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安邦预测:大规模经济刺激计划恐怕难以避免

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中国在“两会”上制定的经济增长目标和宏观经济政策,在一个月后就面临着政策调整的挑战。

国内国际局势迫使政策调整

今年政府工作报告制定的GDP增长目标为5.5%左右;城镇新增就业1100万人以上,城镇调查失业率全年控制在5.5%以内;居民消费价格涨幅3%左右;居民收入增长与经济增长基本同步;进出口保稳提质,国际收支基本平衡。在财政政策上,今年赤字率拟按2.8%左右安排(约3.37万亿元),比2021年3.2%的赤字率(约3.57万亿元)有所下调。


不过,上述目标和政策基调是按正常情况的逻辑来制定的(时间:2022年3月5日),即没有考虑到乌克兰战争的巨大冲击、中国疫情反弹以及严格的防控措施重临等重大变数。

目前,国际国内的局势对中国经济都不太有利。在国际上,乌克兰战争还在持续,全球能源、粮食市场为之震动,俄乌两国及欧洲经济都会大受拖累,新兴市场国家会受到较大影响。随着多个国家疫后恢复,中国的订单转移及出口增幅放缓将是大概率事件。在国内,疫情及严格防控对经济的压力十分明显,经济发达的东部地区,部分城市的封城措施已持续近一个月(上海市部分地区已超过一个月);各地防疫措施层层加码和纷纷“一刀切”,使得全国的物流网、供应链大量中断;在被封闭城市,居民生活和消费“降格”为基本生存水平。值得注意的是,过去国内经济受疫情冲击,东南沿海发达地区还可以帮其他地方的忙(正如上海市这两年所做的一样)。但现在疫情主要在东南沿海暴发,发达地区对其他地区想帮也帮不了。


上述种种问题,成为近期中国经济面临的现实背景,也给政策面带来了新的压力。

4月初召开的国务院常务会议明确表示:“新的下行压力进一步加大,既要坚定信心,又要高度重视和警觉新问题新挑战”。11日,正在江西调研的总理再度强调,“要高度警惕国际国内环境一些超预期变化、经济下行压力进一步加大,正视和果断应对新挑战”。为此,要加大宏观政策实施力度,稳住经济基本盘,保障基本民生,深化改革开放,以稳就业、稳物价支撑经济运行在合理区间。

中国推出大规模经济刺激计划恐怕难以避免

综合来看,安邦智库(ANBOUND)的研究人员判断,2022年国内推出大规模经济刺激计划恐怕已不可避免。现在的问题是,如何来刺激经济?先看看目前的一些做法。

第一,各地的各种投资计划。1-2月份,全国固定资产投资(不含农户)50763亿元,同比增长12.2%,比2021年加快7.3个百分点,比2021年两年平均增速加快8.3个百分点。数据显示的投资增速不慢,但在现实之中,庞大的投资规模往往是各地投资计划的加总,看起来规模很大,但实际上缺乏增量效用,不能算作大规模刺激。

第二,各地集中资源发力的“重大项目”。不过,但凡是“重大项目”,通常就是国企的专营天下,资金充裕的国企除了当“二央行”,释放出一部分资金之外,重大项目带来的实质性的增量效用也有限。

第三,调整房地产开发与市场的政策。在经济压力下,国内已有60座城市松动了房地产调控政策。这是想以重回老路来提振市场的思路,但问题是,目前国内房地产市场的气氛已被破坏,居民债务负担沉重,即便调整调控政策,恐怕也只能部分缓解地方财政危局,对经济的实质利好可能也相当有限。

第四,直接的消费刺激。近两年来,为缓解疫情影响,多个地方发行消费券以刺激经济。不过,这种方式涉及的问题很复杂,地方发消费券要考验地方财力,中央发消费券则有金融限制,不太好办。并且,这种办法更多影响的可能是“去库存”,不一定体现在增量环节。

第五,减税降费,减租减息。这种做法有一定的空间,有助于降低社会总成本,也降低了企业营商成本。不过,对于经济下行压力之下的企业,这种做法的主要作用是“维持”,对经济增量的贡献有限。

上述各种办法,各有利弊,效果有高有低。除此之外,还可以在如下方面想办法。


第六,狠抓城市更新。安邦多次说过,城市更新是城市化下半场发展的重要模式,通过城市更新项目,可以不同的方式来延续城市化进程,提升城市空间价值和产出,从而创造一定的经济增量。

第七,搞活资本市场,创造资本市场的吸引力,放开直接融资。资本市场发展一直是中国经济体系中的明显短板,尤其是中国股市的发展,过去积累的问题丛生,难以成为居民增加财产性收入的途径,也不能成为稳定吸引外来资金的资金池。

第八,可在特殊情况下扩张财政,适度增大赤字,增加财政政策的刺激力度。过去我们曾经表示,面对经济下行压力,只有中央可以承受较高的债务上限。在正常情况下,宏观政策需要不断降杠杆,但在特殊情况下,降杠杆可能不得不推迟。以现在的中国经济形势看,恐怕不突破债务上限是不行了。

要指出的是,我们提出推行大规模经济刺激计划,与多年前讲过的“大放水”概念有所不同。“大放水”是系统性地放松货币政策与财政政策,通过大量提供流动性,以“资本过剩”来缓解经济发展动力不足的问题。现在我们所提的大规模经济刺激计划,主要是针对疫情后中国经济恢复而言。以目前的形势,对于后疫情时期的中国经济,其中一部分影响来自严格防控带来的经济冻结,如果放手不管,任其自生自灭,将会产生经济失速的风险。

国际地缘政治形势恶化,国内疫情形势变化及防控政策调整,都是意外的新风险因素,对今年中国经济带来了额外的压力。面对严峻的形势,今年中国推出大规模经济刺激计划恐怕难以避免。

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