Mysteel解读：卷螺价差由扩张至倒挂，后期仍有逆向走扩可能

核心观点：

从现阶段价格价差表现来看，因需求向好预期落空，供需矛盾突出，导致产业链负反馈，叠加国内外宏观影响，整体期现价格均呈相对弱态。

从卷螺期货价差和现货价差，以及螺纹钢期现价差和热轧板卷期现价差的趋势变化来看，从前期卷强螺弱的整体表现，逐步转向卷螺双弱，但螺纹稍强的状态，因此四大价差均呈扩张后收缩的趋势表现。

从基本面角度来说，螺纹钢因6-7月产量大减近50万吨，且累积去库近154万吨，供需矛盾明显有所缓和，价格有企稳反弹瞄头。但热轧板卷6-7月累计仅减量5万吨左右，累计增库29万吨，供需矛盾依旧减弱，供需双方均存较大压力。

综合来看，在需求同步弱态的环境下，螺纹钢逐步通过供应减压，使基本面矛盾趋于缓和，进而驱动价格企稳反弹。但热轧板卷因国企/央企占比居多，产值和政策目标现阶段居重要位置，无法通过供应减量舒缓供需核心矛盾。另外，因国外需求疲软，热轧出口外销状况不佳，以及国内制造业需求恢复幅度不及预期，无法对冲供应压力，使得热轧板卷价格或将延续弱势运行，进而导致卷螺价差持续倒挂且逆向走扩。

一、卷螺价差

卷螺现货价差自1月70元/吨的均值，扩张至3月183元/吨，随后收敛至6月的44元/吨以及7月的-90元/吨；卷螺期货价差自1月139元/吨的均值，扩张至3月246元/吨，随后收敛至7月的13元/吨。可见期现市场均有交易热轧板卷的现实趋弱逻辑，但现货市场对于热轧板卷交易信心更加不足。

二、卷螺基本面

从二季度至今的产量变化来看，螺纹钢自6月17日开始持续性减量，截至7月15日累计减产48.4万吨；总库存自6月24日开始持续性降库，6月至今累计降库153.8万吨。热轧板卷7月8日开始减量两周，截至7月15日累计减产4.7万吨；总库存仅7月11日微降2.1万吨，6月至今累计增库28.9万吨。如此看来，二者对于基本面缓和所做的努力并不趋同。

三、卷螺现货利润率

从现利润率来说，卷螺现货利润率率一般区间在-10%至15%之间，盘面利润率一般区间在-10%至35%之间。从品种对比角度来说，螺纹钢现阶段利润率有明显修复趋势，且逐步趋向正值区间，但是热轧板材现货和盘面利润率仍在负值区间内徘徊。

四、总结

综合来看，现阶段螺纹钢品种因基本面核心矛盾略有缓和，供应减产对冲需求趋弱的压力，叠加地产和基建环比宏观数据逐步修复，进而使得价格有企稳反弹表现。热轧板卷则因供应端维持高位水平，叠加外销出口需求不佳叠加国内制造业需求淡季，使得供需矛盾持续性尖锐，进而使得价格仍有回调的预期和空间。从7月卷螺现货价差倒挂100元/吨至240元/吨和期货价差小幅倒挂20元/吨左右来看，这个倒挂空间或在后期现状延续的前提下，继续逆向扩张。

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