医疗器械界的核心优质资产！

迈瑞医疗的年报和2022年一季报都出了，很多人表示不及预期，对比2021年前三季度，企业2021年四季度营业收入同比增长18.46%，扣非净利润却仅增长了2.46%，业绩凸显疲态，让人不得不怀疑迈瑞医疗的业绩是否被“透支”了，后期还要如何实现增长？

除此之外，2022年一季度，企业营业收入、扣非净利润同比增速均在20%左右，在当下这个市场环境又让人疑问，40多倍的市盈率到底高还是不高？

今天我们就来看一看国产医疗器械龙头迈瑞医疗当下的一个发展情况。

一、2021年年报亮点

1、70岁的李西廷仍然对行业和企业发展有着清醒的认知

迈瑞医疗的年报很有仪式感，这一点其实很难得，董事长李西廷开篇问候各位股东、合作伙伴和员工其实自2018年上市至今便有这个习惯了，但读了它多年的年报，又读了很多企业的年报之后，我才发现这样的董事长或者这样的公司在上市公司中真的太少了，一时间我根本想不起来第二家企业的董事长这么做过。

（如果你还知道这样的企业，希望你能告诉我呀。）

每年一份年报是董事长与诸多股东“见面”一次难得的机会，这是董事长对于股东们的一份交代，让我没有想到的是李西廷老爷子已经70岁了，冲着他的这一份干劲，我似乎感觉迈瑞医疗的成功不是没有原因的，且对于它以后的发展多了一份放心。

（上图截取自迈瑞医疗2021年年报）

对于行业的三个变化大家可以去阅读企业的2021年年报，我们着重说一下迈瑞医疗2021年所提到的“三个不变”。

分别为对研发的重视，始终不变；创新的勇气，始终不变；开放进取的态度，始终不变。

这让我想起来在2018年年报中李西廷提到的：如果说2018年之前的10年是国内药品产业发展的“黄金十年”，那么我们可以说2018年开启了国内医疗器械产业的“黄金十年”。

掐指一算，2021年第四个年头，2022年是第五个年头，现在说医疗器械行业或迈瑞医疗发展停滞应该还为时尚早吧。

2、一年研发投入27个亿，四季度研发投入最多

截至2021年，迈瑞医疗一年研发投入已达到27.26亿元，同比增长30.08%，比它全年的营业收入和利润增长都要高；

与此同时，2021年企业医疗器械注册证数量再创新高达到879个，比2020年增加了163个，企业的高端产品之路还在不断突破。

而2021年四季度正是迈瑞医疗研发投入最多的一个季度，单季度研发费用为8.95亿元，研发费用率达到15.22%，相比于上一年四季度整整增加了约5个百分点，为企业的利润增长造成压力。

我们无法否认研发投入的增加会减少企业的账面利润，但对于现在的迈瑞医疗来说，只有不断地研发投入才能有真正创新的产品研发出来。

这让我想起了10多年前的华为以及10年前的恒瑞医药，2008年金融危机的时候华为的研发投入就已经超过了110亿元，而且丝毫不动摇研发投入的根本，而恒瑞医药直到2016年研发投入才超过10亿元，如果恒瑞早点加大研发投入会不会是个不一样的局面？

在医疗器械“黄金时代”开启的第一年（2018年），迈瑞医疗器械的研发投入便达到了14.2亿元，为研发投入排行榜第二名（乐普医疗）的3倍，第三名华大基因的5.36倍；

截至2021年，迈瑞医疗的研发投入仍然为乐普医疗的2.45倍，华大基因的5.03倍。

高研发投入为迈瑞医疗形成了强大的护城河。

3、境内收入大增，非生命信息与支持类产品支撑业绩增长

2021年迈瑞医疗收入结构表现出与2020年截然不同的画面，即2020年迈瑞医疗是境外收入大增、生命信息与支持类产品大增，而2021年则是境内收入大增，非生命信息与支持类产品支撑业绩增长。

当然，2021年境外收入、生命信息与支持类产品增长没有那么快的原因确实是企业受到了2020年海外疫情的影响，相关产品收入基数变大。

因此，我们仍然不能指望迈瑞医疗业绩会在短时间内实现非常大的增长，2022年一季度能实现20%的业绩增长已经很厉害了！

当然，可能也是海外疫情又严重了的原因。

但这也反映了国内和国外对于医疗器械的需求仍有缺口，尤其是国内市场，2020年至2021年，境内收入复合增速约为26.5%，境外收入复合增速为19.39%。

4、斥资35亿元收购了体外诊断抗原抗体供应商海肽（HyTest）

迈瑞医疗2021年的现金流量表有个比较明显的变化是今年不止分红再创新高，投资活动现金流流出也创下了新高，迈瑞医疗对投资活动向来比较保守，但2021年还是花了35.2亿元收购了一家全球领先的体外诊断抗原抗体供应商Hytest Invest Oy及其下属子公司，而这一收购导致迈瑞医疗商誉激增近30亿元！

不得不说，这一投资行为的价值可能超越了我们的想象。

据悉，1994 年成立于芬兰的海肽生物是全球顶尖的专业体外诊断上游原料供应商，拥有优质抗原、抗体的创新、原研和自产能力，在心脏标志物、肿瘤标志物、传染病、炎症、凝血等优势领域建立了丰富的产品组合与 扎实的技术积累。收购海肽生物填补了国内在体外诊断上游顶尖原料领域的众多空白，迈瑞医疗也将补强核心原料自研自产能力，提升核心原料自制比例，支撑高性能要求的产品研发。

而迈瑞医疗确实也已多次提到IVD业务作为企业未来发展的重心之一，将是企业未来重要的业绩增长点。IVD是公司目前国际化程度较低、但市场空间最大的一条产线，看来未来还有很长一段路要走。

二、迈瑞医疗40多倍的市盈率高不高？

我们经常听说这么一句话，优秀的企业是可以抹平估值的，但很可惜，很多人总是等不到优秀的企业抹平估值的那一刻，又或者说追涨杀跌，只能为别人“做了嫁妆”。

因此，在股市中的坚守变得异常难得，因为我们很少才有机会买到低估值的股票，或者说在卖出的那一刻我们就已经忘记为什么当时买它了。

那么对于迈瑞医疗来说，40倍的价格是否合理呢？

从业绩抹平估值的角度看，迈瑞医疗一方面拥有可持续的业绩增长预期，另一方面拥有较高的每股收益，因此迈瑞医疗的相关估值应该要大于行业估值，而且在相同的业绩增速下，迈瑞医疗可以消化更多的市盈率。

截至2021年末，在445家公司中，迈瑞医疗的每股收益排名在第七位，为6.59元/股，盈利能力显著。

（数据来源于同花顺iFinD）

其次，从绝对估值角度来说，对于迈瑞医疗来说，如果我们的折现率取10%的话，它现在的估值其实是非常高的，但如果我们对它有着足够的确定性，折现率能取8%的话，那么它现在的估值其实仍然是合理的。迈瑞医疗也是从市盈率8、90倍、5000多亿元市值坐过山车之后才达到的这个位置。

这样优质的核心资产会有多少人舍得放弃呢？

声明：以上分析仅代表作者个人观点，不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。