“滚隔夜”热度不减 债市齐呼“降杠杆”

6月20日，银行间市场质押式回购成交6.46万亿元，创今年来新高。而截至6月24日，银行间市场质押式回购成交已连续8天在6.1万亿元以上。

即使已在半年末时点，而且6月有近1.2万亿元的天量政府债发行，资金面却仍相当充裕。低廉的资金价格，让一些债市投资者把杠杆策略发挥得淋漓尽致，“借短买长”成为他们收益的重要来源。

盛宴终有散去时。当下，社融数据已明显好转，经济基本面逐渐恢复，资产荒现象开始改善。多位业内人士警示，利率将有上行风险，此时不宜继续加杠杆，建议逐步去杠杆来降低风险。

“滚隔夜”愈演愈烈

6月下旬，在经历了近1.2万亿元的政府债发行后，资金面仍不改其宽松态势。

上周五，R007和DR007分别收于2.25%和1.80%，DR007仍远低于政策利率水平。

资金面宽松的背后是愈演愈烈的债市加杠杆。截至6月24日，银行间市场质押式回购成交已连续8天在6.1万亿元以上。上周银行间质押式回购成交日均6.37万亿元，6月20日成交6.46万亿元，创今年来新高。

所谓“滚隔夜”，是一种加杠杆的融资行为，机构通常将持有的债券质押给其他机构，以此借到低成本的以隔夜回购为主的短期资金，在该笔资金到期后，再将债券质押出去借下一笔隔夜资金，用来偿还上一笔资金，以此类推，并在这一过程中赚取债券票息和资金成本的利差。

5月以来，由于资产荒和低息环境，滚隔夜现象持续。银行间质押式回购日成交在近两个月屡超6万亿元。先是于4月20日首次突破6万亿元，之后成交连续处于高位。

多位业内人士表示，当前“滚隔夜”现象愈演愈烈的主要原因在于，当前资金利率较低且市场流动性较为充裕，因而投资者倾向于通过“借短买长”来增厚收益。与此同时，金融机构面临实体经济融资需求不足的问题，信贷投放受阻，导致资金“淤积”在银行间市场。

市场齐呼“降杠杆”

“滚隔夜”的状态还能持续多久?

业内人士分析，长期来看随着社融数据好转，经济基本面逐渐修复，资产荒现象即将改善，利率有上行风险，建议投资者要降低杠杆操作力度。

5月社融数据复苏，稳增长持续发力。5月社会融资规模增量为2.79万亿，同比增长8399亿元，企业融资需求明显回升。

某券商资管投资经理对记者表示，5月中下旬以来，复工复产进度加快，经济企稳向好迹象明显，资金有望从金融市场流向实体经济，资产荒的局面会得到改善。

资产荒局面的改善，在城投市场也得到体现。近期发行的城投债虽然合规申购金额依然不少，但是有效申购金额大幅降低。

6月15日，云南省能源投资集团有限公司披露公告，公司发行的“22云能投SCP013”实际发行规模为20亿元，合规申购金额为20亿元，有效申购金额为20亿元，有效申购倍数仅为1倍。

6月9日，宁波市镇海投资有限公司披露公告，公司发行的“22镇海投资CP001”，实际发行规模5亿元，合规申购金额28.4亿元，但是有效申购金额为5亿元，有效申购倍数仅为1倍。

而在5月份，高评级城投公司在一级市场受到了投资者的狂热追捧。5月25日，江苏大丰海港控股集团有限公司发行2022年度第二期短期融资券，发行金额为5亿元，合规申购金额为303.50亿元，有效申购金额为298.50亿元，合规申购倍数高达60倍，有效申购倍数高达59.7倍。

某券商资管投资经理表示，在经济修复的情况下，利率有上行风险，此时要逐步去杠杆来降低风险。

华泰证券研究所副所长张继强表示，杠杆策略受到投资者青睐，主要是由于资金宽松且稳定，杠杆仍是短期内确定性相对较高的策略。

“资金面短期无忧，但中期仍须警惕向中性回归，不建议投资者此时加大加杠杆操作力度，反而要逐步降低杠杆。”张继强说。

中信证券首席经济学家明明认为，随着国内经济基本面好转，债市走势或将整体震荡偏空。策略方面，应适当缩短久期，预计月末财政集中支出，本周资金面或将开始收紧，杠杆策略宜适可而止。

近期降准降息概率不大

针对后市资金面情况，市场人士向上海证券报记者表示，近期降息降准概率仍低，央行仍会保持稳健货币政策。今后一段时间资金面有望保持宽松，但不太可能比5月中旬更宽松。

一位投资经理对记者表示，美联储6月FOMC会议如期加息75BP，预计7月继续75BP加息。由于美联储收紧货币政策，国内货币政策则继续保持稳健，所以短期内降准降息概率不大。

6月15日召开的国务院常务会议强调，要抓住时间窗口，注重区间调控，既果断加大力度、稳经济政策应出尽出，又不超发货币、不透支未来，着力保市场主体保就业稳物价，稳住宏观经济大盘。

国盛证券固定收益首席分析师杨业伟表示，由于美联储加息预期导致外部利率上升，以及国内流动性持续保持较为宽松，因而央行货币继续宽松的可能性有限。央行本月继续等量续做MLF，并未调整利率，近期降息降准可能性都在下降。

张继强表示，短期内再度实施降准的可能性较小，三季度存在可能性。当前银行体系基本不存在流动性缺口，甚至已经出现了资金“淤积”的现象。