文化纸龙头太阳纸业盈利改善拨云见日

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发展历程

1982年兖州县城关公社造纸厂成立

1984年名称变更为兖州县造纸厂

1992年更名为山东省兖州市造纸厂

1994年联动国内十几家相关企业，组建山东太阳集团总公司

1994年南厂区奠定，新的厂区投入使用

2000年整体变更为山东太阳纸业股份有限公司，股份制改造完成，同年白杨公司成立，建设毛白杨生产基地，产业链向上游延伸

2005年，完成产量109万吨，销售收入突破50亿元大关

2006年与美国国际纸业合作的万国纸业太阳白卡纸有限公司正式投入运营，国际化战略正式启动，同年挂牌深交所

2008年10万吨化机浆项目建成投产，年产40万吨液体包装纸项目投产，老挝有限公司成立，销售收入突破100亿元

2010年年产40万吨高松厚度纯质纸项目动工建设，由金太阳投资8亿元建设的圣德国际酒店开始试营业，同年销售收入220亿

2012年提出并制定了企业 “四三三”发展战略

2013年成功从溶解浆水解液中提取出木糖产品，为世界首创

2014年新增了淋膜原纸、生活原纸两种新品类

2015年35万吨天然纤维素项目顺利实施，成为了国内最大、全球排名前三的溶解浆供应商

2016年50万吨低克重高强度牛皮箱纸板和50万吨高强瓦楞纸两种新产品问世，成功进入航空、精密仪器、医疗包装、电商物流、冷冻食品等包装新市场

2020年老挝年产40万吨高档包装纸产线PM1投产；山东基地45万吨文化纸产线投产

2021年老挝年产40万吨高档包装纸产线PM2投产

2022年完成收购广西六景成全资产，15万吨浆线3月完成交接后正常运转

主营业务

主要从事机制纸、纸制品、木浆、纸板的生产和销售

业务范围覆盖产业用纸、生物质新材料、快速消费品三大部分

主要产品包括文化用纸(双胶纸、铜版纸)、包装用纸(牛皮箱板纸、瓦楞原纸)、食品纸(淋膜原纸等)、快消类产品(生活用纸、湿巾等)、特种工业纸、木浆产品(溶解浆、化学浆、化学机械浆等)

竞争力分析

1. 多元化业务布局抵御周期波动

2. 三大基地对应北方市场、南方市场、林木与废纸浆等原料基地，形成互补协同

3. 林浆纸一体化布局，构筑原材料成本优势

4. 自备电厂降低能源成本，煤炭采购具备优势

产品矩阵

1. 文化用纸

铜版纸：双面高光铜版纸、双面亚光铜版纸、A3双面高光铜版纸、A3双面亚光铜版纸、A2/A3轮转铜版纸

胶版纸：金太阳胶版印刷纸、华夏太阳胶版印刷纸、天阳胶版印刷纸、没数纯质纸、太阳书纸、米黄本册纸

轻型纸

2. 办公用纸

静电复印纸、数码铜版纸、数码彩激纸

3. 食品用纸

淋膜原纸/淋膜纸、挂面纸、餐盘用纸

食品用纸原纸：金太阳涂布食品卡、金太阳屋顶包原纸、金太阳牛底液体包装原纸、金太阳液体包装原纸、金太阳纸杯原纸、万国联邦纸杯原纸

4. 包装用纸

牛卡纸、再生牛卡纸、瓦楞原纸、白牛皮纸

涂布白卡纸：万国骄阳单面涂布白卡纸、华夏太阳单面涂布白卡纸、金太阳高松厚度白卡纸

铜板白卡纸：万国骄阳双面铜版卡纸、华夏太阳双面铜版卡纸、金太阳高松厚度双面铜版卡纸

烟卡专用纸：华夏太阳烟包专用白卡纸、金太阳烟包专用白卡纸、万国联播烟包专用白卡纸

5. 工业用纸

单面铜版纸、无荧光单面/双面铜版纸、离型原纸、PS版衬纸、不锈钢衬纸、铝箔衬纸、热敏原纸

6. 快消品

“无添加”系列产品

7. 新材料

天然纤维素（溶解浆）、低克重高档牛皮箱板纸

生产基地

1. 山东基地

兖州区颜店太阳新材料产业园是山东基地近年来积极拓展的生产园区

年产45万吨特色文化用纸项目和7万吨特种纸项目已经实现达产稳定运行

2. 广西基地

350万吨林浆纸项目陆续投产

实施15万吨生活用纸项目

3. 老挝基地

基地已经形成150万吨的浆、纸年生产能力

形成5万多公顷种植林规模，短期实现1万公顷/年种植计划，持续提升原材料自给率率

产能梳理

1. 纸类

非涂布文化纸产能225万吨/年

铜版纸产能80万吨/年

箱板瓦楞纸产能240万吨/年

淋膜原纸产能30万吨/年

生活用纸产能29万吨/年

特种纸产能超过7万吨/年

2. 浆类

溶解浆产能80万吨/年(均对外销售)

化机浆产能140万吨/年(满足造纸用浆的同时对外销售)

化学浆产能110万吨/年

废纸浆产能40万吨/年

新型纤维70万吨/年(主要用于造纸)

历年营收

2015年，实现营收108.25亿，同比增长3.51%，归母净利润6.67亿，同比增长42.20%

2016年，实现营收144.55亿，同比增长33.54%，归母净利润10.57亿，同比增长58.52%

2017年，实现营收188.94亿，同比增长30.71%，归母净利润20.24亿，同比增长91.55%

2018年，实现营收217.68亿，同比增长15.21%，归母净利润22.38亿，同比增长10.54%

2019年，实现营收227.63亿，同比增长4.57%，归母净利润21.78亿，同比增长-2.66%

2020年，实现营收215.89亿，同比增长-5.16%，归母净利润19.53亿，同比增长-10.33%

2021年，实现营收319.97亿，同比增长48.21%，归母净利润29.57亿，同比增长51.39%

2022年一季度，实现营收96.67亿，同比增长26.48%，归母净利润6.75亿，同比增长-39.08%

产能建设

1. 广西北海林浆纸一体化项目(一、二期)，规划特种纸50万吨/年

2. 广西北海林浆纸一体化项目(三期)，规划包装纸100万吨/年，生活用纸15万吨/年，本色浆61万吨/年，预计 2022年下半年投产生活用纸产能10万吨/年

3. 广西南宁林浆纸一体化项目(一期)，规划包装纸120万吨/年，本色浆50万吨/年，漂白化学浆15万吨/年

4. 广西南宁林浆纸一体化项目(二期)，规划包装纸100万吨/年，代塑纸60万吨/年，特种纸40万吨/年，本色浆 50万吨/年，漂白化学浆50万吨/年，机械浆40万吨/年

5. 3.4万吨超高强度特种纸项目，规划特种纸3.4万吨/年，预计2022年下半年投产

6. 5万吨特种纸搬迁升级改造项目，规划特种纸5万吨/年，预计2022年投产

7. 收购六景成期待后续浆纸525万吨产能规划落地

“四三三”战略

在未来利润构成中，造纸、生物质新材料(溶解浆、绒毛浆、木糖等)和快消品(生活用纸、纸尿裤、卫生巾等)分别 占到40%、30%、30%

造纸周期复盘

1. 第一轮(2007-2009)，在需求推动下2007年迎来行业一波行业上升周期。2008年受经济危机影响，市场需求低迷，行业景气度大幅下滑。2009年四万亿刺激下，宏观经济回暖，市场需求底部迅速拉升，迎来第二波行业上升周期

2. 第二轮(2010-2009)，2009年后行业新增产能陆续投产，纸制品供给量快速上升，产量增速大于消费量增速，行业供大于求，盈利能力下滑

3. 第三轮(2010-2015)，行业景气度步入下行周期，2011年造纸及纸制品企业数量锐减

4. 第四轮(2015-2017)，受益于本轮供给侧改革与环保去产能，行业集中度得到提升，盈利能力改善，行业重新步入上行周期，纸企开启新一轮的产能建设

5. 第五轮(2018-2020)，供给侧改革淘汰落后产能的红利逐渐消退，企业新一轮产能建设陆续投产。龙头企业为了进一步抢夺市场份额开启行业价格战

6. 第六轮(2020-至今)，木浆系和废纸系市场集中度存在差异，木浆系行业整合程度优于废纸系

风险提示

宏观经济不及预期；疫情扰动影响供需；行业竞争加剧；项目投产进度不及预期

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