​大家都在等财政的大招！

▣作者：和卿

昨天，全国稳住经济大盘的电视电话会议，并没有放出实质性大招，而是“拧成一股绳，共克艰难”的动员会、形势分析会。

两个孩子要保护好，一个是1.58亿的企业，一个是就业——方向依然是保护企业，创造就业。

现实是，财政支出太快，收入跟不上...1.5万亿到2万亿的财政预算缺口需要补。

此刻，大家都在等中央啥时候进一步发债扩大支出，特别是发行特别国债来满足留抵退税、防疫以及就业等必要的民生支出这个大招。

这个会加之前的央行信贷形势分析会说明，这个大招要提速释放了。

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当前的情况是，要发而且很大概率会发！

政府有四个账本，两个是靠“守夜人”公权身份获得税收收入，即一般公共预算和政府性基金预算；另外两个是“靠能力”获得投资收入，即国有资本经营、社会保险基金预算。

收入的绝大部分在一般公共预算和政府性基金预算。

每年国家都会开会商量一下今年能收入多少、需要支出多少。

少了中期预算再补，多了就结余！

以上是背景，下面回归正题说一下为啥会发。

2022年3月的财政大会发点债，弥补打算好的支出，具体是这样盘算的：

“全国一般公共预算预计收入21.01万亿元，增长3.8%；政府性基金预算预计收入9.86万亿元，增长0.6%；全国一般公共预算安排支出 26.71 万亿元，增长8.4% ，政府性基金预算安排支出13.90 万亿元，增长22.3%。”

现实是，通过一季度的花销和收入情况看：稳经济支出不能少的情况下，大头的税收与土地出让金等收入跟不上。

截止3月底，一般账户支出比收入多1550亿元，政府性基金预算则累计支出比收入多1.1万亿——合计缺口1.25万亿。

加上4月份提前给企业的增值税留抵退税额度，4月份的一般账户整体收入相较于3月也依然在减少；基金账户由于土地出让金更是进一步下行了15%。

收支严重不对等。

换句话说，如果持续的低迷经济继续下探，那么后续的收入依然很难跟上，支出就很有可能在原来计划好的基础上进一步加大。支出更多，收入更少，这就会进一步提高赤字率。

相反，如果支出提前发力能尽快把经济拉回正轨，后续的收入也就能慢慢补上。

所以，当前既然有缺口，那么就很有必要补上缺口，稳好经济。否则，后续就需要支出更多的子弹。

二者相互依赖相互影响，也是国家鼓励“靠前发力，主动发力”的核心原因。

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既然要发，那么后续财政的赤字率就会提高。

即便是将特殊国债纳入到往年的盈余当中（国债余额限额）“对冲掉”，相比于之前的赤字也是提高了。

剩下的就是这个债谁背？

肯定是中央政府财政部背书发行。

2018年费老大劲才把地方政府的债务规模降下来一些，背后以城投平台的隐性债务还没个数，背是不会完全让地方政府背的。

历史上的三次特别国债（除去2017年的续发）全都由中央财政背书发行：

1998年的为剥离银行烂账和填补资本金而发行特别国债；
2007年为成立国家级的投资公司（中投）而发行特别国债；
2020年为抗疫而发行的特别国债。

但是，前两个的则是中央财政承担，还款来源建立在银行和中投未来收益之上的；2020年抗疫则是，利息由中央财政全额承担，1万亿元本金则由中央与地方按 3:7 的比例进行偿付，还款来源靠未来的财税。

当前的情况与2020年很类似，却也略有不同。

相似的地方是，都有疫情的影响，而且今年常态化核酸检测等花费的会更多；不同的是，今年的内外部经济环境都更恶劣，掣肘经济恢复的不单单是疫情，还有外围的高通胀（生产资料贵）、货币政策外紧内松对国内货币政策的“局部束缚”、地缘冲突和保护主义兴起......

一句话，今年远比2020年难。

基于以上，后续特别国债的发行极有可能沿用2020年发行的抗疫特别国债的模式：

发行依然由中央财政背书，替地方政府发债；利息中央财政出，本金的比例可能会有调整（猜测：地方更困难，中央多背点儿）。

至于还款的来源，只能等经济恢复了，财税等收入多了再支付。

反正，税收少了，打非税收的主意非常不可取。

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跟我们有啥关系？

利好，大大的利好！

它不像货币洒水一样谁有优势谁能承接，相反，谁最困难谁能承接这部分利好，而且是广泛的，跟帮扶的每个地区的每个人息息相关。

最直接的方式就是转移支付，你的地方越艰难，这些钱用给你的就越多；你居住的地方财政能松口气，你也就更能过好点儿。

最深远的利好当然是，用好这笔钱，保养一下当地的经济发动机。

发动机不坏，常态化疫情的核酸账就能持续，工作和生产就能搞下去，有了收入慢慢就走出这糟糕的三年。

现在的一切举措、刺激都是为了摆脱低迷的经济和情绪。

用电视电话会议李克强的话说就是：“大家的理想实际上跟我们的经济增速是相关的...”

另外大家最关心的可能还有发债对流动性的冲击。

不会很大，它跟放水完全不一样。

其一，这部分缺口并不一定都要通过发行特别国债来处理。可以从前两年的财政盈余（结转结余）中拨出来一部分，也可以从常年盈余储备的弹药库（中央预算稳定调节基金）中拨出来一部分。

其二，特别国债的发行不是一次直接发行那么多，而是分批次发行。尽量避免对市场流动性的扰动。

（模式二为主、模式一为辅的可能性很大）

当然了，如果时间急任务重，支出太快，一次筹完的情况，央行就会通过逆回购、MLF甚至降准适当地往市场注入流动性。

那时候市场的钱整体就会多，助推一下通胀。

不过相对于保护主义等外部供给端带来的通胀冲击，特别国债可谓是微乎其微。

其实，政府部分对流动性的冲击主要看资金的收支情况：

收大于支，相当于收紧流动性；

支大于收，相当于释放流动性；

刚一收就支出，对市场流动性的影响微乎其微——现在就有点这种味道。

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一大家子越是困难越需要花钱创造发展机会摆脱困难。

财政收支的难题其关键还在于收。

现在是通过支出疯狂激活需求，企业好了一般账户的收入就会多，居民好了四个账户的收入都会多。

希望发行特别国债筹集的钱也适当的向居民端倾斜，用在刀刃上。

参考资料：

1、宏观研究-财政政策专题研究系列之九：关于今年新增特别国债的8点思考-光大证券[张旭,危玮肖,李枢川]-20220515；

2、特别国债发行对流动性的影响分析-兴业研究[雷迅,郭于玮,鲁政委]-20200512；

3、东方金诚：后续可能需要适当上调目标财政赤字率，或酝酿发行特别国债——2022年4月财政数据点评。