高毅邱国鹭：不能让恐慌主导情绪，投资符合三大条件的行业

“虽然过去两年组合表现不理想，但今年以来我们明显感觉到市场的估值体系正逐步回归理性，市场风格正在发生变化。我们持仓的A股公司在近期市场大幅下跌的情况下纷纷创出几年新高，也正说明我们坚持的价值投资在A股市场仍然行之有效。”5月17日，千亿私募机构高毅资产董事长邱国鹭罕见发声。
邱国鹭当日在致持有人的信中表示，目前市场向下调整已经比较充分，估值水平已经反映了大多数悲观预期。这样的环境下，应该在保持谨慎的同时对资本市场更加乐观，积极地挖掘潜在的投资机会，而不能让恐慌主导我们的情绪。

邱国鹭 资料图

对今后一两年市场前景保持乐观
面对当前市场环境，邱国鹭坦言，市场担忧的国内因素主要有三方面。第一，新冠疫情对生产活动、居民消费、物流供应链等可能产生的影响。第二，地产债务危机对上下游产业链的拖累，导致从“宽货币”到“宽信用”的传导机制不太顺畅。第三，监管政策对部分行业格局的影响。
与此同时，邱国鹭提到还有海外扰动因素。一是欧美通胀持续高企，美联储开启加息和缩表周期，俄乌冲突进一步推动原材料和能源价格大幅上涨，引发“滞胀”风险。二是地缘政治冲突加剧。三是中美利差缩小，影响港股和中概股的估值中枢。
但邱国鹭认为，特殊时刻更要坚定信心。站在当前时点，依然相信中国经济的韧性，依然对今后1~2年的市场前景保持相对乐观。
邱国鹭分析称，尽管疫情会对经济的方方面面产生一定影响，但现在不应该比2020年3月更加令人担忧。
从市场估值来看，邱国鹭也表示，尽管目前市场情绪低迷，但恒生中国企业指数已经跌到了2008年10月全球金融危机最低点的附近，从去年2月中旬到今年3月中旬，中概互联网指数从顶部下跌近80%，前期上证指数再次跌破3000点。
综合上述分析，邱国鹭判断，市场的向下调整已经比较充分，十年新低的估值水平已经反映了大多数的悲观预期。“这样的环境下，我们应该在保持谨慎的同时对资本市场更加乐观，更加积极地挖掘潜在的投资机会，而不能让恐慌主导我们的情绪。”
看好银行、保险、互联网等板块优质公司
邱国鹭认为，在百年不遇的大变局中，不论是国际环境还是国内经济结构的调整，速度和幅度都远超我们想象。“我们只有立足长远，才能更好把握当下。一方面我们会在谨慎思考和深入研究的背景下，积极拓展自己的能力圈；另一方面仍然要从基本面和估值中寻找安全边际。”
在投资方面，邱国鹭表示，当前力图寻找符合几个条件的行业：一是受疫情影响相对小；二是抗通胀，有定价权，不怕上游原材料价格的上涨；三是受益于“稳增长”。
“我们持仓的银行、保险、地产、建筑、能源、物流和互联网板块中的优质公司，基本上是按照上述三个条件筛选的，即使在全球‘滞胀’的大环境下，今后两年还有望兑现相对较优的业绩增长。”邱国鹭说。
具体来看，邱国鹭表示，看好发达地区城商行，经营效率和风控管理显著优于同业，在全国经济承压时依然保持极低的不良贷款率，计提了充足的坏账准备后仍保持了每年15~30%的利润增长。
同时邱国鹭也看好财险龙头企业，他表示，财险是一门非常好的生意，只有少数龙头公司具有承保利润，资金成本为负，投资收益能够完全贡献为公司利润。纵观世界各国发展历史，人均GDP超过1万美元之后，才是财产保险发展的黄金时期，中国刚刚进入这一阶段。
另外，邱国鹭也称，部分互联网子行业商业模式优秀，竞争格局清晰，龙头企业仍然保持较高的盈利能力，并且这些公司的管理层可能是中国最具有企业家精神的一批人。
制造业和可选消费方面，邱国鹭坦言布局较少，主要是因为在疫情和通胀的背景下，这两个行业可能面临较大压力，还需等待局势的进一步明朗化。
对低估值的投资方法有信心
回顾2020年下半年到2021年底的行情，作为价值投资的忠实拥趸，邱国鹭坦言这18个月对于坚信“低估值”的投资人是极其煎熬的（“核心资产”和“赛道股”的估值高得难以接受，股价却不断创新高），对于坚守 “人多的地方不去” 的逆向投资者来说也是非常难受的（不“抱团”就意味着短期甚至中期大幅落后于市场）。
但邱国鹭坚信“树终究不会长到天上”，过高的估值迟早会回落。
邱国鹭也对这几年的投资进行了反思。他表示，没有参与2020年下半年的“核心资产”抱团、2021年的“赛道股”抱团，这是他的低估值和逆向投资体系决定的。然而，过去两年真正值得反思的是市场配置（港股和中概股比例）、资产配置（择时）和对政策的敏感度。
邱国鹭讲到，在多年从业经历中，一直秉承着四条原则：一是便宜才是硬道理；二是逆向投资，“人多的地方不去”；三是定价权是核心竞争力的体现；四是胜而后求战，在胜负已分的行业买赢家。过去两年，这四条原则都受到了市场的很大考验和挑战，市场追捧的“核心资产”和“赛道股”估值又高、“抱团”的人又多，不符合前两条标准，而符合后两条标准的互联网行业受到反垄断等行业监管政策的影响，估值又一降再降。
“没有哪一种投资理念或投资方法能够百战百胜，但一个成熟的投资人应该在逆境中坚持自己的理念。过去两年市场风格过于极端，目前钟摆可能正从一端向另一端摆动，虽然过程中仍有反复，但我们坚信我们坚持的投资理念与投资原则长期看还是能够适应不断变化的市场，我们依然对低估值的投资方法有信心。”邱国鹭说。
反思：价值投资也要持续进化
在应用层面，邱国鹭强调，要不断地优化和进化投资原则。
比如“定价权是核心竞争力的体现”这一条，未来会更注意评估定价权太强的公司可能受到的政策影响。企业赚取的利润要与其创造的社会价值相匹配，如果发展成具有垄断性特征的收租行业，就可能面临较大的政策风险。
邱国鹭坦言，过去认为“宏观是我们必须接受的，而微观才是我们可以有所作为的”，因此一直秉承的投资理念是对公司竞争优势、行业竞争格局等微观和中观问题深入研究后买入并持有，但过于专注自下而上选股的缺点是对政策和环境变化不够敏感。“现在我正在逐渐过渡为自上而下与自下而上相结合的方式，把宏观、策略等纳入投研体系中，有助于更全面细致地分析决策。”
“我们只有立足长远，才能更好把握当下。一方面我们会在谨慎思考和深入研究的背景下，积极拓展自己的能力圈；另一方面仍然要从基本面和估值中寻找安全边际。”邱国鹭说。
在致持有人信末尾，邱国鹭表示将从行动上与持有人同舟共济，除了高毅公司自有资产的80%以上依然投资于高毅各个基金经理管理的产品中以外，“我和我的家人是国鹭产品最大的个人投资者之一，过去7年，每年都会多次大额申购。我们上个月刚进行了大额申购，接下来的几个月仍会继续大额申购国鹭产品。”