国债逆回购两个品种暴涨超100% 央行大手笔呵护季末流动性

21世纪经济报道记者 叶麦穗 广州报道人民银行6月29日公告称，为维护半年末流动性平稳，2022年6月29日人民银行以利率招标方式开展了1000亿元逆回购操作，中标利率为2.1%。由于当日有100亿元逆回购到期，因此，人民银行今日公开市场实现净投放900亿元。

临近月末，回购利率上行，资金面转紧。今日上交所1天质押式国债逆回购利率（GC001）上升109%，盘中摸高5.65%，刷新今年的高点。深交所1天质押式国债逆回购利率（R-001）上升超过110%，盘中最高达到6.1%。

6月末多次大手笔逆回购

上半年进入倒计时阶段，央行近期已经连续多日大手笔呵护流动性。

从6月24日起，央行的操作规模就开始放大，当日逆回购规模为600亿。

27日，规模进一步上调至1000亿。人民银行公告称，为维护半年末流动性平稳，2022年6月27日人民银行以利率招标方式开展了1000亿元逆回购操作，中标利率为2.10%。由于当日有100亿元逆回购到期，因此当日实现净投放900亿元。

28日逆回购规模更上一层楼，人民银行当日公告称，为维护半年末流动性平稳，2022年6月28日人民银行以利率招标方式开展了1100亿元逆回购操作，中标利率为2.1%。由于当日有100亿元逆回购到期，因此，人民银行公开市场实现净投放1000亿元。

虽然普降甘霖，但是月末叠加季末、半年末的效应依然有所显现，交易所逆回购利率均出现大幅上升。其中上交所1天国债逆回购利率（GC001）上升109%，盘中最高摸高5.5%，截至收盘GC001上涨103.2%。GC002上涨36.31%，GC003和GC004的当日涨幅则超过20%。

深交所1天国债逆回购利率（R-001）上升的幅度更大，超过110%，最高达到6.1%，收盘上涨100%，报5.19%。R-002的涨幅达到33.33%，R-003涨29.45%。

不过上海银行间同业拆借利率（Shibor）的表现却十分平稳，隔夜品种与前一日相比还下跌6.6个BP，报1.372%。7天Shibo上行4.5个基点，报2.025%。7日回购利率DR007加权平均利率在2.057%左右，仍低于政策利率水平。

对于近期央行提高逆回购操作量的情况，中国民生银行首席经济学家温彬表示，4月以来，受全面降准、央行上缴结存利润、结构性货币政策工具持续发力、实体融资需求偏弱等因素影响，市场流动性一直处于较为充裕的状态，各期限资金市场利率和同业存单利率均处于较低水平，脱离政策利率中枢运行。但从上周开始，受半年末时点考核、地方政府债券密集发行以及税期走款高峰等因素影响，银行间资金面边际收敛，主要回购利率有所上行。 因此，央行通过逆回购等短期政策工具向市场补充流动性，有助于维稳半年末流动性和市场稳健宽松预期，引导银行加大信贷投放和满足流动性等监管指标要求。

东北证券分析师沈新凤认为，6月新增专项债发行规模破万亿，6月15日和25日前后因专项债发行放量资金面有所扰动，但鉴于当前资金供给依然充足，DR007整体依然低于政策利率。展望7月，鉴于国债到期量较大，且专项债发行量偏小，政府债对银行间流动性的抽取效应相对有限，经测算7月流动性缺口不大，在宽货币基调之下，预计7月资金面总体将维持平稳。

下半年LPR仍有调降可能

6月以来，叠加美联储货币政策转向、全球多国央行宣布加息等因素影响，国内货币政策走势受到市场广泛关注。从实际表现来看，6月央行等价平量续作中期借贷便利(MLF)、贷款市场报价利率(LPR)也维持不变，稳健的货币政策始终坚持“以我为主”。

在6月23日举办的“中国这十年”系列主题新闻发布会上，央行副行长陈雨露再次提到，坚持管好货币总闸门，同时保持流动性的合理充裕。央行将在总量框架下运用结构性货币政策工具，会根据经济发展不同时期、不同阶段的重点需要“有进有退”，即把结构性货币政策工具的数量和投放规模控制在一个合意的水平，与总量型的政策工具形成良好的配合。

对于下半年的货币政策走势，多数分析认为，在通胀压力可控、美联储加息周期外溢效应已过顶峰等因素作用下，下半年稳健货币政策将继续加大实施力度，调控空间充足，降准降息仍有可能，应对不确定性风险的增量工具有预案，将为稳经济和助企纾困营造良好的货币金融环境，保持经济运行在合理区间。

广发首席宏观分析师刘郁表示，当前货币政策发力的方向是宽货币+宽信用组合，宽货币主要是流动性合理充裕；宽信用主要是信贷总量保持稳定增长。易行长的表态，意味着未来货币政策仍要发力，可能采取降准、下调LPR等方式。具体的发力形式和节奏，可能还要观察6月之后的经济恢复情况。

中信证券联席首席经济学家明明表示，下半年价格型货币政策宽松的必要性仍存。然而考虑中美政策周期分化下的外部阻力，MLF操作利率直接调降较为困难。“降成本”目标实现的核心在于LPR的下行。

由于5年期以上LPR与房贷挂钩，因此市场对LPR是否下行颇为关注。信达证券宏观首席分析师解运亮认为，新一轮LPR下行的抓手或为存款利率改革。当前银行面临的流动性和资本约束均不强，改革机制将推动存款利率市场化，有望进一步降低银行负债成本，为LPR下调创造空间。

（统筹：马春园）

（作者：叶麦穗 ）