财说｜收入增至20亿元，司太立弯道超车成功了吗？

记者 | 范嘉智
编辑 | 陈菲遐

受益于造影剂带量采购引发的产业格局重塑，司太立（603520.SH）业绩明显提速。

财报显示，2021年司太立收入20.00亿元，同比增加46.29%；归母净利润3.24亿元，同比增加35.62%。这一趋势在今年一季度延续。2022年第一季度，司太立收入和归母净利润增速分别为42.08%和24.27%。

转折点出现在2021年6月。彼时司太立成功中标重磅造影剂碘克沙醇，当年10月正式执行中标结果。这标志着司太立已成功从原料药厂商转型为制剂厂商。那么，这家公司成功弯道超车了吗？

龙头退出

2021年6月开展的第五批国家药品集中采购首次纳入了造影剂，国内造影剂龙头恒瑞医药（600276.SH）失标碘克沙醇，直接引发了市场格局剧变。

根据该轮集采规则，当实际申报企业为7家时，最多入围企业数为5家。最终，碘克沙醇注射液入围的有原研通用电气药业、中国生物制药（01177.HK）子公司正大天晴、司太立（603520.SH）等5家企业。恒瑞医药和北陆药业（300016.SZ）出局。

碘克沙醇是造影剂的一种，主要用于增强人体组织影像观察效果。碘克沙醇是最大造影剂品种之一，公开数据显示，碘克沙醇注射剂2019年公立医疗机构销售额高达35亿元。恒瑞医药开发等碘克沙醇仿制药自2010年上市以来，市场份额曾超过50%。

恒瑞医药在造影剂市场经营已久，司太立则属于新晋者，2020年8月后者才获得碘克沙醇的注册批件。在这一轮集采中，恒瑞医药与司太立属于竞争方，不过在过去更长期间内双方更多是合作关系。

司太立是恒瑞医药等造影剂下游企业API（原料药）主要供应商。2012年，司太立成立上海司太立制药有限公司，并提出“中间体—原料药—制剂”战略，瞄准了碘克沙醇、碘帕醇、碘海醇等造影剂市场。

实际上恒瑞医药并没有把开发中心放在造影剂市场。2020年5月，司太立宣布与恒瑞医药就碘海醇、碘帕醇两款产品达成代销协议。恒瑞医药通过增加造影剂产品，实际是为了摊薄集采冲击；另一方面也战略性减少仿制药研发费用支出。

因此司太立能成为这一轮集采的赢家，主要源于“光脚不怕穿鞋”的市场定位，历史包袱较小。同时基于造影剂API（原料药）产业链良好积累，能够快速占据龙头退出以后市场份额。

那么，司太立当下产品良性的格局能维持多久？答案是2～3年。根据彼时《全国药品集中采购文件GY-YD2021-2》，中选企业数为3家的，采购周期原则上为2年；当中选企业数4家及以上，采购周期原则上为3年。

司太立碘克沙醇对应3年采购周期，另一款中标品种碘海醇对应2年采购周期。当采购周期结束大概率开始新一轮集采，司太立只能说暂时超车成功。

预期缩水

集采对整个造影剂市场预期的冲击更甚，未来相关概念股估值将持续承压。

造影剂是一类医疗上用于增强人体组织影像观察效果的化学制剂。根据成像原理和用途，主要可分为X射线（CT）造影剂、磁共振造影剂和超声造影剂。在国内，碘盐类X射线造影剂市场份额最高，超过80%。

一方面，国内造影剂市场渗透率偏低，随着医疗诊断及体检需求不断增长，造影剂仍有较大增长空间。米内网数据显示，2018年国内样本医院造影剂销售额达138亿元， 2013~2018年复合增长率为15.5%。

司太立制剂战略在2020年迎来收获期。2020年以来，公司相继获得两款二代造影剂：碘帕醇注射液、碘海醇注射液，三代造影剂碘克沙醇注射液的注册批件。2021年分别完成碘美 普尔注射液和碘佛醇注射液发补补充资料递交，并接受现场检查，已临近上市。

公开数据显示，碘克沙醇已是最大造影剂品种，碘海醇、碘帕醇分列第二和第五。中国医药工业信息中心的数据显示，2019年国内的碘海醇市场规模达27.09亿元；碘帕醇的市场规模达15.13亿元。

随着国家集中采购政策推进，碘帕醇等其他造影剂加入集采亦在预期之中。今年2月17日，上海阳光医药采购网发布《关于开展第七批国家组织药品集中采购相关药品信息填报工作的通知》，正式启动第七批国家药品集采，造影剂碘帕醇在列。

除了集采对市场预期的打压，即使中标集采，司太立也并非没有代价。根据披露，2021年司太立造影剂系列毛利率38.91%，大幅减少6.18个百分点。造影剂产业正逐渐由增量市场转为存量市场，毛利率等盈利指标持续下降，因此难以给予较高估值。

4月27日，司太立股价报收43.82元/股，对应动态市盈率31.6倍，为过去3年间最低。