光大证券：给予阳煤化工增持评级

2022-04-18光大证券股份有限公司赵乃迪对阳煤化工进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评：尿素行业景气叠加资产优化，21年业绩同比大增》，本报告对阳煤化工给出增持评级，当前股价为5.2元。

　　阳煤化工(600691)
　　事件： 公司发布 2021 年年报， 21 年公司实现营业收入 187.4 亿元，同比+4.4%，归母净利润 4.3 亿元，同比+234.8%；其中 Q4 单季度实现营业收入 51.8 亿元，同比+5.5%、环比+25.9%，归母净利润-0.07 亿元，同比-100.9%、环比-107.1%。
　　点评：
　　主营产品涨价助力业绩提升，资产优化重组减轻运营负担：2021 年受全球经济疫后复苏、国内供给侧改革、市场供求等多重因素的影响，国内化工行业景气度较高，2021 年公司主营产品尿素、聚氯乙烯、丙烯、烧碱、三氯化磷、双氧水销售均价分别同比+59.5%、+38.3%、+16.3%、+39.1%、+64.6%和+3.3%。公司主要化工产品市场价格同比大幅上涨，营收得到有力保障。2021 年公司继续推进资产优化重组，将技术落后、发展前景差、亏损严重的子公司进行了处置，转让了丰喜集团 100%股权、正元集团 100%股权、深州化工 54.6%股权及寿阳化工 100%股权，极大减轻公司运营负担，净利润同比大幅增长。2021 年第四季度，受到国家“双限”政策影响，公司主营产品产销量同比均出现下滑，同时公司主要原材料如煤炭、 工业盐、 电力等价格出现大幅上涨， 在一定程度压缩了企业利润空间，致公司 Q4 业绩同比环比均下滑。
　　依托相关产能和技术优势， 布局氢能产业链前景广阔： 公司目前在氢能源领域有子公司正元氢能， 阳雄氢能，以及与深圳市氢雄重驱动力科技有限公司联营公司氢雄双阳。其中正元氢能拥有自主研发的等温变换工艺及节能型的 JR 低压氨合成工艺， 是沧州临港经济技术开发区目前唯一的气体中心，具备为园区供应氧气、一氧化碳、氢气及水蒸气的能力。 在正元氢能煤炭清洁高效综合利用项目建成后，其年产 6.48 亿立方米氢气资源，有望成为沧州临港经济技术开发区最大的氢源供应商。 公司依托自身丰富的氢气产能和技术优势，协同氢能源产业上下游其他企业，在氢气提纯、加氢站建设、氢气供应等方面布局新业务，打造新的利润增长点。公司目前还主要拥有尿素产能 232 万吨、聚氯乙烯产能 30 万吨、烯烃产能 30 万吨、 烧碱产能 40 万吨、 双氧水产能 25 万吨和甲醇产能 40 万吨。 此外，尿素产品还有 52 万吨在建产能预计可于 2024 年 6 月完工。
　　盈利预测、估值与评级： 欧洲天然气危机导致国外化肥企业开工受限， 国际化肥市场供给收紧， 短期内供需错配现象或难缓解， 利好农化产品价格高位运行。 我们持续看好农化板块， 并维持公司 2022-2023 年盈利预测， 新增 2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年净利润分别为 5.55/6.11/6.71 亿元，折合 EPS 分别为0.23/0.26/0.28 元，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新项目投产不及预期；产品价格大幅波动。

该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家。证券之星估值分析工具显示，阳煤化工（600691）好公司评级为2星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为1.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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