商汤股价一天腰斩，巨额研发没能带来利润

商汤科技市值已经来到千亿港元的位置了 —— 6 月 30 日暴跌 46.7% 以后。

合理解释之一是天量限售股解禁。根据商汤招股书和东方财富 Choice 汇总的数据，商汤股东手里大约 234 亿股股票在 6 月 30 日解除锁定、可以卖出。这些股东包括上市前股东、港股基石投资者，以及商汤管理团队。解禁股份占流通股的 90%。

图注：商汤股价走势。点击查看大图

解禁股份数量占比 6% 的商汤管理团队已经宣布延期解禁。基石投资者没有发声，但解禁占比只有 3.99% 它们哪怕一股不卖，对行情也基本没有影响。

作为中国所谓 “人工智能四小龙” 里的老大（商汤、旷视、云从、依图），商汤去年 8 月申请赴港上市，成功吸引中国国有企业混合所有制改革基金、上海徐汇资本投资、上汽香港投资、泰州文旅集团等国资，以及希玛眼科、国盛海外香港、国泰君安证券投资等市场机构作其基石投资者。

2021 年 12 月 30 日，商汤科技成功上市，筹资 54 亿元（净融资 45.33 亿元）。前四个交易日股价翻倍、最高到过每股 9.7 港元，是其上市定价的 2.5 倍。这几天里商汤的基本面没有任何变化。2021 年他们四大收入来源依次是 “智慧城市”“智慧商业”“智慧生活”“智能汽车”，占比分别是 45.6%、41.7%、8.8%、3.9%。

撇开招股书或年报里的晦涩用语，其商业模式基本可以概括成：把人脸识别等计算机视觉算法包装成解决方案，卖到各个行业。安防是它主要的收入来源（智慧城市、智慧商业）。去年商汤总收入 47 亿元、毛利率 69.7%，但扣掉各种费用后，一年净亏 36 亿元、同比扩大 16 亿元。

但这没有转换成利润，扣除上市造成的优先股负债后，2021 年商汤亏损 36 亿元、较前一年增加 16 亿元。因为光是研发和管理费用就已经超过了营收。

巨额投入研发不产生巨额回报，看起来是人工智能领域过去 70 多年来重复遭遇的困境，但也有苹果、Meta、亚马逊、Google、字节等市值 / 估值千亿甚至万亿美元公司，他们有各自擅长的人工智能技术，并且能把他们转换成利润。

同样做安防生意的海康威视一年净利润 175 亿元，市值 “不过” 3000 亿元出头。

很多时候股票市场也讲究高风险高回报，但通常是大环境好的时候，一旦市场环境变差、利率升高、资金收紧的时候，更多投资人会卖出高风险股票，转而追求确定性。这一定程度上解释了为何今年纳斯达克指数跌幅远高于标普 500 和道琼斯工业指数。真正把人工智能转换成巨额利润的公司都被抛售，何况商汤。（龚方毅）