北京
来源：CFC农产品研究
摘要：从本周的情况来看，市场已进入到去库阶段，压力仍在，但是继续向下冲击力因素逐渐消退，后期需要关注贸易环境强弱程度。海外市场需要关注未来1-2周天气情况，美中西部高温仍存，或影响作物单产，建议关注。
主动去库阶段，卖方的压力无疑是增加的。华南港口部分贸易商继续下调价格，2780的水平较七月初2820继续下调中，本周提货的情况较上周继续回落，反映下游在6月高价购买后提货偏慢的事实，价格下行区间，叠加天气升温后对质量的担忧也让后续采购也充满了观望情绪。本周大麦开始陆续到货也将华南港口的库存水平推回250万吨以上。
不过压力切实是在释放中。一方面可以看到当上周2780附近的现货有成交出现，意味着下游买方对价格区间的认可，无论是刚需补库还是抄底备货，博弈的烈度尚未出现买方越跌越等的情况。另外北港的库存已经出现连续两周的净减少，鲅鱼圈港存降至150万吨以下，下海的货物虽然会导致未来8-10天南方港口库存的增长，但压力向下传导较为清晰。
另外，整体港口到货量的下行和产地的降价收购表明产地深加工企业开始接收部分贸易存货。从当前的价差关系来看，东北出货到港口和华北很难顺价，意味着产地的决策仍以价差为驱动，压力尚未达到需要踩踏出货的程度。
本周降雨结束，深加工到货量出现激增，深加工的收购价也适当下调。从整体供需平衡来看，深加工企业处于去库阶段，原材料库存已经降至近3年的低位，不过库消比仍处于上行的趋势，去库压力仍在。虽然进入7月以来，F55果葡糖浆出货量正处于不断上行的状态，但其他下游行业开工偏慢也难言乐观。
替代谷物也显示出了当前玉米降价后对其的抑制。本周定向稻谷拍卖成交量161万吨，成交率较此前有所下滑，底价的提升是一方面因素，另一方面出库限制和玉米价格的下行也让后期销售预期归于谨慎。
综合来看基本面的供给压力正在逐渐释放，产业链正处于主动去库的阶段，尚未出现踩踏出货的情况。不过下周仍有下行驱动需要关注。
从估值的角度来看，我们发现当前盘面的估值水平趋近于华南港口价格折算回北港之后的盘面水平。因为考虑到5月有近120万吨的交割量，且当前仓单水平仍在逐渐上升，对于买方，在当前南北发运利润倒挂的情况下，需要通过盘面来满足所接现货的亏损和持仓成本的叠加，随着天气逐渐升温，粮质问题将被逐渐放大，实货的贬值担忧或加速接货方的出清，这意味着空方更有动机去通过盘面弥补现货亏损，并在现货市场尽快变现脱身。虽然市场在期待7月下旬至8月的出行恢复让玉米需求逐渐回温。不过在当前疫情在多地出现的现实下，终端需求恢复不确定性增加，下游备货的观望情绪也会进一步放大，不排除后期盘面反弹后继续下挫的可能。
从海外市场的角度来看，宏观资金的撤退意味着衰退预期不断兑现到盘面，部分资金仍在对于天气做多头操作。中西部平原的高温仍未缓解，降雨虽较6月有所改善，但是优良率的下降却反映出干旱的影响仍然存在尚不乐观。7月中旬将进入关键授粉期，极端高温和土壤水分不足可能导致籽粒减少，遏制单产潜力。上周美国单产潜力下降，表明初期的高温和干燥天气已经开始对作物造成影响。
近来国际意外事件频发，人事更迭频繁或体现出宏观市场将出现的变化。阻碍大宗商品供应端的人事因素正逐渐被移除，各国对个人命运的担忧或放松对供给侧的态度。此前的本年度困扰各国的通胀问题或逐步缓解。市场或将继交易通胀和衰退之后，或对退出加息的预期进行考量。本年度农产品的大幅上行，除了全球整体供应偏紧的情况外，俄乌冲突作为爆发点阻碍了粮食的供应。不过即使以俄乌冲突之前的情况来预估，粮价也处于上涨趋势。这一点变化或成为远期的变数。
综合考虑，下周玉米仍有入场机会，建议波段趋势操作，高抛低吸。中长期关注天气变化对于作物产量的影响。
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