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降息来了:LPR迎最大幅度调降

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文:任泽平团队

事件:5月20日,全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价:1 年期品种报3.70%,与上次持平;5年期以上品种报4.4%,较上次下降15个基点。

1背景:稳增长、轰油门,LPR大幅降息

从经济基本面看,受长短期、国内外等因素叠加,经济迎难而上,政策持续释放稳增长信号。从三驾马车看,一季度GDP增速4.8%,环比增长0.8个百分点,但仍低于潜在增长水平。消费端:4月社会消费品零售总额同比-11.1%,较上月下降7.6个百分点,消费是经济的慢变量,受居民收入和就业影响,消费恢复疲软。出口端:4月中国出口额同比增3.9%,两年复合增速17.1%,较上月回落5.2个百分点,4月新出口订单指数为41.6%,出口回落。主因外需回落和国内短期因素,沿海多地市港口吞吐量下滑,叠加上年高基数。投资端:4月制造业投资同比增长6.4%,较3月下滑5.5个百分点,高端制造表现出韧性,但房地产投资持续下跌。

从近期政策导向看,稳增长轰油门。429政治局会议定调“要加大宏观政策调节力度,扎实稳住经济”,进一步稳地产、扩财政、宽货币、宽信用。货币政策方面,一季度《货币政策执行报告》强调“加大对实体经济的支持力度,主动应对,提振信心”,并积极主动谋划增量政策工具。财政政策方面,积极的财政政策助企纾困、专项债发行和使用加快,未来特别国债和消费券可以考虑。房地产政策方面,419央行经济座谈会、429政治局会议强调“房住不炒”定位,落实“因城施策”,“支持刚性和改善性住房需求”。5月15日,央行对首套住房商业性个人住房贷款利率下限下调20个基点

从房地产形势看,年初以来,已经有一百多个城市加入到房地产调控松绑的行列,但反映到市场上仍需时间,房地产销售尚未见回暖。截至2022年4月,30大中城市商品房成交面积同比下降68.55%,成交套数下降67.70%,住房贷款减少605亿元,同比少增4022亿元。房企资金回笼速度整体进一步放慢,4月房企从国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款到位的开发资金同比分别为-28.0%、-6.6%、-53.0%和-42.4%,分别较3月变化1.7、-4.3、-15.5和-20.3个百分点。



2、方式:非对称、超预期,稳经济、稳楼市

一是调降方式上,主要靠压降银行加点实现,而非政策降息驱动。根据LPR报价规则,“LPR=MLF+商业银行加点”。2019年以来,5年期LPR调降均因MLF降息驱动,而本次MLF按兵不动,主要靠银行让利以及压降存款端成本来实现,是在有限的政策条件下让利实体经济。

二是品种非对称,1年期未动,5年期调降尚属首次,稳楼市意图明显。5年期LPR主要与基建项目利率、企业中长贷利率以及居民房贷利率挂钩。本次1年期LPR按兵不动,5年期LPR超预期下降15bp,结合近日央行调整差别化住房信贷政策,政策稳房地产意图明显,托底经济。

三是力度超预期,15bp降息属于LPR改革以来最大单次降幅。5年期LPR超预期下调15BP,是前期降准、存款利率市场化等因素累积触发的。一方面在“房住不炒”前提下,从去年79降准、到126降准、再到今年425降准,均未触发5年期LPR调降,本次降息属于前期政策集中释放;另一方面,银行存款利率市场化推进,2022年4月25日-5月1日,全国金融机构存款加权利率报2.37%,较前一周下降10bp,银行负债端成本下降为LPR下调提供了充足空间。



3、影响:对冲经济下行压力,利好经济、股市、房地产

实体经济层面,轰油门,稳经济,提振信心。本次LPR超预期下调将进一步推动带动贷款利率中枢下降,降低实体经济融资成本,助力稳增长、稳就业、稳楼市。根据2022年一季度货政报告,2022年3月的贷款加权平均利率为4.65%,同比下降0.45个百分点。银行让利实体经济,有助于提振企业的融资需求和满足居民的合理购房需求,改善企业和居民的现金流压力。


金融机构层面,让利实体经济,防范金融风险。本次LPR降息一定程度上是银行让利实体经济,短期内造成银行息差和利润承压,但由于银行存款利率相应降低,而且央行通过结构性货币政策工具为金融机构节约成本,银行经营预计将保持基本稳定,经济企稳也有利于防范金融风险。

债市承压。本次LPR调降叠加结构性政策发力,表明政策重心发力宽信用,10年期国债活跃券220003收益率上行近1.32个基点,报2.816%,未来债市主逻辑也将逐步从宽货币转向宽信用。

利好股市。股市是货币的晴雨表,本次降息直接降低利率,将提升股市估值。预计A股未来有望启动一轮行情,提振市场信心,点燃希望。

房地产软着陆,LPR降息叠加首套房贷新政,部分地区首套房贷利率低至4.25%。5月15日央行、银保监会下调首套住房商业性个人住房贷款利率下限20bp,主要作用于增量的首套房贷利率;本次5年期LPR降息,惠及存量住房贷款,部分地区首套房贷利率可低至4.25%。房地产短期看金融,房贷大幅降息将对房地产形成托底作用。

通胀温和增长。近期保供稳价效果显现,PPI将延续回落,而CPI温和增长,为降息打开时间窗口。但随着PPI向CPI传导、猪周期到来、低基数效应等,CPI或重回上行通道。


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