中美利差倒挂如何影响权益市场？

本周，中美利差出现倒挂引发部分权益市场投资者担忧，主要的担忧点在于海外利率上行可能造成外资流出。而昨日市场的运行节奏很大程度上打消了这种顾虑。A股三大股指昨日下探回升，沪指收涨1.46%，收复3200点整数关口。更关键的是，北向资金昨日午后加速流入，至收盘大幅净买入91.37亿元，为4月以来最大单日净买入额。

回溯历史，中美利差倒挂仅出现在2010年以前。2010年后，随着我国金融市场开放程度不断加深，中美两国利率联动性有所提升，在此期间，中美利差曾出现过多次明显收窄，但未出现倒挂现象。

但在部分业内人士看来，在疫情等因素影响下的中美经济周期持续分化中，此次中美利差倒挂在意料之内。

中信证券联席首席经济学家明明表示，此次中美利差收窄甚至倒挂的根本原因在于中美经济周期持续分化。当前市场预期美联储紧缩政策或进一步加速，包括5月可能加息50基点以及开启缩表。综合来看，在美国紧缩预期渐浓进一步推升美债利率的情况下，不排除中美利差倒挂将持续一段时间。

本次中美利差倒挂更多来自于美债收益率的快速上行。作为全球风险资产的定价锚，10年期美债收益率被广泛认定为“无风险收益率”。在现金流贴现模型（DCF）中，无风险收益率与核心资产的估值定价成反比，从而影响到权益资产特别是高估值资产的价格走势。

中金公司表示，仅就短期看，在中美利差收窄或临近倒挂时，的确会对资金流向产生一定影响。通过梳理2008年金融危机后历次中美利差倒挂或接近倒挂的最窄阶段前后的大类资产表现，可以发现，在中美利差接近倒挂的前1个月内，美股市场相对表现较好、新兴市场股市表现相对较弱。

但中金公司强调，这一阶段性表现不宜线性外推，后续走势取决于政策方向。在中美利差倒挂后或接近倒挂的最窄阶段过后，资产表现逻辑往往有所逆转，新兴市场有望再度跑赢。

仅以A股来看，招商证券策略首席张夏统计了史上4次中美利差倒挂后的市场走势。在其看来，尽管当前市场对中美利差倒挂表现出担忧，不过历史上4次中美利差转负倒挂后，除2005年外，在2008年倒挂及2009年两次倒挂后，A股均不同程度收获上涨。其中，2009年4月30日中美利差出现倒挂后，万得全A指数在一周内上涨超6%，3个月内上涨超30%。

国泰君安固收首席覃汉也强调，之前股票市场下跌的核心原因更多来自广义基金持续收缩引发的赎回负反馈。后续市场参与者可能会发现美债收益率或中美利差对国内相关资产以及资金流向的影响是可控的，且货币政策“以我为主”的思路不会改变，下一阶段的政策出台还是更多从国内经济形势出发。