小阳春没来，倒春寒来了

小阳春没来，倒春寒来了！音频：00:0005:44

▣作者：钟灏

▣来源：米筐投资（ID:mikuangtouzi)

1、3月份的PMI公布了，用一个字概括：冷；用两个字概括：撕裂。

2、不管是制造业还是服务业，全都回到荣枯线以下：制造业49.5%，服务业46.7%。

荣枯线是50%，低于50%就意味着企业开始收缩战线了。3月是传统旺季、本该扩产的月份，过去四年（除2020年外）3月份的均值是53.5%，但今年不但低于以往，还降到了荣枯线以下。

3、就业方面，从业人员数量也下降了。服务业、制造业就业分别下行0.9和0.6个百分点，至47.1%和48.6%。本来3月是春节后企业招工的旺季，就业往往会随之改善，但今年3月出现了大幅下降。

4、原因之一，无非是疫情封控。3月这波疫情波及绝大多数省市，管控措施加码，不少企业减产甚至停产，显著打压了劳动力市场。

原因之二，应该是互联网行业裁员带来的负面影响。

原因之三，则是国际局势的冲击。油价及其它大宗商品价格上涨带来成本压力，出口订单也同时转弱——PMI中的新出口分项收缩加剧。一些企业的出口订单因俄乌冲突而减少或被取消；同时国内疫情也削弱了企业的接单能力，3月出口继续下行几乎已成定局。

5、在这样一个倒春寒中，大型企业、中型企业、小型企业分化明显，撕裂加剧：大型企业是51.3%，仍然处于扩张态势；中型企业是48.5%，小型企业则沦落到46.6%了——显然，小企业最惨。

6、为什么会出现这种情况？

说到底还是国企相对于民企所具有的特殊优势。不只是规模上的优势，它的各种资源、各种背书都要远远强于民企。同样是面对疫情管控，同样是面对种种困难，他是手中有粮，心中不慌，他可以以很低廉的价格拿到资金。这本质上是一种权力对资源的不公平挤占，所以对于中小民营企业的帮扶还需要实质性加强。

7、目前全国疫情仍在蔓延，防控升级的负面影响肯定会延续到4月，甚至延续整个二季度。

8、今年毕业生人数创历史新高，突破1000万人。再过几个月，这些“新兵蛋子”就要涌向市场了，就业压力十分巨大。

而GDP每增长一个百分点，可以多带动200万人就业。所以前几天的国常会上再次强调：坚定信心，咬定全年发展目标不放松，把稳增长放在更加突出的位置。稳定经济的政策早出快出，不出不利于稳定市场预期的措施，制定应对可能遇到更大不确定性的预案。

9、稳增长，怎么个稳法？

主要抓手有三个：第一是推进基建，第二是减税降费，第三是托底楼市。

10、推进基建：

今年一季度各地发行地方债是去年的两倍多，七成都投向了基建领域，但后劲还没有完全发挥出来。3月29日的国常会上，决定新开工一批条件成熟的水利工程。4月1日，国家能源局局长章建华也表示：要积极稳妥发展水电、核电，开工建设一批重大工程项目。

11、减税降费：

去年减税1.1万亿，今年的目标是2.5万亿；今年减税的第一波政策已经落地：对于中小企业会计利润高于100万低于300万的那部分，缴税基数从之前的50%降为25%，然后再按20%缴所得税（比如200万利润，缴税基数是50万，缴20%就是10万的税）；增值税留抵退税政策也将于4月1日正式实施：对所有符合条件的小微企业一次性退还存量留抵税额；小规模纳税人免征增值税。

12、托底楼市：

近期各地楼市放松调控的政策是密集出台，其中以郑州和福州的力度最大，房贷利率快速下行。但是，我认为还不够，还有空间。不只是调控政策有空间，利率也有空间。从央行数据来看，当前的利率还是高，而且高得很。对比2009和2016的两轮低点，未来房贷利率的下行空间仍然很大。

13、目前财政上发力（基建、减税）比较积极了，但央行还不行。如果央行没有配合货币宽松，那么财政上的发力反而会导致阶段性的流动性紧缩。因为政府一发债，会吸收市场上的资金。

14、接下来的货币政策会有宽松吗？我认为4月份降准的概率还是比较大的。一是4月地方债融资规模比较大，净融资将达到4000亿，二是4月是缴税大月，这两个因素都会导致明显的紧缩效应。央行应该有所动作。

15、降息的概率也有，但不大。因为美元已经正式开启了加息之路，市场预计今年美联储会加息8次左右，这放在整个历史当中也是一个非常剧烈的紧缩进程。直接影响之一就是美元收益率上升、直追中国，和中国的利差大幅缩小甚至有可能超过，这会直接导致资金外流压力加大。所以降息就会比较慎重了。

16、倒春寒什么时候过去、未来经济能否回暖，最大的变量就是疫情防控。因为财政和楼市都已经发力、或正在发力的路上，假如疫情防控的冲击降低，那么回暖就是很确定的事。