疫情之下保持高增长 十四家机构给出妙可蓝多买入评级

近日，妙可蓝多发布 2021 年报与 2022 一季报预告。2021 年公司实现营收 44.78 亿元，同比增长 57.31%;归母净利润 1.54 亿元，同比增长 160.6%;扣非净利润 1.22亿元，同比增长 173.72%。其中 21Q4 实现营收 13.34 亿元，同比增长 37.45%；归母净利润 1107.45 万元，同比增长 72.68%；扣非净利润-2094 万元，同比下降-507.43%。公司 2022 年第一季度预计实现营业收入 11.5-13.5 亿元，同比增加20.93-41.97%；预计实现归母净利润 0.55-0.75 亿元，同比增加 71.72-134.16%。

截止目前，共有十四家机构给发布研报给出买入评级。

机构指出妙可蓝多奶酪业务高速增长，高毛利业务带动毛利率优化。 2021 年其奶酪收入 33.3 亿元， 同比+60.8%， 毛利中奶酪业务占比由 2020 年的 92.06%进一步提升至 2021年的94.93%，同比增加 2.87pct。 Q1 尽管面临疫情之下原料成品物流运输不畅、 终端客流大幅减少的问题，公司业绩仍取得较好增长， 主要奶酪产品收入继续保持增长态势。 Q4 销售费率增长影响 21 年费用端表现，看好22 年净利率提升。2021年Q4 净利水平较低，主要为公司备战春节推广礼盒加大了广告投入。 展望 22 年，奶酪业务带动毛利率提升， 叠加费用回归正常水平，预期净利率将有提升。

妙可蓝多 “ 1+N+X”战略稳步推进，布局高端新品， 2022 年持续发力常温。 随着公司“ 1+N+X”战略的稳步推进，2022 年公司将丰富产品矩阵。 即食营养奶酪方面，公司积极布局零添加等高端化产品；常温奶酪方面，公司 2021 年 9 月率先于业内推出常温奶酪棒； 家庭餐桌奶酪方面，“烘焙三宝”得到丰富； 餐饮工业奶酪领域，继续保持国产大包装马苏里拉奶酪的领先位置。 产能端， 公司产能大幅领先竞争对手，2022 年产线投产将为奶酪高速增长奠定基础。

2C 端坚持“低温做精、常温做广”， 经销商稳步拓展； 2B端终端开发效果明显。 2C 端，妙可蓝多坚持“低温做精、常温做广”， 招商进展顺利， 截至 2021 年底，共有经销商 5,363 家，销售网络覆盖约 60 万个零售终端。 2022 年公司对组织架构进行了调整，有望减少常温和低温奶酪在终端的重叠， 22 年将通过经销商来触达更多终端。 2B 端， 公司开发巴黎贝甜、味多美、清美、蟹状元等终端 500 余家，同时中餐、西餐、烘焙、茶饮、工业五大渠道得到突破。

中金公司研报指出：虽然今年3月经营受疫情有所扰动，2022年Q1 收入与业绩整体表现稳健。受益于新品推出、常温礼盒产品贡献及组织调整后低温销售有所改善，公司1-2 月份表现良好；中金商超数据显示1-2 月奶酪行业整体销售额增速为20%，妙可蓝多表现持续优于行业，增速达43%，带动其市场份额从2021年Q4 的37.9%持续提升至1-2 月份的40.7%。但自2 月底全国各地出现散点疫情，3 月公司经营受疫情影响，增速有所放缓，但整体Q1在疫情扰动下公司收入和利润表现稳健，彰显公司在疫情中的经营韧性。

继2021年Q4 推出常温礼盒，妙可蓝多今年Q1陆续推出金装奶酪片、小酪牛奶酪棒等新品，目前新品表现良好，中金公司预计春节期间常温礼盒单周出厂约120 万盒。预计新品贡献下，公司收入有望继续保持较高速增长。中金公司测算Q1占全年收入约20%，若疫情后续得到有效管控，在生产经营和下游需求较好恢复下，中金公司预计公司达成全年收入和利润指引目标挑战不大。

规模效应与开源节流带动下，全年净利率有望提升。考虑公司良好成本管控及产品结构升级，中金公司预计今年公司毛利率有望继续改善；同时考虑规模效应逐渐显现，中金公司预计公司费用率同比有望下行，今年净利率有望提升，实现高于蒙牛净利率目标。