减持，或许是复星集团当下最合适的"过冬"方案

当下，身为一家拥有8000亿资产的大型企业，大手笔减持，都会引起市场的关注。

文/每日财报 吕明侠

前些年，复星集团不论是在海外还是国内，各种收购可谓“凶悍而生猛”。《每日财报》跟踪到，其大手笔收购从2010年就已经开始，之后一系列动作让人眼花缭乱，欧洲、美国、东南亚等等，近乎遍布各大洲的“买买买”根本停不下来。

尽管有人把复星董事长郭广昌称作“中国巴菲特”，但他本人却鲜少对外讲述他的投资策略。郭广昌本人曾说，他的投资理念就像下围棋，让旗下子公司遍及全球市场，通过上市和发债进行全球融资。在围棋术语中叫“做眼”，棋的眼越多，“气”就越多，生命力也就越强。

只不过，最近围绕着复星集团的话题发生了急转：由“买买买”变成了“卖卖卖”。投资大师、《反脆弱》的作者尼古拉斯·塔勒布说，具备反脆弱性的事物才能持续得更久。显然，郭广昌的投资理念“对倒”迹象明显，很有可能不具备“反脆弱性”。

“加法”变“减法”

不得不承认，上半年的复兴集团“出镜率”很高，青岛啤酒、泰和科技、中山公用先后披露股东复星集团的减持计划公告，由此也将资本大佬郭广昌及“复星系”屡次推向台前。

（图源：公告）

5月31日，复星集团港股上市公司复星国际(00656.HK)发布清仓减持青岛啤酒（600600.HK）H股公告，以折让4.7%的股价共计套现41亿港元。随着复星清仓最后一笔股权，复星系人马也将撤离青岛啤酒。

但值得注意的是，近期复星集团接连拿下金徽酒38%的股权，以及舍得酒业70%的股权。目前，这两家上市公司分别为郭广昌带来了157.55%和236.18%的增长。业内人士认为，目前啤酒行业已高度集中，行业走到了天花板。复星将资金倾斜到白酒赛道，是为了将资金、资源的回报率最大化。

此外，在清仓青岛啤酒之前，A股上市公司泰和科技也披露了一则涉及“复兴系”的减持计划，并且同是清仓减持。

今年3月14日，泰和科技也发布了一则“关于持股5%以上股东减持计划的预披露公告”，称公司股东上海复星创泓股权投资基金合伙企业（有限合伙）（简称“复星创泓”）计划减持公司股份不超过1621.48万股，占公司总股本比例7.5069%，这一减持同样预计将为复星套现超过3亿元资金。

再在6月15日晚间，上市公司中山共用发布公告称，持股10.35%的股东复星集团计划以集中竞价、大宗交易方式减持公司股份合计不超过8851股，不超过公司总股本的6%。而以当前中山公用7.58元/股价格计算，复星集团预计套现7亿元左右。

也许是巧合，同是15日这一天，知名投行穆迪将复星国际Ba3的公司家族评级列入下调观察名单。穆迪高级副总裁蔡慧表示，将复星评级列入下调观察名单，反映穆迪担心公开债券市场投资者避险情绪的升温，将令复星本已紧张的流动性再度受压，预期未来6至12个月公司境内外债务到期规模较大。

作为回应稳固市场，6月23日复星国际（00656.HK）发出更新公告称，将对正在要约回购的两笔年内到期的境外债券进行全额回购。这两笔境外债券原定预计将在2022年8月与10月到期，金额分别为3.80亿美元与3.84亿欧元。

有数据显示，近5年时间里复星共计套现120亿港元（约合人民币102亿元）。当下，身为一家拥有8000亿资产的大型企业，无论是在股票市场上的大手笔减持，亦或是对到期债务的提前管理赎回，复星国际“收拢”态势及对债务压力的担忧都引起了外界的注意。

复星系百亿商业帝国

郭广昌及其创业伙伴在1992年成立广信科技，并在1994年成立复星集团。通过资本的运作，复星系的版图得到快速扩张，郭广昌积累了大量财富，手持多家上市公司股份，江湖人称“复星系”。

（来源：2021年财报）

公司架构图显示，旗下拥有47家公司，横跨医药、保险、科技、资源、白酒、零售、旅游文化等领域。仅在A股、港股，郭广昌旗下“复星系”所控制的上市公司合计达 11 家，包括复星医药、南钢股份、豫园股份、上海钢联、海南矿业等，还有复星拿下的金徽酒、舍得酒业两家 A 股公司，至此，郭广昌旗下 A 股上市公司共有 7 家。

港股方面，郭广昌有复星国际、复锐医疗科技、复星旅游文化集团、复宏汉霖 4 家港股上市公司。另外，其在其他资本市场也有所涉猎，其中TOMTAILOR Holding SE在法兰克福证券交易所上市，The NAGA Group SA在德国证券交易所Scale板块上市，Paris Realty Fund SA在巴黎泛欧交易所上市。

盘点疫情以来，文旅、消费、地产等板块的景气程度大降，对复星系的盈利能力造成冲击。

（来源：2021年财报）

以财报细分板块而言，《每日财报》注意到，2021年复星国际旗下“健康、快乐、富足、智造”四大板块业务的收入相比2020年同比上升27.1%、19.4%、2.8%、56.3%。

健康、快乐依然是复星集团的基本盘，营收比重占到近七成，快乐板块占比4成。保险和资管业务组成的“富足”板块，而健康板块主要是复星医药。复星医药盈利能力居首，2021年实现营收近人民币388.6亿元，同比增长28.8%，归属于上市公司股东净利润47.4亿元，同比增长29.3%。

但从利润的角度来看，2019至2021年，复星国际净利润分别为148.0亿、80.2亿、100.9亿。可见，虽然去年复星重回百亿规模，但依旧未能回到疫情前的亮眼表现。

债务结构遭受考验

2021年，复星集团的总资产达人民币8064亿元，在2021福布斯全球上市公司2000强榜单中位列第459位。

相比净利润不及当年，较为棘手的莫过于债务方面。《每日财报》关注到，近几年复星国际财务杠杆水平一直维持在74%以上的高位徘徊，远高于行业平均水平。截至2021年末，复星国际总负债为6031.58亿元，资产负债率达74.8%。

具体而言，复星国际的债务主要以流动负债为主，占总债务的56%。截至2021年底，复星国际流动负债为3377.74亿元，其中一年内到期的短期债务为1052.27亿元。回忆2018年，复星国际的期末短期借款总额才677.41亿元，短短三年增加近400亿。

而相较于短债压力，复星国际的现金及现金等价物尚不足以覆盖短期债务，截至2021年末，复星国际现金及现金等价物仅有862.58亿元。由此也可以看到，穆迪的观点其实并非“无中生有”。

值得一提的是，在穆迪下调了复星国际的评级后，摩根士丹利也发表研究报告认为，复星国际现阶段的估值吸引强，且公司的减持能够为公司提供大量现金，保证公司正常发展。

的确，一般来讲在逆周期下，控股集团公司在业务布局阶段经常会碰到复星集团这样的问题，而减持等操作也能够暂时缓解压力。复星集团能否从容应对，我们也将持续关注。