浦银国际证券：首予妙可蓝多买入评级

8月7日，浦银国际证券首次对妙可蓝多(600882)进行研究并发布了研究报告《中国奶酪的破局者》，本报告对妙可蓝多给出买入评级，认为其目标价位为50.00元，当前股价为38.1元，预期上涨幅度为31.23%。

浦银国际证券指出，作为消费领域里与国民健康最紧密相关的产业之一，中国乳制品行业是为数不多既受益于长期消费趋势，也受国家政策大力支持的消费板块。随着中国消费者的健康意识日益提升，未来中国乳制品行业的增长空间广阔，确定性也较高。

　　市场需求增长潜力巨大：当前，中国乳制品人均销量与发达地区（包括日韩）存在巨大差距，也远低于中国营养协会的推荐摄入量。另外，因经济发展不均及不同区域消费者饮食习惯的区别，中国乳制品需求呈现出较大的地域差异。我们相信，随着国民健康意识提升及营养饮食观念的加强，未来5-10年，中国人均乳制品销量（尤其在低线城市及农村）有望得到较大幅度提升。

妙可蓝多凭借爆款奶酪棒单品，妙可蓝多打破了中国奶酪市场多年由外企主导的市场格局。我们认为，在奶酪细分市场强大的品牌力、产能和全面的产品布局，是公司未来可持续健康发展的基石。我们首次覆盖妙可蓝多（600882.CH），给予“买入”评级。

乳制品新赛道的新晋领军者：作为高速扩张的奶酪市场中的新晋领军者，妙可蓝多的成功，与对奶酪市场的前瞻布局及审时度势推出爆款单品密不可分。公司自2018年爆发式增长，收入4年复合增长率达46.1%，在2021年成功突破外资的层层夹击，市占率提升至27.7%，一跃成为中国奶酪市场第一玩家。

不惜成本树立品牌形象：因中国消费者对奶酪认知尚浅，公司定制化地向不同受众投放广告，树立品牌形象并进行奶酪教育，赢得了高辨识度。我们认为广告费用率高企虽暂时令利润率受损，但随着规模效应加强，公司广告费用率将稳步降低，带动利润率提升。

背靠蒙牛拓渠道、扩产能：通过定向增发，蒙牛持有妙可蓝多30%股权，并支持公司建成全国最多的奶酪生产线，为未来增长提供动能。蒙牛渠道深耕多年，也协助公司拓展更多的渠道资源，我们相信，公司常温渠道的铺排将快于竞争对手，带来更多变现空间。

爆款单品为核心，打造全场景产品矩阵：公司崛起虽依赖网红单品低温奶酪棒，但产品布局不止于此：1）大力布局潜力巨大的常温市场，成为公司增长第二曲线；2）发展家用和餐饮端奶酪市场，拓展使用场景；3）2年内吸纳蒙牛自身产品，完善产品矩阵。

估值：考虑到中国奶酪市场正处于快速扩容阶段，叠加妙可蓝多拓展常温奶酪的决心和投入，及蒙牛日后对公司资源的支持，为完整地捕捉公司未来的快速增长，我们采取DCF估值，基于10.0%WACC与3%的永久增长率，得到目标价50港元，对应33x2023EP/E及20x2023EEV/EBITDA。首予“买入”评级。