无心插柳与良苦用心

《金融衍生品的本质》一书虽然源起于无心插柳，但最终因创作的良苦用心而结出意外之果。这本书貌似讲述的是金融理论，但其实，本书并没有大篇的研究综述，也不自成理论体系，更没有教读者关于产品定价和交易策略等内容。它的特点在于，针对社会上广泛存在的对金融衍生品的不熟悉和不了解，根据境内外资本市场发展的理论和实践，从多个角度阐述了金融衍生品交易的特征，及其与资本市场的关系、对实体经济影响、国际化的意义，具有较强的现实意义。

意料之外

2013年我离开工作近20年的外资投行，加入了中国金融期货交易所（中金所），担任国际事务高级专家，主要工作是推动中金所业务和产品的国际化进程。当时中金所股指期货和国债期货产品的交易规模稳步增长，市场认可度不断提高，跨境交流也十分活跃。境内外交易者、交易所和监管机构都对中国金融衍生品市场的国际化持有较高的期待和乐观的态度。我本人也积极地投入到股指期货产品的跨境合作和市场开放的筹划和准备之中。

然而2015年夏秋之交，正当中金所积极筹备股指期货国际化的关键时刻，中国A股市场上演了过山车式的异常波动行情。其后，社会上对股指期货的怀疑否定之声不断，正在积极推进的股指期货跨境合作计划暂时搁浅。

此后，股指期货的成交量处于萎缩状态，股指期货国际化的努力失去了抓手。我很快意识到，若要促进中国金融衍生品市场继续发展下去，需要社会各界，也包括很多业内人士，对金融衍生品意义和作用进行客观认识。很多人狭隘地认为金融衍生品仅仅是一个以小博大的投机工具，非但不能促进资本市场健康发展和实体经济增长，还会经常造成市场波动，引发风险事件。虽然金融衍生品价格发现、风险管理等方面的作用也时常被提及，但在大多数人眼里，这些好处比起其对市场可能造成的“伤害”显然不值一提。

良苦用心

出于一种责任，从那时起，我将一部分工作重心转移到对金融衍生品意义和作用的反思中。首先我希望从欧美市场危机后对金融衍生品市场的反思和辩论中汲取经验教训。其次我试图从各个角度反复论证金融衍生品市场与证券市场和实体经济的关系，以及金融衍生品在市场危机中的作用等问题。为此，我前后撰写了一系列关于金融衍生品的宏观经济意义、金融衍生品在市场危机中的作用、金融衍生品国际化和其他相关议题的研究报告，其中绝大部分都曾经发表在专业刊物上。这个工作断断续续地进行，并一直延续到2020年底我离开中金所。

离开中金所之前，我对七年多的工作进行了梳理和总结，发现其间我独立撰写或合作撰写（包括翻译）的，与金融衍生品宏观经济意义及衍生品市场国际化问题相关的研究报告有30余篇，遂产生了成书出版的念头。后来，经过反复斟酌和删减，我决定保留其中17篇报告，并分为五个章节，由中国金融出版社出版，取书名为《金融衍生品的本质》。这既是对我在中金所七年岁月的总结，也可借此机会抛砖引玉，与业界和学界同仁保持交流；更重要的是，我深信这会对未来中国金融衍生品市场的发展和国际化起到积极的推动作用。

正是因为偶然成书，《金融衍生品的本质》一书各章节的内容并不显得逻辑严谨、自然连贯，甚至还有部分内容前后略显重复，但这并不影响各章的独立阅读，以及前后观点和论据 的一致性。金融衍生品研究经常给人以晦涩难懂的印象。本书试图摆脱金融衍生品在定价估值和交易策略等微观层面上的细节描述、定义、公式、图表和举例，努力用通俗的语言和简单的逻辑，从宏观的视角讨论金融衍生品的意义、作用和国际化问题。

未来可期

金融衍生品在全球资本市场的发展已经有50多年的历史。不论在欧美发达资本市场，还是亚洲和拉美等主要新兴市场，各类金融衍生品市场在交易品种和规模上都已经十分成熟。2019年全球期货期权成交规模创下了344.75亿手的历史新纪录，其中金融期货期权交易量的比例约为80%。而同期我国金融期货期权成交量仅占期货市场整体成交量的1.7%。这个悬殊的比例也从侧面反映出我国金融衍生品市场发展滞后的现状。这个现状不仅直接制约着我国资本市场的发展和国际化的质量和水平，也与我国开放型经济和资本市场的规模极不相称，甚至在很大程度上影响着中国在未来全球资本竞争中的地位和实力。

以股指期货和国债期货为代表的场内金融衍生品市场在中国产生和发展仅有10多年的历史，而这类产品在全球市场的发展也不过50余年。欧美国家关于金融衍生品市场功能和作用的辩论集中在20世纪80年代中期和90年代初期，而在中国，相关辩论自从中国金融期货交易所2006年成立以来就从未停止，也远未结束。2015年我国股市异常波动后对股指期货的限制和质疑，与当年欧美市场关于金融衍生品的辩论一样，都是金融衍生品成为现代资本市场核心组成部分之前必然经历的成长痛苦，也是金融衍生品在中国资本市场重获社会共识，重获发展机遇并走向国际化的必经之路。

我很荣幸能够参与到中国这场关于金融衍生品宏观经济意义的反思与辩论之中。对于金融衍生品的支持者来说，本书可以进一步坚定他们的信念；对于怀疑者和批评者而言，这本书所陈述的理念或可作为一个参考，这有助于后者重新审视矛盾和冲突的表象背后，金融衍生品、资本市场和实体经济之间的内在联系和逻辑。当然，全面完整地回答社会上对金融衍生品的广泛质疑并让人信服也绝非易事。但我还是希望通过本书的观点分享，推动全社会对金融衍生品市场的进一步关注和了解，为中国金融衍生品市场的持续发展和资本市场功能的进一步优化尽一份责任。