争霸疫苗大王，沃森生物比智飞生物“差”在哪？

本周三梳理完沃森生物的疫苗管线，发现大家有对沃森生物表示认可的，但大多数人对它的管理层意见不小，当然，毕竟沃森生物的股东仅占市场上千千万万股东的一小部分，存在不认可的情况也在所难免。

而且说起来疫苗企业，大家似乎都会拿智飞生物和沃森生物比一比，截至目前，作为疫苗行业的龙头企业，智飞生物的市值超过2100亿元，而沃森生物的市值仅有900多亿元，那么对于沃森生物来说，它比智飞生物“差”在哪呢？

一、管理层对比

说起沃森生物的管理层大家第一反应会想到曾经意图“贱卖”有着颇具前景hpv疫苗管线的子公司股权，不得不说当时确实是决策失误，遭到了诸多投资者的反对，从而给大家留下了不好的印象。

当时估算对上海润泽的溢价仅有5.63倍，远不及资本市场或者说消费市场能给的hpv疫苗前景的溢价。

如果仅仅是想套现而不考虑公司或者其他中小股东的利益，那么这样的管理层显然不能称之为好，但这也许就是沃森生物没有实控人的弊端体现吧，对比智飞生物，公司的实控人蒋仁生就是公司的董事长兼总经理。

因此，对于沃森生物的管理层我们便要考虑两点，一个是管理层的职业素养，另一个就是管理层的能力和传承。

但遗憾的是，我们无法完全得知这两个的准确答案，尤其是职业素养这一部分它不仅涉及到管理层对于公司的责任，而且还与个人的使命感价值观相关联，我们只能表达希望，希望沃森生物的管理层能有着良好的职业素养。

而能力和传承方面我们可以通过对管理层的公开资料进行了解，比如说李云春，他的从业历史是什么样的，他对公司做了哪些贡献，甚至于他可能退休的问题。

紧接着在对李云春进行了解的时候，在2021年年报中发现不仅是李云春包括诸多管理人员均将沃森生物的部分股份转让给了“成都喜云企业管理合伙企业（有限合伙）”，这个企业成为沃森生物新进流通股股东。

显然，这个操作值得我们谨慎看待，不仔细想的可能认为就是一次股权的转让，但不得不说的是这次股权转让是否对沃森生物产生影响我们无法得知，因为沃森生物一边回购股份回馈管理层和核心骨干，管理层却一边转让股份，为何要这么做呢？

“成都喜云”未来会不会因为资金周转问题减持沃森生物股份，以及会不会因为其控股股东为沃森生物董事长的缘故而和上市公司产生不合法的关联交易？

进一步对沃森生物的管理层做相关了解，我主要和智飞生物的管理层做了相关对比，发现沃森生物的管理层技术背景较强，而智飞生物的管理层则有着更强的行业社会背景，尤其体现在董事长之间的差别。

沃森生物的董事长李云春有近三十年医学生物制品行业技术背景和企业管理经验，副董事长黄镇从事病毒和细菌性疫苗的研发和生产管理工作近四十年；

智飞生物的董事长蒋仁生大专学历，曾任广西壮族自治区灌阳县卫生防疫站副站长、广西壮族自治区计划免疫科、生物制品管理科副科长、科长等职务，副董事长蒋凌峰是蒋仁生的儿子，曾任职于广西宾阳县烟草专卖局。

这一个区别也就使这两家公司走上了不同的道路，沃森生物可能更专注于产品的研发，而在其他方面更放权于职业经理人，而智飞生物可能更专注于对企业发展方向的把握，研发等各个方面都会放权。

我们当然不能因此判断公司数十年之后的发展，但显然智飞生物的副董事长一定会是公司未来的接班人，而沃森生物的接班人我们无法确定。

但这一定意味着沃森生物比智飞生物差吗？其实不然。

二、竞争力对比

不得不说，对于任何同行业企业来说，我们都可以拿来对比一下，其实绕来绕去也不过要考虑三个核心竞争力，分别是技术研发、销售营销能力，还有就是成本控制能力，但这其中我们并不会考虑管理层的问题，因为人都有弱点，企业往往都不是完美的。

因此我们就对疫苗行业的沃森生物和智飞生物的这三个方面具体来看一下。

首先是技术研发方面，沃森生物的疫苗管线实际要优于智飞生物，除非沃森生物真的在技术研发上出现重大失误（研发失败对疫苗企业来说打击会很大）。

智飞生物当前市值高于沃森生物无非两个因素在支撑它，一个是它最早研发出来了自主产品新冠重组疫苗，还有一个就是代理了默沙东的四价、九价hpv、五价轮状疫苗，但沃森生物的新冠疫苗最快的mRNA已进入了3期临床试验，二价hpv正在申请上市、九价hpv即将进入临床，沃森生物未来是会跟智飞生物抢市场的。

对于疫苗企业来说，未来如果不能把握技术壁垒高的疫苗管线，那么它的竞争力肯定会逐渐丧失。

下图是2019年全球十大以及中国十大疫苗产品的销售情况，其实爆款疫苗产品并不算多，能够维持稳定增长并不容易。

第二个方面是二者的销售能力对比，从直觉上我们会认为智飞生物的营销能力要好一点，因为它不仅获得了默沙东的销售代理权，而且销售人员数量也是公司占比最高的，但如果不考虑默沙东疫苗的稀缺属性，我们仅仅看智飞生物的自主疫苗的话，其实也不过如此。

对于疫苗企业来说虽然它们的销售费用率一直比较高，但一定情况下也能说明企业的产品没有核心竞争力。

而在近几年，沃森生物销售收入大幅增长的背景下，它的销售费用率并没有明显的增长，这也就能说明沃森生物的销售能力并不差，只不过因为疫苗产品本身的推广需要花费一定的成本，反而因为产品（目前特指13价肺炎球菌多糖结合疫苗）的核心竞争力而维持更好的销售效果。

第三个方面是成本控制方面，这个方面对两家企业的影响可能更不突出了，因为从生产成本角度，疫苗由于技术研发的高附加价值，从而获得了极高的毛利率，营业成本占比本身不高，以及疫苗的原材料和价格均不受企业控制，所以企业对于成本的控制只能通过扩大规模优势去降低成本，这便又回到了企业能够销售更多的疫苗身上，而这归根到底还是疫苗产品核心竞争力或者是企业高研发投入的反映。

继而，从基础数据来看，智飞生物自主产品的毛利率确实要低于沃森生物，而且相差不算太大。

三、总结一下

总的来看，通过对沃森生物和智飞生物的梳理，我们认为沃森生物即使在没有实控人的背景下，算得上是疫苗民营生产企业中表现较好的一家企业，它的自研能力要高于智飞生物从而为企业树立了较高的竞争力，而这份竞争力我们认为便是沃森生物的护城河，即无论管理层如何，沃森生物作为一家疫苗生产企业仍然有它的核心价值。

当然，说完这些似乎会让人感觉智飞生物成为了一家不好的企业，但二者的发展确实要辩证来看，对于智飞生物来说可能要更多地看向未来了。

来源：小北读财报