爱美客港股IPO前疑似“突击分红” 高商誉溢价并购产生亏损

公司财报显示，2018-2021年的毛利率分别为87.2%、91.7%、91.4%和93.3%。2022年一季度更是高达94.45%，超越了同期贵州茅台。

《科创板日报》7月1日讯（北京 记者 胡家铭） 犹记两年前爱美客在A股创业板上市，当天即上涨近两倍，两个月后更是冲高至发行价的440%，一度成为仅次于茅台的“医美茅”。

而在近日，爱美客发布公告称，已于早些时候重新向港交所递交境外上市外资股（H股）上市申请并刊发申请资料。若此次上市成功，爱美客将成为首个“A+H”上市的医美上市公司。

根据弗若斯特沙利文报告，按2021年的销量计，爱美客是国内最大的基于透明质酸的皮肤填充剂供应商，市场份额为39.2%。爱美客同时也是是中国第二大基于透明质酸的皮肤填充剂供应商，市场份额为21.3%，亦为国内最大的基于透明质酸的皮肤填充剂供应商，市场份额为58.9%。

《科创板日报》记者梳理公司资料发现，爱美客无论在A股抑或是两次港股上市前，都有“例行分红”的偏好。除此之外，爱美客长期股权投资也开始出现滑铁卢，如2021年度投资净亏损达672万元，而这很大程度上是因两家合联营企业估值下滑引起，且公司并没有计提相应的商誉减值。

2022年一季度毛利率超过贵州茅台

公开信息显示，爱美客技术发展股份有限公司（以下简称爱美客）成立于2004年，公司立足于生物医用软组织修复材料的研发和转化。2009年，公司成为国内首家获得国家食品药品监督管理局（CFDA）批准的注射用透明质酸钠III类医疗器械证书的企业。2020年9月，爱美客登陆A股创业板。上市之后，公司股价在2021年7月一度冲上840.82元/股的高点，当时也是公司首次递交港交所招股书的时间节点，而后随着上市文件“失效”，公司股价一路回调，截至7月1日收盘，爱美客A股报590.96元/股。

2021年年报显示，公司立足于生物医用软组织修复材料的研发与转化，截至目前，已实现基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、基于聚乳酸的皮肤填充剂以及聚对二氧环己酮面部埋植线的产业化，同时正在开展重组蛋白和多肽等生物医药的开发。

年报数据则显示，2021年，公司报告期内实现营收14.48亿元，扣非归母净利润则为9.14亿元，相对于2020年的4.24亿元上涨215%。同时，公司2021年的毛利率在2020年91.81%的基础上继续上升，达93.7%，净利率则在近两年稳定在60%以上。而茅台的毛利率已经连续几年处于91%的水平。若以该指标进行衡量，则公司在盈利能力上无愧于“医美茅”的称号。

据爱美客港股招股书，在售价方面，“爱芙莱”、“嗨体”、“宝尼达”、“逸美一加一”、“逸美”在2019年度的平均售价分别为310.83元/支、352.61元/支、2547.49元/支、1220.87元/支、700.41元/支，但与之对应的单位成本却分别为30.41元/支、24.72元/支、32.34元/支、44.33元/支、27.53元/支。

爱美客财报显示，2018-2021年的毛利率分别为87.2%、91.7%、91.4%和93.3%。2022年一季度更是高达94.45%，超越了同期贵州茅台。

同时需要注意的是，上述售价仅仅是出厂价。并不代表该产品到消费者手中的最终市场价。《科创板日报》记者查询新氧旗下医美APP发现，仅淡化颈纹的“嗨体”，4ml三针的市场价就高达6588元，领券后约4748元。而更为高端的宝尼达，三针售价则来到了35800元，券后价格则是26886元。将市场价平均下来，一针也要8962元，而其出厂均价为2547.49元，而爱美客招股书显示其成本却仅为32.34元/支。

爱美客2021年年报显示，受益于近年来消费者对抗衰老、皮肤年轻化的需求不断增长，以嗨体为核心的溶液类注射产品实现营业收入10.46亿元，较上年同期增长133.84%，占爱美客整体营收比重72.25%，提升了9个百分点。此外，凝胶类注射产品实现营业收入3.85亿元，较上年同期增长52.80%，占总营收比重为26.61%。

同时，从现金流状况来看，公司2021年的经营活动现金流净额为9.43亿元，超出了公司扣非归母净利润的水平，因此，这也意味着爱美客的营收也很好地转化为公司现金流。

正是亮眼的财务数据，导致爱美客成为医美赛道的投资热门标的。

疑似“突击分红”

爱美客资产负债表显示，2021年公司资产总额为52.65亿元，相较2020年报，增长近10亿元。尤其值得一提的是，公司仅账面现金就高达32.64亿元，相比2020年8.42亿的交易性金融资产，2021年则下降至3.71亿元，由此产生的投资收益为2520.6万元。

由此观之，公司从2020年开始的“例行分红”，似乎也并没有值得深究之处。2021年年报显示，公司以2021年年末总股本2.1636亿股为基数，向股东每10股派发现金股利21元（含税），现金分红占当期归母净利润的47.44%。按照当期末持股数计算，爱美客董事长简军此番分红拿走1.4亿元。

但从股东结构来看，截至2021年末，公司前十大股东占总股本比例超过67.03%，其中爱美客董事长简军占据一半以上。换言之，即便爱美客以大笔在手现金慷慨分红，获利最多是大股东。

同时，如果以爱美客港交所递表时间推算，在分红预案出台之时，爱美客已经基本完成了港股上市辅导的相关工作，因此，此次分红虽然在A股算是“例行公事”，但对于港股而言，仍然有突击分红的嫌疑。

高商誉溢价并购产生亏损

此外，公司虽然没有利用自有资金进行高商誉附加的溢价并购，但仍然有高达十亿元的长期股权投资。具体来看，是2021年6月爱美客对韩国公司Huons BioPharma的收购。公开资料显示，Huons Bio为韩国肉毒市场第四大参与者，2019年其肉毒素产品在韩国本地市场份额达5%。爱美客于2018年9月与Huons签订A型肉毒毒素产品在中国的合作协议，代理期10年+，目前已获得了三期临床批准，进入临床阶段。2020年，Huons Bio的净利润为0.28亿元。

2021年报显示，爱美客对该公司25.42%的股权进行收购，耗资约8.78亿元。而本次投资计算其市值为35亿元，对应20年收购估值PE为125倍，远高于行业平均水平，且对于资产总额五十多亿元的爱美客而言，这笔长期股权投资数目并不小。同时，由于使用超募资金进行收购且没有进行事前披露，爱美客收到了深交所的关注函，深交所要求，公司应补充说明是否存在改变超募资金用途的行为，是否按照本所《创业板股票上市规则》履行审议程序和信息披露义务，是否存在应披露未披露情形。同时，该笔远高于行业平均水平的收购实际上并未产生商誉，这并非一个正常现象。

一年之后，《科创板日报》记者在投资收益一栏发现，公司本年度投资收益出现了672.5万元的净亏损。其中公司主要投资的是医疗器械企业——东方美客（北京）科技发展有限公司，及前述韩国公司，持股比例分别为51%和25.42%，且均按权益法估算。

在此会计处理方法之下，东方美客2021年净亏损为-471.23万元，若按权益法估算，则爱美客因投资东方美客而产生了236万元左右的投资亏损。Huons公司同样出现了转盈为亏的情况，2021年录得净亏损为43.91万元。同时也产生了1451.77万元的其他综合损益，爱美客本期剩下四百多万元的投资亏损即是由此产生。而在没有商誉的前提之下，商誉减值自是无从说起，也无法对利润产生相关影响。

《科创板日报》记者就上述问题联系爱美客公司，截至发稿未获回应。