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4月MLF降息预期落空,LPR降息仍存可能

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LPR第三次单边下调?

21世纪经济报道记者杨志锦 上海报道由于疫情多点散发,经济发展面临新的下行压力。5月11日召开的国常会指出,受新一轮疫情、国际局势变化的超预期影响,4月份经济新的下行压力进一步加大。市场正在密切关注宏观政策如何应对。

按照惯例,央行将于5月16日进行MLF操作,5月20日(本周五)进行LPR报价。上周公布的金融数据全面低于市场预期后,有市场机构预计本周中期借贷便利(MLF)和LPR利率均有下调的可能。

5月16日,央行公告称,当日进行1000亿元MLF操作(含对5月17日MLF到期的续做)和100亿元公开市场逆回购操作,中标利率分别为2.85%、2.1%,均持平于上次。本月MLF降息预期落空。

21世纪经济报道记者采访了解到,MLF作为最重要的政策利率,其利率变动将影响到货币市场、债券市场、存贷款市场利率。此时MLF利率下调将加剧人民币贬值、资本外流压力,此外物价压力也对MLF降息构成制约。虽然MLF利率未变,但因为银行负债成本明显改善,5月LPR报价仍可能单边下调,进而达到降低融资成本之目的。


MLF降息预期为何落空?

目前我国已基本形成了市场化的利率形成和传导机制,以及较为完整的市场化利率体系,主要通过货币政策工具调节银行体系流动性,释放政策利率调控信号,在利率走廊的辅助下,引导市场基准利率以政策利率为中枢运行,并通过银行体系传导至贷款利率,形成市场化的利率形成和传导机制,调节资金供求和资源配置,实现货币政策目标。

其中政策利率居于核心位置。政策利率包括公开市场操作(OMO)、中期借贷便利(MLF)、常备借贷便利(SLF)、抵押补充贷款(PSL)、超额准备金利率等,并有不同期限。其中,1年期MLF利率和7天逆回购利率是最为重要的政策利率,其调整具有风向标意义。

5月16日,央行公告称,为维护银行体系流动性合理充裕,2022年5月16日人民银行开展1000亿元MLF操作(含对5月17日MLF到期的续做)和100亿元公开市场逆回购操作。中标利率分别为2.85%、2.1%,均持平于上次,市场降息预期落空。

“美联储进入加息缩表周期,中美利差大幅倒挂,人民币汇率贬值压力增大,人民币计价资产吸引力下降,跨境资金异常流动压力加剧,对国内货币政策放松形成较大制约。而且多项降成本工具已经实施,因此MLF降息的必要性及实际收效可能不大。”华泰证券研究所副所长张继强表示。

Wind数据显示,4月中下旬以来人民币汇率快速贬值,由6.35左右贬值至当前的6.8左右,一个月的时间贬值幅度已高达4500BP。为抑制贬值,央行已下调外汇存款准备金率。

此外,稳物价的政策目标对货币宽松有制约。5月11日,国家统计局发布了4月份物价数据,CPI同比上涨2.1%,PPI同比上涨8%,后者仍在高位运行。

央行发布的《一季度货币政策执行报告》称,未来CPI 运行中枢可能较上年温和抬升,仍继续在合理区间运行。与此同时,一季度各月PPI同比涨幅趋于收敛,其中3月份同比上涨8.3%,较上年高点收窄5.2个百分点,未来PPI可能延续总体回落态势,同时也要谨防国际大宗商品价格上涨带来的输入性通胀压力。

“通胀近无忧,稳物价对货币政策的要求是保供,同时疫情冲击仍在、融资需求不足,稳就业难度大,不用担心货币政策收紧风险,但内外制约之下降准降息没有太大想象空间。”张继强称。

光大证券首席金融业分析师王一峰表示,随着全球大宗商品价格上涨,输入性通胀压力仍不可忽视,猪肉价格低位运行对CPI的红利效应有望边际走弱,通胀因素同样是制约货币宽松的重要约束条件。当务之急,应是在静态管控解封后有序推动企业复工复产,在供给端疏通供应链体系,再通过需求端政策刺激才能达到更好的政策效果。

值得注意的是,5月17日MLF到期规模为1000亿,意味着此次MLF为等量平价续做。主要原因在于,受近期央行上缴结存利润、降准等影响,市场流动性已处于较为充裕的状态。

LPR降息仍存可能

2019年8月,央行推进贷款利率市场化改革。改革后的LPR由各报价行按照对最优质客户执行的贷款利率,于每月20日(遇节假日顺延)以公开市场操作利率(主要指中期借贷便利MLF利率)加点的方式形成报价。

其中MLF利率是央行中期政策利率,代表了银行体系从中央银行获取中期基础货币的边际资金成本;加点幅度则主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。简言之,LPR等于MLF+点差。

从历次LPR调整看,如果MLF利率下调,那么LPR必下调。在MLF利率不变时,LPR有过两次下调。

其中,2019年9月,MLF利率未变,但央行9月16日降准,降低银行资金成本150亿,一年期LPR下降5BP,五年期LPR未变。此次LPR下降既有降准的因素,也有LPR改革成果的因素。

另一次是2021年12月。当月MLF利率未变,但12月15日,央行降准0.5个百分点,降低金融机构资金成本每年约150亿,当月一年期LPR下降5BP。

对于此次LPR下调,央行副行长刘国强今年1月在国新办发布会上表示,2021年以来,人民银行加大跨周期调节力度,7月和12月两次降准,保持流动性合理充裕。6月,优化存款利率的自律管理,12月降低支农支小再贷款利率0.25个百分点。这些政策有效降低了银行的资金成本,带动2021年12月的一年期LPR下降了5个基点,就是银行的资金成本下降,带动贷款利率相应下降。

按照惯例,5月20日将公布最新一期LPR报价。虽然5月MLF利率未变,但因为银行资金成本明显改善,5月LPR报价可能下调。“近期多种利好因素改善银行综合负债成本,按照边际成本法,可以直接驱动5月份LPR报价下行,预计1年期和5年期以上LPR有望双双小幅下调。”王一峰称。

一是存款成本改善。《一季度货币政策执行报告》披露,2022年4月人民银行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制,自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR 为代表的贷款市场利率,合理调整存款利率水平。

报告还提出,新机制建立后,工农中建交邮储等国有银行和大部分股份制银行均已于4月下旬下调了其1年期以上期限定期存款和大额存单利率,部分地方法人机构也相应做出下调。根据最新调研数据,4月最后一周(4月25日-5月1日),全国金融机构新发生存款加权平均利率为2.37%,较前一周下降10个基点。

央行相关负责人5月13日表示,要充分发挥贷款市场报价利率改革效能,发挥存款利率市场化调整机制作用,推动降低银行负债成本,进而带动降低企业融资成本。

二是降准降低银行资金成本。4月25日央行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%的存款准备金率的金融机构)。对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行,在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上,再额外多降0.25个百分点。此次降准共计释放长期资金约5300亿元,降低金融机构资金成本每年约65亿元。

三是同业负债改善。5月份,隔夜和7天利率持续脱离利率走廊中枢运行,NCD利率较3月份峰值大幅下行超过30BP,这有助于改善银行同业负债成本。

(统筹:马春园)

(作者:杨志锦 )

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