影响票据利率的决定因素

　　根据票据的交易方式，票据利率一般主要分为直贴利率、转贴利率和质押式利率。从票交所公布的月度加权平均利率看，直贴利率和转贴利率走势基本一致，但直贴利率要高于转贴利率，这主要由以下两个方面原因造成的：（1）风险权重不同。票据直贴比照贷款，计提100%的风险权重，如果是小微企业的直贴，计提75%的风险权重；票据转贴按照期限不同，计提比例不同，3个月以内计提20%。3个月以上计提25%。（2）税收不同。营改增之前，票据业务除直贴需要缴纳5%的营业税外，其余不需要缴纳营业税，营改增后，税率上调至6%；而财政部发布的《关于建筑服务等营改增试点政策的通知》，其中规定，自2018年1月1日起，金融机构开展贴现、转贴现业务，以其实际持有票据期间取得的利息收入作为贷款服务销售额计算缴纳增值税，从而降低了贴现环节税收成本、增加了转贴现环节税收成本，使得18年以来，两者之间的利差收窄。另外，可以看到18年以来，转贴与质押式回购之间的利差出现明显的走扩，主要是转贴现中包含了占用信贷规模的成本，而今年以来规模趋紧，成本上升，导致两者之间利差扩大。

　　虽然不同的票据利率由于税收、信贷额度等因素，导致波动幅度不同，但利率走势基本一致，那么哪些因素会影响票据利率？实际影响票据利率的因素很多，我们可以重点从两个方面考虑，一方面票据业务作为信贷业务，会受到融资需求、信贷额度的影响，另一方面票据是一种短期限、流动性较好的金融资产，而且票据的转贴现发生在同业之间，会受到货币市场利率的影响。

　　从票据的信贷属性来看，票据在贴现后银行需要计量贷款规模，在进行转贴现时，票据转出方释放贷款规模，票据转入方计量贷款规模，因此一般银行会通过票据来调节信贷规模。当信贷额度紧张时，银行会通过卖出票据来释放信贷规模，推动票据利率上行；而当信贷额度宽裕时，银行会买入票据来提高资本收益，带动票据利率下行，所以信贷规模会影响到票据的需求，进而影响票据利率走势，而信贷规模受社会融资需求影响，当融资需求旺盛时，由于一般贷款的利率高于票据融资利率，银行更愿意放贷，导致信贷额度紧张。从图18可以看到，央行银行家问卷调查中的贷款需求指数和票据利率走势基本一致，指数越高，说明贷款需求越旺盛，对票据的挤占越明显，推动票据利率上行。另外，金融监管趋严，银行表外非标回表，也会对信贷额度造成影响。

　　票据供给方面，由于银行存款增速的持续下降，使得银行存在较强的拉存款动机，而在签发票据时，企业需要缴纳一定的保证金，可以直接作为存款，因此对于银行来说，是比较愿意通过票据来拉存款的，过去也存在各种票据拉存款的方式，而随着监管的趋严，一些违规操作基本被禁止，但当前银行拉存款的动机依然强烈，可以看到季度末月份，票据承兑量会出现明显的增加。对于企业来说，当融资需求旺盛时，对票据的需求就会增加，而近来由于融资渠道的受限，也会增加企业对票据融资的需求。在银行拉存款需求和企业融资渠道受限的背景下，票据市场经过前期的去杠杆之后有所回暖，2季度末票据承兑余额和贴现余额同比均出现回升，相应地增加了票据的供给。

　　从票据的资金属性来看，票据利率作为一种货币市场价格，受市场整体资金面的影响，其与同业存单发行利率、银行间7天质押式回购利率、shibor3M利率走势基本一致。当资金面宽松时，资金利率下行，带动票据利率下行；当资金面紧张时，资金利率上行，推动票据利率上行。目前货币市场资金利率是影响票据利率的最主要因素，因此可以通过对市场流动性分析来判断未来票据利率走势。

　　除此之外，近年来的金融监管也会对票据利率造成影响，由于监管趋严，随着打击空转、套利措施的落实到位，以前靠放大杠杆、期限错配维持票据高收益的模式不复存在，票据相对收益下降，金融机构的持票意愿下降，会导致票据利率走高。