中美经济周期错位，下半年市场关注哪些投资机会？

近期，A股市场情绪好转反弹，而美国通胀和加息超预期，美股下跌。

相关分析认为，MSCI（明晟）与富时罗素指数季度调整带来的配置力量下资金大幅回流，是推动A股本轮“独立行情”的主要力量。资金在各个市场间“此消彼长”，驱动因素或是资金对于哪个市场风险因素更大的预期。

过去二十年，亚股估值在市净率1.2倍左右触底，而目前为1.3倍。瑞银预计，亚股目前今年盈利增长仍达到4.8%，比过去危机时期更具有韧性。在之前的美国经济衰退期（环球金融危机和互联网泡沫），亚股盈利暴跌32%，而在美国以外经济衰退期，亚股盈利也仅下降1%。

业内人士告诉《国际金融报》记者，受益于国内积极的宏观政策和去年同期低基数，国内经济二季度见底后，三季度可能恢复至正常水平。预计下半年市场风险偏好将保持扩张。具体来看，下半年可以关注股市结构性机会，尤其是业绩改善的行业。

中美经济周期错位

记者了解到，瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）在本周发表的最新机构观点中指出，投资者情绪能够持续改善的前提是需要出现通胀降温、经济衰退威胁减弱和政治风险缓和的证据，在这些利空因素消除之前，金融市场料将继续波动。

相关分析认为，在“滞胀”和“再通胀”情景中，美联储担当的作用较有限，因为其无法控制供应端发展。如果供应端瓶颈问题消退的速度快于预期，那么通胀有望迅速下降。反之，如果供应端问题恶化，经济可能面临滞胀风险。

中航信托宏观策略总监吴照银告诉记者，下半年，中美经济周期错位。中国经济稳步复苏，5月份生产、投资、消费触底反弹，有理由相信二季度就是经济底部，三四季度会越来越好。三季度经济有望恢复至正常水平，GDP增速将会达到5%-5.5%。

“下半年积极的宏观政策继续发力，同时去年下半年经济同比基数比较低。宏观环境的好转带来国内资本市场的风险偏好开始扩张。”吴照银进一步指出，而美国经济当前处于滞胀阶段，一方面CPI处于近四十年来的高点，另一方面美国经济处于下行通道中。

吴照银认为，罕见的通胀和迫在眉睫的衰退，造成美国资本市场的风险偏好下降。具体来看，去年美股每股盈余（EPS）和估值处于历史高位，今年美股面临盈利、估值“戴维斯双杀”。

可关注结构性机会

瑞银方面认为，尽管全球经济衰退风险骤增，但中国政策焦点已转向常态化监管，以及支持平台经济健康发展，中国股市过去一个月反弹。不过，亚洲（日本以外）股市近月表现反复不定，主因多国通胀上升和投资者担忧美国经济硬着陆。

过去二十年，亚股估值在市净率1.2倍左右触底，而目前为1.3倍。瑞银预计，亚股目前今年盈利增长仍达到4.8%，比过去危机时期更具有韧性。在之前的美国经济衰退期（环球金融危机和互联网泡沫），亚股盈利暴跌32%，而在美国以外经济衰退期，亚股盈利也仅下降1%。

A股方面，4月末至今，沪深两市持续上涨，资金转向风险资产，市场风险偏好开始扩张。

吴照银表示，预计下半年市场风险偏好将保持扩张。具体来看，下半年可以关注股市结构性机会，尤其是业绩改善的行业。其中，看好能源行业，既看好原油、天然气、煤炭等传统行业，也看好风电、光伏等新能源行业。

“下半年，传统能源（油气、煤炭）价格仍有望维持高位，即使价格不再上涨，现有价格仍足以确保可观的企业盈利。”吴照银分析称。

此外，吴照银指出，受益于国内积极的宏观政策和去年同期低基数，国内经济二季度见底后，三季度可能恢复至正常水平。

投资者可以怎么做

瑞银认为，美、欧股上升的势头有限，在布满挑战的环境里，投资者更应选择性地增加股票敞口，而部分对冲基金策略有望“逆势”跑赢。

具体来看，对冲基金（尤其是宏观策略）可以在持续的不确定性，甚至市场加剧震荡的情况下表现一枝独秀。对冲基金不仅简单买进资产，更重要是操作有弹性，这解释了其跑赢大盘的原因。

根据对冲基金研究公司HFR数据，前5月对冲基金回报为9.3%，而MSCI所有国家世界指数为-12.8%，巴克莱全球综合债券指数则为-11.1%，主因大宗商品等策略表现强劲。“我们预计基金将在曲线交易、通胀交易和大宗商品探索机会。”瑞银表示。

瑞银认为，当通胀和利率上升，市场震荡通常会造成价格混乱，宏观策略却可以利用当中的机会。在地缘政治紧张局势加剧和去全球化的环境中，板块和地区的分散性扩大，相对价值和股票多空策略则可以善用此优势。

鉴于近期股票和国债之间的正相关性，对冲基金的多元化优势或更具吸引力。年初至今，由于股、债双双下跌，国债作为多元化工具的效果较差。在这种情况下，相对价值和股票多空策略可以作为固定收益的有效替代品。从历史上看，这些基金在利率上升时期表现良好，表现跑赢固定收益。

不过，瑞银也指出，选择合适的基金经理至关重要。基金回报差别可以很大，此取决于个人理念，而这可以地区为重点、短或长期导向、主观型或量化驱动。为提高回报，投资者严谨挑选基金经理和混合不同宏观基金是必需的。

记者 | 吴林璞