欣灵电气IPO：拟募资3.92亿元，与客户关系耐人寻味

期盼扩张产能，欣灵电气会被认可吗？

文/投研观察

4月26日，深交所将安排创业板企业欣灵电气股份有限公司（以下简称“欣灵电气”）接受上市委员会审议，国泰君安证券为其保荐机构，保荐代表人是黄万、陈磊。

公司拟申请公开发行不超过2561.19 万股人民币普通股，投入募集资金约3.92亿元用于工业自动化控制电气元件智能制造工厂建设项目、电磁继电器、微动开关生产线建设项目及智能型配电电器生产线建设项目。

欣灵电气是国内主要的低压电器生产企业之一，核心产品为各类继电器及智能化电气控制元件和装置，现拥有继电器、配电控制、电气传动与控制、仪器仪表、传感器、开关共六大类上万个品种规格的产品体系。产品主要用于工业控制，应用领域遍布机械制造、地产、家电、消防、电力、通信等行业。

资料显示，欣灵电气兄弟合计控股86.75%，是一家典型的家族企业。目前，公司除了主要面临负债高、业务受原材料价格影响较重等问题，还与大股东的关系颇有“神秘”色彩，耐人寻味。

资金无法覆盖有息负债

欣灵电气一直专注于低压电器产品的研发、设计、生产与销售，通过多年的发展，以丰富的生产、技术与业务经验为基础，形成了“自有品牌+ODM”双向驱动的经营格局，有效提升了公司的运营能力，确立了行业竞争地位。目前，公司主要拥有“欣灵”、“欣大”、“雷顿”3个品牌。

2018年至2021上半年，欣灵电气营业收入分别为3.56亿元、3.76亿元、4.45亿元和2.51亿元，扣非后归母净利润分别为5408.81万元、4704.02万元、7813.76万元和3485.49万元。

在2020年，公司主营业务收入较2019年增加6943.88万元，主要原因是公司新产品的持续开发与推出，直销客户需求稳定及经销商网络布局增强。

2021年上半年，主营业务收入2.50亿元，同比增长40.90%，主要是原因是期内国内经济快速复苏，与国民经济密切相关的地产、电力、通信等领域维持较高的增长，相关行业对低压电器的需求大幅增加，进而下游客户对公司产品的需求增长，促进了收入的快速增长。

继电器是欣灵电气第一大营收产品。2019年-2021年，该产品收入分别为1.79亿元、1.96亿元、2.38亿元，占公司主营业务收入的比例分别为47.96%、44.18%、46.08%。各期，欣灵电气继电器产能利用率分别为88.98%、91.98%、112.22%，产销率分别为96.12%、103.24%、88.90%。

2019至2021年，欣灵电气资产总额分别为4.45亿元、5.61亿元、6.96亿元，其中流动资产分别为3.02亿元、3.94亿元、4.16亿元，占比分别为67.86%、70.24%、59.70%。

值得注意的是，2019至2021年，欣灵电气资产负债率（合并）分别为48.54%、43.33%、47.01%。公司流动比率始终低于2，速动比率去年降至1以下。

此外《投研观察》发现，同期欣灵电气货币资金始终无法覆盖有息负债；各期末公司货币资金分别为2540.16万元、7135.18万元、5557.72万元。而对应的短期借款则分别为7124.03万元、8630.07万元、8495.13万元，有息负债却分别为1.04亿元、8630.07万元、1.33亿元。

原材料价格波动大

招股书显示，公司主要原材料为金属及金属件（主要为铜铁与银）、电子元器件、塑料件等。

2018年至2020年，公司原材料采购额分别为1.78亿元、1.75亿元和2.23亿元，占营业成本比例分别为78.15%、68.52%和77.41%，其中2019年占比较低主要是由于2018年公司备货充足，并在2019年消化原材料库存所致。

2021年1-6月，公司原材料采购额占营业成本比例上升至97.29%，主要是原材料市场价格上涨，公司增大原材料储备以保证生产需求，当期采购金额加大，采购额占成本的比例相应上升。

具体来看，主要原材料铜铁价格增长较快，铜铁单价从2020年的0.22元上升至2021上半年的0.29元，上涨幅度达31.8%。公司若不能有效地将原材料价格上涨的压力转移到下游，或不能通过技术工艺创新抵消成本上涨的压力，又或在原材料价格下降过程中未能做好存货管理，均可能对公司的经营业绩产生不利影响。

与第一大客户关系复杂

欣灵电气与正泰集团、天正集团、西门子等众多业内知名企业都有长期稳定的合作关系。

但值得注意的是，公司主要客户中，正泰集团、天正集团、西门子天台均为公司竞争对手。报告期内，公司对竞争对手的销售金额合计分别为4,125.10 万元、5,272.77万元、7,596.45万元和5,222.09万元，占营业收入的比重分别为11.59%、14.04%、17.06%和20.79%。

正泰集团在欣灵电气各报告期，均为第一大客户。2019年至2021年，欣灵电气向正泰集团销售收入分别为3,763.29万元、4,988.25万元、6,436.35万元。

有意思的是，2020年度欣灵电气对正泰集团的销售收入增长了117.54%，而正泰集团2020年收入增长幅度却为10.02%。

对此，交易所亦对相比悬殊的变动幅度进行了问询。欣灵电气的解释归纳为两点：一是行业增长导致正泰集团低压电器业务增长；二是相比正泰集团百亿、十亿级的收入规模，欣灵电气对正泰电器的收入及收入增长金额非常小，快速增长具有合理性。据申报材料，低压电器产品为正泰集团的优势产品，而其他非优势产品存在向其他企业采购的情形。

之所以诡异的地方就在于，既然正泰集团收入增长主要源于低压电器业务，那么为何与欣灵电气交易的双电源自动转换开关、控制与保护开关、温度控制仪、温湿度控制器等非优势产品却又大幅增长？显然难以自圆其说。

目前，欣灵电气的实控人为胡志兴和胡志林。截至招股书签署日，二人分别持有欣灵电气22.42%和22.42%股份，并通过其控制的公司合计控制欣灵电气86.75%股份，依其所支配的股份享有的表决权足以对公司股东大会的决议产生重大影响。

欣灵电气在提示相关风险时坦言，若实际控制人利用其持股比例优势在股东大会行使表决权，则可以对公司的经营决策施加重大影响，因此存在实际控制人控制不当的风险。

即将上会之际，欣灵电气能否顺利通过，《投研观察》将持续关注。