一些变化。

2021年选秀节目被叫停，训练生体系下成长起来的艺人，都在积极寻求转型。

同样，乐华娱乐也在尝试“打破单一业务”的桎梏，还有意进军“元宇宙”领域。2020年11月，乐华娱乐推出流行虚拟艺人组合A-SOUL，2021年乐华娱乐的泛娱乐业务收入从2020年的2110万元增至2021年的3790万元。

早在2017年，杜华就提出，要摆脱对艺人的依赖，将影视业务提升到50%左右的比例。

不过，新领域的开拓还未形成太大的效益。目前来看，艺人管理业务仍支撑着乐华娱乐的主要收入，2021年占比总收入九成。

你如何看待乐华娱乐上市后的发展前景？你还知道哪些乐华娱乐及其旗下艺人的故事?留言聊聊吧!