5000亿高瓴，身陷传言 || 深度

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裁员传闻背后，高瓴资本的投资项目，从前两年逾200个，下降至半年20多个，其在格力浮亏上百亿，重仓美股损失惨重。

本文由无冕财经（wumiancaijing）原创发布

作者：杨煜

编辑：陈涧

设计：岚昇

实习生：叶敏

俗话说，信心比黄金更重要，尤其是对于创投行业而言。投资界的“顶级玩家”高瓴资本，却被种种负面传闻包围。

6月9日，有媒体报道称，高瓴资本近期频繁就旗下一些项目寻找买家接盘，引发外界对其着急出手资产原因的猜想。而在前几日，有消息流出“高瓴正进行无差别裁员”，还有消息称“消费组全裁，TMT组优化”，甚至有人称创始人张磊已“避走海外”。令这家被奉为投资风向标的机构，蒙上了一层迷雾。

那么，真实情况究竟如何？对于纷至沓来的传闻，高瓴已经一次次地站出来解释和“辟谣”，但不可否认的是，今年以来，高瓴资本在投资市场上的表现欠佳，投资神话难以续写。

急寻“接盘侠”？

据《中国企业家》报道，有知情人士透露，高瓴资本近期频繁就旗下一些项目寻找买家接盘，并且项目规模比较大。在此之前，高瓴通常是存量资产的买方，现在变成了卖方。

上述提到的存量资产交易，在私募股权投资中也被称为“S基金”，是一种中途转手交易的投资方式，依托私募股权份额转让的需求存在于私募二级市场。

对于投资机构而言，S基金是投资退出的方式之一，但不是最佳的方式。通常情况下，被投企业IPO上市是投资退出的最佳途径，被并购后获利退出是第二选择，接下来才是通过存量资产交易，向其他机构卖掉手中持股的股权。

有VC从业者向无冕财经研究员表示，S基金的特点就是可以折价或者平价买入私募基金投资者手中的份额，特别是对于着急出手资产的投资公司来说，实现溢价获利的程度或不如公开上市等途径，甚至也可能会出现“亏本甩卖”的情况，但通过S基金的退出速度则比较快。

上述报道爆出的当日晚间，高瓴迅速向媒体回应称，S基金是其新策略，正在组建S基金团队。对于高瓴长期看好的领域，其既做股权投资，也购买二手资产。目前，高瓴正在与地方引导基金合作，推进S基金落地。

虽然高瓴资本对寻找“接盘侠”作出了解释，但从侧面不难看出，高瓴所面临的新旧资产亟需更迭的处境。

早几年前，高瓴资本的创始人张磊曾在公开访谈时表示：“我们是长期资金，所以我们上市以后不需要退出，对我们来讲最好的投资是不需要退出的投资，如果投资一个好公司二十年、三十年的复合收益远高于投资完了，赶紧卖完赶紧再找下一个的那种‘骑驴找驴’的投资方式。”

▲张磊倡导价值投资。

随着我国私募基金发展时间的推移，高瓴资本似乎也不得不作出改变。目前VC/PE的存量投资已进入中后期乃至退出期，大量私募基金面临退出节点。当投资标的面临IPO进度不如预期、或者最佳退出方式受阻时，私募基金如期退出的难度也越来越大。

晨壹投资刘晓丹在LP大会上表示，创投企业的寒冬才刚刚开始。美股IPO上市也许还会是选项之一，但对于投资者的吸引力，都无法和过去相提并论；而在港股和A股则难以消化过去几年一级市场巨额投资。一旦退出受阻，价格倒挂，随着时间拉长，投资机构的压力骤升。

寒冬之下，即使是巨头高瓴难免深受困扰。有观点表示，高瓴资本曾对TMT青睐有加，现在其不少项目涉及互联网企业监管上市困难，若退出通道不明，资金链就吃紧，假如投资人撤资，高瓴自然就要裁员。

此前，一份流传出来的聊天记录显示，高瓴正在进行无差别裁员，本次裁员主要涉及一级市场组，在不同职级无差别裁员。还有某VC表示，高瓴目前的裁员计划是“消费组全裁，TMT组优化以及转去看科技”。

据悉，高瓴资本目前拥有350余名投资和运营人员，投资覆盖医疗健康、消费与零售、TMT、先进制造、金融及企业服务等领域。

而对于裁员的消息，高瓴资本则辟谣称：“公司大幅裁员信息不实，‘那个对话我们也看到了，仔细看根本不是高瓴员工’，原报道已删。”但也不难看出，高瓴的风光已大不如从前了。

下重注风险显露

2022年以来，高瓴资本在市场的投资出现了较大的窟窿。

从目前来看，高瓴在美股的投资表现并不尽如人意，高瓴资本是在美中概股最大牌的买家之一，据价值大师数据预估，2022年初至今，高瓴资本在美股市场的投资亏损达35%。截至2022年3月31日的最新数据显示，高瓴资本美股的前十大重仓股中仅有唯品会收益为正，其余就九支收益全部告负，有四家公司几近腰斩。

▲高瓴资本美股重仓股表现，数据来自“价值大师”。

而最令其饱受争议的，还是高瓴对格力的投资。2019年，高瓴资本旗下的珠海明骏组织约416.62亿元资金，从格力集团手中获得格力电器15%的股权，成为格力电器单一第一大股东。一年多后，高瓴旗下的另一支HHLR中国基金又买入了4339.64万股格力电器。

据无冕财经研究员此前统计，截至6月8日，格力电器股价为31.8元/股，在不考虑分红的情况下，珠海明骏的持仓市值浮亏130.52亿元，如果算上HHLR的持仓，整体浮亏约在135亿元左右。

还有消息传出，高瓴资本在年初与高毅、中金、摩根大通等机构共同参与用友网络的定向增发，共计53亿元定增资金被一股脑地套在高点上，浮亏超过了20亿。其中张磊在这个项目上掷出10亿元，浮亏约为40%。

一直以来，高瓴的投资以“敢于下重仓”而闻名，不论是坊间流传高瓴当初投资京东时，张磊对刘强东说：“要么让我投3亿，要么我一分不投”，还是其对格力的百亿注资、对“鞋王”百丽的私有化改造，还是花费340亿元收购飞利浦家用电器业务，高瓴的大手笔的投资事件可以说是不绝于耳。

高瓴的下重注的打法，在资本市场的顺境时期，的确令其赚得盆满钵满，然而，在创投行业环境并不乐观的时候，下重注的风险则显现了出来。

据财新4月报道，有多名私募市场人士估算，高瓴、红杉等头部基金，近期风险敞口都有几十亿美元。

▲高瓴资本今年投资数量下滑，图片来自企查查。

与此同时，近段时间，高瓴资本的投资规模出现了收窄迹象，2020年至2021年间，高瓴资本的投资数量为214个，而2022年至今，高瓴资本仅有25个投资。

“价值投资”扛不住了？

一场牌局如何变幻，往往与持牌人的风格不无关系。

高瓴资本创始人张磊被誉为“中国巴菲特”，从河南走出的高考状元，进入人民大学国际金融系学习，后到耶鲁大学深造，说其履历金光闪闪也不为过。

耶鲁大学毕业之后，张磊在国外证券行业打拼数年，2005年，他选择回国创业，成立了高瓴资本，用时15年，将高瓴资本从2000万美元发展成为600亿美元的资金管理规模。

而张磊进入投资行业的第一张船票，便来自耶鲁大学提供的2000万美元投资基金，曾有报道表示，当年张磊在耶鲁校园时期的很多同学、同事，如今在美国各大捐赠基金任职，构成了高瓴资本重要的美元基金LP基石。

张磊则通过对腾讯、京东等一系列公司的早期投资，获取了丰厚的回报，也让他一战成名。张磊曾多次表达，高瓴资本是一个“长期结构化价值投资”的资产管理公司，这一理念也被价值投资者顶礼膜拜。

而张磊成功投资的经典案例，除了腾讯、京东外，还有美团、百度、格力、Airbnb、滔博运动、蓝月亮等等，也令高瓴成为了投资风向标之一，资本市场也不少散户流行起“跟着高瓴抄作业”。

前些年，高瓴的表现也的确亮眼，据媒体报道，从2005年到2012年，高瓴的投资回报率达到了52%的年化回报率。随着规模的不断扩大，2014年回报率下降至40%以上，至2020年，年化回报仍超33%。

2020年，张磊将其投资逻辑汇作《价值》一书出版，在书中，张磊将自己的投资逻辑总结为三方面：守正出奇、弱水三千，但取一瓢、桃李不言，下自成蹊。有人将这三方面意思简练成：稳健投资的同时博取高收益、广泛筛选且集中投资、相信优质公司的长期价值和市场表现。

不仅如此，张磊嘴边常说的一句话就是：找到最好的公司，做时间的朋友。不过，这位私募圈一哥似乎未能做到言行一致。

一如在投资蔚来时，高瓴作为第三大股东，在2019年蔚来股价低迷时选择清仓离开，错过之后超50倍的涨幅，倒在黎明之前。曾有人测算过，张磊的这个选择，令高瓴错失了至少280亿。又如其在《价值》一书中大谈特谈的爱尔眼科，最终在2021年三季度清仓卖出，此外还有特斯拉、良品铺子、宁德时代以及教育股等，张磊的动摇，也令市场对其“做时间的朋友”产生质疑。

不难看出，对于高瓴资本来说，它绝大部分的可能性仍然紧紧系于张磊一人身上。曾有人表示：“相比张磊的风光无限，高瓴的其他合伙人似乎都是隐形人，哈撒韦除了巴菲特还有芒格，红杉除了沈南鹏还有周逵，可是高瓴除了张磊，还有谁呢？

6月份，有传闻表示，张磊已出走新加坡，未来或将重心放在新加坡和日本，这一传闻并未得到证实。但过去经常抛头露面的张磊，近段时间却并未出现在公众视野中。

一旦投资人的信心受损，恐怕再创神话也难了。