人民币大反攻，预示着什么？

文/韬略哥

之前调整有多急，最近反弹就有多快。

今日，人民币对美元汇率中间价报6.6566，较前一交易日上调190个基点。

前一交易日，5月23日，人民币对美元汇率中间价报6.6756，创近17年来最大单日升幅。

此外，在岸、离岸人民币对美元汇率走势同样强劲，双双收复6.7元关口。

结合人民币汇率近期走势，人民币本轮贬值的拐点是否已经到来，引发市场热议。

01

从4月中旬开始，人民币汇率突然加快调整，截至5月18日人民币快速贬值至6.8。

当时有人预测，人民币往后可能还会下跌，下半年人民币兑美元汇率大概率会破7。

然而，人民币快速贬值之后，最近一周又出现快速拉升，回到6.6附近。

人民币贬值，但又不能过分贬值，背后的逻辑是什么？

先分析人民币贬值的逻辑。

从全球经济看，美联储开启货币紧缩之旅，美元加息，美债和美元指数走强，对其他国家货币造成压力，包括人民币。

今年以来，在美元指数上涨约9%的情况下，欧元、日元、英镑等主要货币对美元汇率贬值在8%到10%，同期，境内人民币对美元汇率贬值约6%。

从国内经济看，中美的经济周期不同，使得美联储不断加息的情况下，人民币需要降息。

人民币对美元汇率适度贬值，市场上的钱变多了，可以为国内降息提供宽松的操作空间。

5月20日，5年期LPR利率调整，从4.6%降到了4.45%，这就是央行给企业减轻债务负担，降低融资成本，进一步激活实体经济。

尽管内外因叠加，造成人民币主客观上出现贬值，但是如果人民币持续下行，也会带来不利影响。

最主要的，就是进口成本增加，带来输入性通胀。

数据显示，中国每年进口芯片价值4300亿美元，进口石油天然气3100亿美元，进口粮食、铁矿石等2600亿美元。仅仅这些商品，就价值1万亿美元。

如果人民币贬值达10%，意味着进口以上同样的商品，就要多付出10%，也就是多花1千亿美金成本，相当于上海一年的GDP。

加上全球能源、粮食等价格本来就在不断上涨，人民币继续贬值，进口原材料成本上升，企业最终会经过生产加工，将成本转嫁到中下游消费品身上。

由此引发输入性通货膨胀，对老百姓生活影响巨大，不利于消费复苏和经济复苏。

因此，人民币适度贬值可以，但是不能持续过分贬值，必须掌握一个度。

02

人民币这一轮贬值，接近于一步到位。给降息腾出空间之后，贬值的目的就达到了。

所以，我们看到，在过去一个多月连续较快贬值后，近几日，人民币对美元汇率快速反弹。

人民币中间价单日升幅创近17年最高、市场价单日涨近千基点、5个交易日涨超1300个基点、收复6.7元关口……

事实上，如果没有人民币近期的升值，外资将迅速收割中国优质资产，影响我国产业链的整体稳定，同时，中国的货币政策也会被外部影响。

而且，升值减少进口成本，有利于居民消费和经济增长。

再者，中国接下来要继续扩大开放、加快经济复苏，这样的发展势头，也不太可能在一个资本外流，货币贬值的场景内实现。

5月23日，央行第三次在香港发行今年央票，收紧香港市场人民币流动性，同时稳定离岸人民币汇率。

央行表示，此次发行受到境外机构投资者以及国际金融组织踊跃参与认购，说明人民币资产对海外资本仍然具备较强的吸引力。

所以，在全球货币体系看，人民币尽管相对美元汇率有所贬值，但是人民币资产依然“真香”。

汇率短期波动没有改变人民币资产的长期投资价值，在国内经济基本面长期向好的背景下，人民币资产有望走出独立行情，为国际投资者带来更好收益。

03

综上，人民币贬值最快的阶段已经过去。

接下来，央行的目标是保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

我们认为，人民币汇率在快速贬值到位之后，未来将围绕6.7上下波动，往下贬值到6.8，往上升值到6.6，形成区间稳定走势。

此外，简单地以“升值”“贬值”来观察汇率变动，缺乏一定弹性，容易造成市场压力，出现预期积累。

相较之下，汇率保持灵活性更为重要。

有涨有跌、双向波动的态势，更有助于增强宏观政策的自主性，改善投资者的信心。

人民币这一波大反攻，宣告央行一步到位式贬值已经完成，人民币慢慢回涨一部分，接下来就进入一个比较稳定的区域。

同时，全面降准、降息的货币空间，都不大了。

相比之下，财政政策和产业政策有更大的发挥余地。包括实施新的减税降费政策，适度超前开展基础设施投资等。