今年最强主题，煤炭股结束了？

今年以来，最令人意料不及的是煤炭股的股价走势不再是典型周期股走势，已逐渐转变为具有一定成长性的价值股走势。

国内为了推动新能源的发展，双碳政策使煤炭的供需始终处于一个紧平衡的状态，煤炭价格也始终维持在相对的高位。

而到了旺季，由于煤价的大涨，近期中国神华等煤炭股创下近年来的新高。

从宏观因素上看，地缘冲突引起资源价格的暴涨，再引起多个国家暂停出口煤炭的操作，使得煤炭越来越紧缺。

从企业端看，现在想要煤炭公司放开扩产已经是难上加难，煤炭公司都想借双碳政策的大环境下，在难得一遇的大行情里大赚一笔。

因此，在众多巧合的利好因素同时发生下，煤炭价格越走越高，煤炭企业从今年以来，多只个股创下新高，煤炭也成为最强主题。

回看历史，上一次煤炭的超级大周期还在2007年，而今年的行情，与2007年有什么不同，有哪些一样？

一、2007年煤炭超级大周期

首先，2005年-2007年10月当时的宏观背景是经济周期上行，煤炭的供给收缩，需求膨胀，煤价正在上行。

当时的企业正因煤价上行，且行业供不应求，企业盈利明显改善，驱动企业盈利预期向上，引起了煤炭行业的第一轮大行情。

供不应求的同时，颁布了一系列调整产业结构以促进煤炭工业健康发展的文件法令，稳定推进大型煤炭基地建设，积极推进大型煤炭企业集团组件。

在此期间，国内煤炭产能和产量都实现了大幅增长。也正因为煤炭产能和产量的大幅增长，为后一年的煤价大跌埋下了伏笔。

煤炭指数从2005年7月至2007年10月的区间最高涨幅达10倍，中证煤炭指数从628点上涨至6676点。

当时中国神华也因这轮煤价大涨，刚上市股价就从54元/股上涨至最高位81元/股。

但好景不长，步入2007年10月后，煤价先由严重的雨雪冰冻天气而大幅上涨，随后又因为金融危机的爆发，煤价破位下跌。

全球金融危机的快速蔓延，导致我国外向型经济发达的东南沿海地区经济发展面临困难，部分企业歇业停产，电力和煤炭需求减少。

由于前一年煤炭产量的大幅增长，在遇到金融危机后，需求又大幅减少。就导致煤炭出现供过于求的现象，当时煤炭价格跌幅已超过50%。

在金融危机导致大盘暴跌，及煤炭价格暴跌的双重打击下。中证煤炭指数从最高位的6676点下探至1500点，煤炭企业把前一年的暴涨全部吐了回去。

大盘的持续暴跌，为了遏制金融危机导致的经济衰退，最后中国推出最重要的四万亿基建救市政策，拉动基础设施建设。

在四万亿的刺激下，煤炭需求回升，动力煤价格止跌企稳，煤炭价格重新恢复上涨趋势。

在需求拉动下，煤炭企业盈利回暖，增速企稳。单季度营业收入同比止跌回升，单季度销售毛利率已恢复至金融危机前。

煤炭行业也迎来一轮新的大周期，中证煤炭指数从2008年10月的1500点大幅反弹至2009年7月的5800点。

值得注意的是，虽然煤炭股在政策颁布一年后，有强劲的反弹趋势。

但因为政策带动的煤价上涨，反而为日后煤炭价格的持续下跌埋下了伏笔。

一是煤价的坚挺和宽松的货币政策，导致2008年以后煤炭行业固定资产投资依然保持较大幅度的增长，煤炭产能继续扩张。

另一方面，金融危机继续在全球发酵，海外需求大降，内需不足的情况下，中国经济最终出现明显的增速放缓现象。在经济放缓之下，煤炭消费量也就随之下滑。

综合供求两方面的变化，导致我国煤炭市场开始步入产能过剩、需求放缓的低迷期。

由于供需不平衡，导致煤价在进入2010年后不断下跌至2015年。当时煤炭行业的固定投资增速已大幅下降。

但是按计划淘汰落后产能的进程十分缓慢，每年仍有新的煤矿建设项目。以及2015年之前投资新建的煤矿产能也将逐步投产，因此国内煤炭产能仍将缓慢扩张。

根据数据显示，截止2015年。当时全国煤炭产能在40亿吨左右，在建产能11亿吨左右。按照前述煤炭消费量估算，2015年煤炭行业产能至少过剩10亿吨。

2015年煤炭需求已经加速回落，煤炭产能却继续扩张。基于此，煤价下跌趋势难言结束。

煤炭股也就因为供需不平衡的关系，一直处在估值向下的趋势中。在2010年开始，中证煤炭指数从5500点下跌至2014年的1500点。

由于2015年A股走出牛市，煤炭指数跟涨，指数从1500点上扬至4000点附近。在牛市过后，煤炭走势持续低迷。

从2019年开始，新能源的出现、疫情的反复、黑天鹅的战争、大宗商品的暴涨，导致煤炭进入短缺平衡的状态下，如今煤炭的供需关系，与前十年供大于求的状况，已截然不同。

二、回看当下，煤炭第二轮超级周期

回看当下2022年，与2007年煤炭大行情一样的是宏观经济受重挫。而最大不同的是突发新冠疫情及俄乌冲突的爆发，是人类从未同时遇到过的。

而以往的企业背景与当下也有很大不同，最大的不同是以前煤炭企业不断扩产，导致供需平衡被严重破坏，而现在煤炭企业不愿意扩产。

由于各国都在朝着碳达峰的目标前进，未来10年煤炭企业的市场将会被新能源吞噬掉一部分。这就导致煤炭企业不愿意投资扩产，一是扩产完成也要到2025年，扩产后只剩几年的时间能否收回成本都是问题。二是煤价越高，企业利润就越多，煤炭企业都不想错过这一机遇。

而煤炭企业不扩产，那煤炭始终保持在紧缺平衡的状况下，价格就会持续缓慢的上涨。

加上多个国家宣布禁止出口煤炭。先有印尼宣布暂时煤炭出口，再有禁止进口澳大利亚的煤炭，再轮到乌克兰计划暂停出口天然气和煤炭。

从进出口层面看，一轮俄乌冲突下来，每个国家都在把煤炭的口子越缩越小。

煤炭价格在疫情、战争、企业、各国出口等因素下，越推越高。

中证煤炭指数从2020年疫情以来最低位1770点上涨至上周最高位的5092点。

但从上周开始，煤炭及石油等资源股开始了大幅回调，难道属于资源股的大行情，将要完结？

三、属于煤炭的大行情已结束？

煤炭及石油的大幅回调，一是美国加息的影响，二是市场看到美国想要解决大宗商品问题的决心，三是国内焦煤企业和钢厂的互相影响。

最重要的是美国加息的影响，由于三次加息基点都在上涨，美联储官员表示称，若下个月CPI指数仍无法下降，那将考虑加息100基点。

从美国三次加息的情况下来看，美国货币政策已经失灵，加息已不是解决通货膨胀的最优解。

可以说，资源价格已成美国的首要解决问题。只有资源价格恢复正常，才能有效解决通胀问题。

从近几日煤炭及原油期货指数来看，市场正在为下个月的加息做出恐慌抛售的表现，也看到美国想要解决资源价格的决心。

在上周，拜登约谈雪佛龙为首的石油公司，呼吁石油公司与政府解决受俄乌冲突影响的油价上涨问题。但目前来看，从雪佛龙的公司表态中能看到，石油公司并不妥拜登的提出的要求，认为拜登应该多出台支持资源公司的相关政策。

与石油公司谈不妥，拜登决定将在7月15日出行沙特，以解决美国高油价的问题。另一方面，6月20日耶伦表示，正在与盟国讨论，拟对俄罗斯石油设定价格上限。

在限制俄罗斯石油收入的同时，还要允许更多的石油供应进入全球市场，是欧盟“保险禁令”的重要补充。

除此之外，耶伦表示将试图通过暂时停止征收联邦汽油税、限制燃油出门等一系列措施降低油价。

截至6月20日，日间收盘，国内商品期货黑色系全线大跌，焦煤期货跌超10%，CZCE动力煤期货跌幅4.16%。

不仅期货市场大幅抛售，在A股市场及海外市场，黑色系资源大幅下跌。6月20日，此前A股大涨的煤炭个股集体大跌，今日煤炭个股多数都在震荡调整当中。

另外，煤炭股大跌的原因，可能是由于焦煤价格不断上涨，进一步压制了下游钢厂利润。

数据显示，今年5月上旬，钢铁冶炼环节利润迅速恶化，并跌破盈亏平衡线，6月初钢坯每吨生产亏损更是一度超过200元/吨，此后亏损幅度虽然有所收窄，但是至今仍处于亏损状态中。

部分钢厂已开始出现亏损，开始短期停产检修计划，钢材采购节奏因此放缓，带动焦炭市场看涨情绪减弱。

另一方面看，由于上层对于煤炭价格管控是极为严格的，主要参考指标则是煤电企业的长期协议价格。

6月21日，国家发改委强调，煤炭中长期合同实际交易价应在合理区间内。

更主要是为了防止中小型煤炭企业哄抬价格的行为。而大型煤炭企业，自然不会在“犯规”的边缘试探，大型煤炭企业只要享受煤价缓慢上升的过程即可。

所以上层政策的意图是要煤炭企业利润会有一定的增速，但绝不是高速成长的。

有部分投资者认为，管控价格是利空，但实际上，反倒是利好。

若是不控价，周期股最大的风险就是涨价太快，使得下游端需求锐减，最后需求没了，那生意做不下去了。

现在看来，近期煤炭价格的大涨，的确有影响到下游钢厂端的利润，这也是近期煤炭进入调整的原因之一。

四、结语

整体而言，不扩产的煤炭，将保持在紧缺平衡的状态下，价格也将长期缓慢的上升，这是供求关系决定的自然规律。

因此，煤炭股的强盈利周期大概率还没有结束，不过也不能预期煤价无止境上涨，因为随着能源价格越来越高，伤害了经济的总需求，需求下来，自然也舒缓了供求紧缺的状态，这也是经济的一个自然规律。