上证3400点后，谈谈接下来的操作

　　大盘再创新高，今天上证指数突破至3400点。

　　整个市场的状态和重要风格指数的估值如下：

　　整个市场估值中等，并无泡沫。

　　茅指数、中证白酒、CS新能车虽然估值偏高估，但如果其成长性，估值可能也不贵。

　　那么，接下来如何操作？

　　一

　　即便CS新能车和光伏产业涨幅超过60%，但估值并未明显高估。

　　如果今年新能车和光伏行业的高景气度得以维持，那么到年末，估值就会消化到合理水平。

　　所以，市场选择新能车和光伏方向进攻，非常聪明。

　　站在3-5年的角度，这个时候没必要卖出。

　　但站在1年的角度，则未必了。

　　为什么这么说？

　　我看到了一个很有意思的角度：从风险收益比来衡量卖出这个投资决策对不对。

　　假设你做的决策E=V/R，V表示你可以获得的收获，R表示你需要承担的风险。对应到股价（基金净值）上，V表示股价上涨的幅度，R表示股价下跌的幅度。

　　对一个利润（或者自由现金流）逐年增加的企业，由于股价=PE*EPS，eps一直在增加，长期pe取平均值假设不变，因此，理论上你获得的回报长期看，等于远期利润。

　　如果企业的复合增长为15%，维持10年、4倍增长。

　　如果你在一个估值合理的位置买入，理论上下跌的空间非常小，因为持续10年4倍增长的绝对是超级成长股。

　　PS：很多企业的问题，不是在于某一年利润10倍不高，而是在于它只有周期性没有成长性，这会导致它在下一个周期高点利润才会突破新高，可能10年下来利润都是不涨的。

　　那么R可以理解为无穷小，那么你获得的E将是个“4/无穷小”的期望，所以一定是“风险收益比”极大概率获胜的投资。

　　所以，以一个合理的价格介入，长期持有一个好公司（基金），会获得非常丰厚的收益。

　　但短期市场会分为牛熊，以贵州茅台为例，过去10年估值中枢是30倍。

　　有人觉得20倍才合理，因为18年底部最低估值到达过20倍。

　　也有人觉得40倍也合理，因为茅台的成长确定性是稀缺的，近似于债券，可以给予确定性的估值溢价。

　　茅台今年的净利润预测是630亿元，乐观的人能看到630*40=2.52万亿，对应当前的2.56万亿，预期已经打满，潜在上涨空间为0（继续上涨赚的是估值的钱，而非盈利的钱了）。

　　但悲观的人取净利润600亿、20倍估值，则可能跌到600*20=1.2万亿，潜在跌幅空间53%。

　　粗略一算E=0/53=0，也就是说期望是不合适重仓持有的，否则你承担跌很多的风险，只为了获得比较少的收益，风险收益比不划算。

　　这个逻辑放在宁德时代上，也同样成立。

　　长期来看，乐观的人相信宁德时代净利润1000亿元，可对标全球顶级制造业公司台积电给予20倍估值，则市值2万亿元。

　　但去年宁德时代净利润才160亿元，到底该给多少倍估值，是没有锚的，完全取决于资金的风险偏好。

　　所以当遇到熊市时，成长股的跌幅往往更大，因为那时的人只看现在、不看未来。

　　站在短期的角度，现在买宁德时代，风险收益比一样很低。

　　二

　　当前，全球经济的主题是通胀和加息，而且不知道何时才能结束，对成长风格是不利的，买成长短期的不确定性极高。

　　买成长股其实是在买未来，只有站在3-5年的角度，风险收益比才会比较高。

　　站在当下，更应该配置不怕通胀和加息的资产。

　　权益

　　今年以来，表现最好的仍是这类价值类资产。

　　它们普遍估值较低、分红率较高，而且受益于通胀，所以表现更好。

　　而我们的配置，既要着眼未来，也要立足当下。

　　另外，即便只看未来，也不应该只买成长、风格过于暴露。

　　站在3-5年的角度，如果只买成长，最大的问题在于：成长风格可能会连跌3年。

　　2016年-2018年，创业板指分别下跌了28%、11%和29%。

　　曹名长和丘栋荣2019年和2020年还是赚钱的，都被骂得很惨，投资人纷纷赎回。

　　要是连跌3年，恐怕就不止是赎回的问题了。

　　但这个风险，陷入牛市思维的人是没有意识的。

　　均衡配置的最大意义就在这里：东边不亮西边亮，平衡持有体验。

　　三

　　上涨中多带一份清醒，下跌中多带一份乐观。

　　基于对权益类资产的长期乐观，而且市场整体估值合理，所以仓位仍70%。

　　保持

　　但即便是均衡，也有偏成长和偏价值之分。

　　以公募老将赵晓东为例：

　　“我不希望组合里面的股票风格都是一致的。我是一个很看重估值的人，但组合里面也不会全部是低估值的股票。

　　我一般组合里面三分之二是价值股，三分之一是成长股。

　　行业之间相关度也很低，有金融、消费，也有医疗和科技。“

　　我个人也比较注重安全边际，投资风格偏低估值，主要赚企业盈利增长的钱。

　　今天趁着继续上涨卖出了一部分成长类基金、同时买进一部分价值类基金。

　　当前组合三分之一是成长风格、三分之一是均衡风格、三分之一是价值风格。

　　如果你的风险偏好比较低，承受不了年初以来的大波动，那么有必要减配成长、加配价值和均衡。

　　但如果你的风险偏好比较高，且对高估值行业的未来信心十足，相信可以通过高增长消化高估值（尽管大部分个人投资者根本判断不了），那么可以超配成长、低配价值。

　　所有的配置，都要结合自己的风险偏好。

　　如果长期持有是基金盈利的核心密码之一，那么拿得住才是关键，而不是短期涨幅有多高。

　　而且，拉长时间，优秀的价值型基金经理回报并不差。

　　按照我多年的从业经验，99%的投资人只有交了学费才明白这一点，甚至把炒股的坏习惯带到了买基金上，喜欢自己择时，买主题、炒热点。

　　但如果有1%的读者真听进去了，那么这篇文章也有价值。

　　我将我很喜欢的一个故事分享给你们：

　　在海水退潮后，沙滩的水洼里有成百上千的小鱼被困，一个小男孩捡起小鱼，把它们扔回大海。

　　别人说：“孩子，这水小鱼成百上千条，你救不过来的。”

　　洼里

　　小男孩说：“我知道。”

　　“那你为什么还要去救？谁在乎？”

　　孩子一边捡鱼一边回答：“这条小鱼在乎！这条也在乎！还有这一条，这一条......”

　　对于大海而言，一条鱼儿的生命只是亿万分之一，但对于每一条鱼儿而言，生命却是它的百分之百。

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