“家里有矿”的湖南黄金，为何“热衷”于外采原料？

2022年以来，原本就已暗流涌动的国际局势更加云波诡谲，诸多地区、各个领域的暗战、角力不断，甚至从经济层面的摩擦，开始向热战蔓延。

如此背景下，很多产业的玩法规则、运行逻辑面临重构，矿产能源更是首当其冲。

作为国内黄金龙头企业之一的湖南黄金，鲜有人注意到，其还是世界重要的锑产品供应商，手握全球14.63%的已探明锑矿资源。

锑金属及相关产品，不仅仅广泛应用于阻燃剂、蓄电池、半导体、新能源（光伏玻璃）等重要领域，而且是不可或缺的军工原料，枪管炮管、激光红外、现代战机、导弹火箭等设备中均有其身影。目前中国、美国、欧盟、澳大利亚、加拿大等世界主要国家或地区，都已将之纳入战略资源名单。

更有意思的是，从2021年来看，中国、俄罗斯、塔吉克斯坦三国即占据了全球90%的锑矿产量。如今的国际局势下，锑行业和湖南黄金等业内主要公司，正处在一个微妙的时刻。

日益“枯竭”的战略资源

锑资源的稀缺性体现在哪几个方面？

首先在于储量有限。

根据USGS（美国地质勘探局）数据，2021年全球锑矿储量约200万吨。然而，2021年，世界锑矿（锑金属）产量11万吨，折算下来，静态储采比仅为18。

换句话说，如果没有新增探明储量，18年后，全球将无锑矿可采。

更加重要的是，新的锑矿探明速度并不算快。USGS2014年统计时，全球探明锑矿储量约在180万吨，8年过去，总量似乎增加了20万吨，但这主要是因为主要矿产国对锑矿开采控制的加强。

2011年，全球锑矿供给尚有18万吨，到了2021年，不升反降至11万吨。

当然，USGS数据准确性有多高、是否有探明储量被隐瞒或错误计算，以及历年被开采矿石有多少被下游产业利用，又有多少被收储，都是未知数。不过综合来看，锑矿储量较少是一个不争的事实。

其次在于分布不平衡。

世界锑资源主要分布在环太平洋沿岸、中亚天山构造成矿带、地中海地带，其中太平洋构造成矿带锑矿资源最为丰富。

以国家划分，已探明200万吨储量中，中国占比24%位列世界第一，俄罗斯占比17%，玻利维亚占比15%，塔吉克斯坦占比3%，分列二、三、四位。

可以看到，世界锑矿资源主要我在中俄手中，处于中亚地区的塔吉克斯坦，亦与中国相邻。

我国的锑矿资源，又以湖南省为最，世界三大锑矿企业闪星锑业（湖南有色旗下）、湖南黄金（002155.SZ）、华钰矿业（601020.SH），前两者均为湖南企业。年报显示，截至2021年底，湖南黄金旗下矿山锑矿储量达29万吨，华钰矿业可控制锑资源量17万吨；闪星锑业所在地湖南省冷水江市锡矿山乡，则有着“世界锑都”的称号。

图源：中信建投证券相关研报

如果从产量来看，这一特征更加明显。2021年全球11万吨锑矿产量中，中国产出约6万吨，占比55%，俄罗斯、塔吉克斯坦占比分别为23%、12%，三者合计超90%。

这还是近年来，中国开始限制国内战略资源开采，大幅减产的情况下，十年前，我国锑矿年产量占全球比重一度接近九成。

最后，在于应用场景不断增多，且十分重要。

图源：金属百科

锑及相关产品，由于不同的特性，使得其在医药、化工、制造、新能源、军工等领域均发挥着巨大作用。

例如锑是电和热的不良导体，在常温下不易氧化，有抗腐蚀性能，因此能够用于金属或合金的硬化剂，进而用于蓄电池电极板、电缆外皮、轴承齿轮等产品；锑的氧化物可以用于制造阻燃剂、耐火材料，应用于飞机、汽车套座，玻璃钢；铅锑合金具有良好的导热性与低熔点，家用保险丝往往是由铅锑合金制成。

军工方面，铟锑（锑化铟）是红外导弹中电子元器件的核心材质；三硫化锑是子弹底火的重要组成；锑的热缩冷膨特性可以很好避免枪管炮管发热膨胀；锑的阻燃特性，可以帮助现代战机及远程战略导弹发动机获得更高的燃烧温度，从而加大推力......

除了这些，光伏玻璃是锑需求正在快速提升的一个重要细分产品。

2020年9月，在环境污染、原料再生、转化效率、国际责任多重考虑下，我国明确提出2030年“碳达峰”与2060年“碳中和”的目标，相比水电的地理条件制约及核电选址布局的要求，光伏发电成为达成“双碳”目标最为重要的路径。

中商产业研究院数据，过去五年，我国光伏发电累计装机容量从2016年底的7742万千瓦，提升至2021年底的3.06亿千瓦，增长超四倍；另据国家发改委能源研究所预测，到2025年，我国光伏总装机规模将达到7.3亿千瓦，再度翻番。

光伏行业的快速发展，势必会带来光伏玻璃需求的大幅增加。

与普通玻璃相比，光伏玻璃对透光性、耐高温、抗腐蚀、抗冲击的要求都更高。而在光伏玻璃的制造过程中，澄清剂必不可少，锑（焦锑酸钠或三氧化锑）正是澄清剂的必要原料。

中信建投证券预计，光伏玻璃需求量有望从2019年的6.9亿平方米增长至2025年的40亿平方米，年均复合增长率将高达34%。以此换算的锑金属需求量将从0.79万吨增长至4.9万吨。

前文提及，2021年全球锑矿产量仅11万吨，而且呈下降态势，一增一减之下，缺口将会增加。

行业转舵，以外购代替自采

和稀土元素类似，我国境内锑矿资源丰富，但受限于技术能力、管理措施等方面的落后，一度存在以较低价格出售的状况，甚至还需要高价购回深加工产品。

不过，类似现在正在得到大幅改善。

一方面，我国企业技术水平快速提高，在多个环节已经位于世界前列。

矿石行业的上游部分，一般分为“勘探、采选、分离、冶炼、深加工、销售”环节。长期专注于黄金、锑矿、钨矿三种金属资源的湖南黄金，拥有完整的产业链，形成了独特的生产技术和丰富的管理经验，截至2021年末，公司拥有30项发明专利和128项实用新型专利。

具体而言，湖南黄金拥有自主开发的全球领先的金锑（钨）伴生资源核心分离技术，湿法冶炼锑回收率高达95%以上，能有限解决锑、砷选择性分离难题，公司拥有国内外唯一的一条纳米级氧化锑生产线，拥有国内外唯一一条用湿法工艺直接生产高纯度三氧化二锑的生产线。

另一方面，控制自采产量，加大外购力度。

全球锑矿产量自2011年的18万吨大幅减产至2021年的11万吨，其中最重要的原因即为我国锑矿产量的减少。

相信“战略资源白菜价”的新闻，不少人都应该有所关注，“稀土、白云鄂博、盗采”等词汇，更是曾经常见于报端。

2009年11月，国土资源部（自然资源部）印发《保护性开采的特定矿种勘查开采管理暂行办法》，每年自然资源会亦会下发《年度稀土矿钨矿开采总量控制指标的通知》，严控各类战略资源开采。

华鑫证券数据显示，2021年国内锑精矿产量4.1万吨，同比减少32%；同年金属锑产量6.1万吨，同比减少19%。

需要承认的是，我国锑矿产量下降还有另一重因素——锑矿品质的下跌。

2020年我国锑原矿产量21万吨，同比微幅上升1%，但锑矿产量却只有5.6万吨，同比反而下降了5.9%，若从更长时间线来看，我国选矿产品含锑量已经从2009年的89%，暴跌至2020年的27%。

另据海关总署数据，我国锑产业链中，出口产品主要为锑的氧化物、硫化锑、未锻轧锑，2021年锑氧化物出口量为4.8万吨，同比上升28%；未锻轧锑为1.1万吨，同比上升39%。整体来看，锑产品出口结构向深加工方向延伸，特别是高纯度氧化锑的比重逐渐提高。

图源：中信建投证券相关研报

进口产品主要为锑矿砂、精锑矿、未锻轧铅锑合金。从上图可以看出，2010年以来，我国锑矿砂等进口量出现大幅增长。

湖南黄金原料结构的变化同样如此。

截至2021年底，湖南黄金旗下拥有五座钨矿，锑金属储量合计高达29万吨，占据着全球已探明锑矿资源的14.63%。但公司当年自产锑原料却同比下降了15.1%，为3.58万吨；与此同时，公司生产锑品3.93万吨，同比增长12.24%。

价格上涨的喜与忧

锑矿需求量的上升，遇上供应量的稳定甚至下降，自然会导致价格的上涨。

2020年末以来，锑价已经从4万元/吨左右，一路攀升至目前的8万元/吨左右，实现翻倍。对湖南黄金来说，这不完全是一件好事，毕竟公司有着不少锑原料来自外购。

年报显示，2021年，湖南黄金整体毛利率为7.3%，同比下降超1个百分点。其中，黄金毛利率降低2.14个百分点，精锑毛利率增加2.29个百分点，含量锑毛利率增加14.21个百分点，氧化锑毛利率降低3.36个百分点。

精锑、含量锑属于锑矿开发，氧化锑则属于深加工，涉及不少外购原料。正如湖南黄金在2021年度业绩说明会所解释的，“公司部分锑品毛利率有所下降主要是自产销量比重同比减少、 外购销量比重同比增加所致”。

这一特征在黄金业务上更加明显。

图源：湖南黄金官方网站

2021年底，公司黄金矿金属储量144万吨，年冶炼黄金47.5吨，但自产黄金仅为5.2吨。从财务数据来看，湖南黄金2021年实现营业收入198.45亿元，其中78.51%来自于外购非标金业务，包括黄金、锑矿在内的有色金属开采营收占比仅为13.45%。而公司外购非标金业务毛利率仅为0.03%。

总结来看，虽然“家里有矿”，但由于开采限制、品质下降等主客观因素，导致湖南黄金业务模式更倾向于加工。

为此，公司自身也在积极寻找破局方法。

最直接的，即为提高自产比例。根据计划，湖南黄金预计到2025年将黄金自产数量提高至10吨，较目前实现翻番。

至于实现路径，一是通过系统优化，提升自有矿山产量 ；二是通过现有矿山深边部找矿探矿、加强对外资源考察力度等措施，提升金矿储量，进而保证自产规模；三是进行资源整合与并购，这也是投资者对于湖南黄金最重要的预期。

2021年6月30日，湖南黄金与控股股东湖南黄金集团签订了《行业培育协议书》，约定先由后者参与湖南省岳阳市平江县黄金矿产资源合作开发项目，承担消化前期投资风险，等时机成熟后，由上市平台优先收购。业绩说明会上，湖南黄金透露该协议所涉矿区整合进展顺利。

与黄金有所不同，由于锑矿全球储量本就有限，因此相较于提高资产比例，进一步向下游高附加值产品进行延伸是更加可行的方向。

锑锭，图源：湖南黄金官方网站

实际上，如上文所分析的，由于湖南黄金拥有完整的锑加工产业链，且多个环节技术水平处于世界领先位置，因此即便是锑加工，亦能保持13.03%（氧化锑）的毛利率，远高于黄金业务，如果能够进一步扩大相关业务规模，还是有助于公司整体毛利率提升。并且，新兴需求光伏玻璃中，锑虽然是必需品，但占总成本比重较低，约在5%左右，因此对锑品涨价相对不敏感，中游锑加工企业有望将更多原料成本的上升转移至下游。

在此基础上，公司还表示正积极了解关注锑电池等相关情况，如果锑储能电池材料开发成功，会提升锑产品价值。

你觉得面对锑这种资源，怎样的处理方式比较合适？对湖南黄金及类似企业来说，又该如何平衡资源储备与企业发展的关系？欢迎在文末留言。