拥资1.8万亿的外国央企，拿5000亿做中国梦！

从新加坡乌节路，到北京长安街。

文丨华商韬略 霍 怡

据说，在可口可乐和百事可乐高层中，流传过一句豪言壮语。

“2022年，市场上不会再有元气森林的气泡水。”

这句话，真伪不易求证，但听起来颇有《古惑仔》里陈浩南的气魄，“你在湾仔插旗，我就把它拔了扔回去。”

可惜的是，两大巨头并没有兑现。

中国是世界上最重要的软饮料市场，这句话，有两层含义。

第一层，中国的软饮料市场规模已过万亿，体量空前。另一层，过去二十年里，中国市场的增速，就是饮料巨头们的业绩来源，是财报上的漂亮数字，是管理层给董事会的交代。

有这两层，没有一家饮料巨头，敢于放弃这个市场，在中国市场闯不出名堂的饮料企业，也不配自称巨头。

这让人又想起了《古惑仔》里，山鸡的著名台词：“你在这里凶是没有用的，有种就去钵兰街闯一闯。”

出身游戏互联网的元气森林，真的打着“健康无负担”的大旗，“捞过界”闯了一闯。可怕的是，可口和百事两大帮派，压根拔不动这杆旗。

历史上，可乐并不是没有打过“0糖0卡”的噱头，从“零度”到“健怡”，吃的都是0糖0卡的饭，只是做了多年，一直还在可乐的大旗下面打转转，怎么看也不像自立香火的龙头大哥，最多算个堂口红棍。

但元气森林做到了。

用赤藓糖醇这种天然甜味剂做替代，研发出多种水果口味气泡水，元气森林一下立住了声望，接着陆续推出低糖低脂的咖啡、奶茶，一干小弟分头出击，张雨绮、易烊千玺、谷爱凌……“谁红谁代言”的操作，很快就击中了对健康控糖减卡有迫切需求的饮料爱好者。

▲元气森林气泡水配料表显示不含苯甲酸钠、山梨酸钾等防腐剂

2020年8月，元气森林通过“新加坡健康促进局（HPB）”认证，又拿到了新加坡HCS健康优选标识。来自新加坡的背书，更添一分含金量。

在软饮料的江湖里，元气森林是后起之秀，可乐老大哥虽然压不住小字辈，却也无可奈何，只能眼看做大。

元气森林的背后，站着一众知名投资机构，其中背景最深的，当属淡马锡。

▲来源：淡马锡官网

在2021年年初，淡马锡协同红杉中国、华平资本等一众投资巨头，完成过一轮将元气森林估值拉到60亿美元的融资。到了年底，淡马锡再次领投，红杉中国华平资本跟投，让元气森林完成了新一轮近2亿美元的融资，投后估值达到150亿美元。

还有知情人士称，在原本60亿估值融资时，就有领投方以120亿美金锁定了下轮份额，但在最后，淡马锡给出了更高价，直接让元气森林的估值暴涨两倍多。

敢于在新消费赛道上坚决出手，大胆做多。背后的原因，不仅基于它对产业的看好，更基于它对中国的理解。

【2】

淡马锡，本是新加坡的别名，大致相当于“华夏”和中国的关系。这个名字，曾经存在于航海大家郑和的图志中。但现在，它最为人熟知的身份，是与GIC、MAS并称的新加坡三大投资机构。

从马来小岛到著名投资机构，淡马锡这个名字的转变，离不开一位传奇的政治人物——新加坡国父李光耀。

1965年，新加坡正式独立。建国初期的新加坡，实在是弹丸之地，经济基础薄弱，私人投资不足，失业率居高不下。

国家要振兴，人民要富裕。无奈之下，新加坡只能选择一条“政府推动，力促改革”的路子。在时任新加坡总理李光耀的主导下，新加坡政府设立了一批财政部直属的国有企业，进入高风险、高投资的工业领域。

当时的新加坡，从钢铁到造船，从石油到化工，举凡国计民生的大项目，都可以看到政府资本的身影。新加坡的工业化打下基础，正是得益于此。

在新加坡的改革大潮中，李光耀发现了一个问题：财政部是政府部门，职在监管，统属营商，似有不便。应该需要一个机构，以商业原则，专门经营和管理各类国有企业。1974年，在李光耀的提议下，淡马锡正式成立。

由总理发起，冠国家之名，淡马锡需要承载的使命，不需多言。

它一成立，就从新加坡财政部接管了总值3.54亿新元的初始投资组合，并开始进行商业化管理。

这是一家得到“钦命”的主权投资机构，在淡马锡官方的描述中，开宗明义第一句话就奠定了基调——“淡马锡于1974年在新加坡法令下成立，以持有及管理之前由新加坡政府所持有的投资与资产。”

在20世纪70年代，新加坡有更多的大型工业项目建设需要大量资金，使得淡马锡一经成立，便迅速开始以投资机构性质，运作大型工业项目。

日后被投资界津津乐道的“淡马锡模式”，也正是在这一阶段成型。

所谓的“淡马锡模式”，指的是财政部代表政府为公司唯一股东，通过控制董事会来贯彻意志，再由董事会监督管理层，对公司项目进行市场化管理。

所以在淡马锡的董事会成员里，曾经有大量兼职的政府公务员。从担任董事长的财政部副部长，到担任董事的新加坡金融管理局局长、财政部总会计师、新加坡贸易发展局局长。

日后，淡马锡的董事会构成虽然趋向外部化，但董事会成员，还是不免浓厚的政商背景——前中石化董事长傅成玉、前世界银行行长佐里克、香港信和置业主席黄志祥都担任过淡马锡的董事。

在董事会的架构下，淡马锡再通过数十家全资子公司，通过股权投资，控制数百家公司，逐步形成了一个从政府到母公司、子公司、分公司的产权经营多达六个组织层次的大型国有企业集团。

从1974年到2021年，淡马锡的资产从当初的3.5亿新元，膨胀到如今的3810亿新元（约合人民币1.8万亿）！增长超过1000倍的同时，也造就了一家世界上最有影响力的主权财富基金。

【3】

新加坡和中国，有同处华人文化圈的渊源，有经济崛起上的路径相似，也都经历过“强人治国”的政治模式。更重要的是，李光耀与邓小平之间，有很深的“英雄相惜”情结。

1978年，邓小平开启了他对发达国家的探访，访问日本的下一站，邓小平选在了新加坡。在李光耀的《经济腾飞之路：李光耀回忆录1965-2000》一书中，他回忆了这段经历：

“邓小平是我所见过的领导人当中，给我印象最深刻的一位。尽管他只有五英尺高，却是人中之杰。虽已年届74岁，在面对不愉快的现实时，他随时准备改变自己的想法。”

让李光耀意外的，是邓小平对新加坡经济制度的热情与兴趣。在共进晚餐时，邓小平向李光耀祝贺了新加坡取得的成就。李光耀回答说：“凭借充沛的人才和资源，中国能够超越新加坡。”

在访问结束几个星期后，《人民日报》刊登了对新加坡的报道，一改过去的“美帝走狗”言论，把新加坡形容成一个值得“考察研究”的花园城市。

不仅是报道路线的转变，在1992年的南巡中，邓小平表达了埋藏在心里很久的看法。“要向世界学习，特别是要学习新加坡……我们应当借鉴他们的经验，而且比他们管得更好。”

对于向来言简意赅的邓小平而言，这样的评论实在难能可贵。这句话，很快就通过各种媒介，传到了李光耀的耳朵里。这让李光耀格外感怀。

“当邓小平对中国人说，我们将比他们管得更好，我知道他并没有忘记，我在他访问新加坡期间说过的那番话。邓小平相信中国有能力应对挑战，中国随后二十年的发展历程证明，他是正确的。”

在特定的时代背景下，两位政坛伟人，用各自的方式完成了对祖国的改造，也用各自的方式，完成了向对方的致敬。在1978年之后，李光耀几乎年年来华访问，每一次都会得到中国的顶级规格接待。但除此之外，他还有更直接的方式——坚定不移地做多中国。

身负新加坡一国使命的淡马锡，成为了这种理念的执行者。

受益于新加坡的经济腾飞，淡马锡在前三十年的发展中，取得了良好的投资收益。根据其年报显示，在1974-2004年的30年间，淡马锡的股东年复合回报率是18%，总资产达900亿美元。在标普和穆迪两大评级机构中，均获得了AAA的最高信用评级。

但这也是一个艰难的转折点，由于亚洲金融危机的影响，整个新加坡都进入了转型的阵痛期，淡马锡旗下的关联公司，大部分表现欠佳。两相对照，中国在香港金融战中的表现、人口红利的兑现、制造能力暴增、加入WTO之后在国际大分工中地位的上升，都让这个国家成为了投资福地。

对于淡马锡而言，到中国去，正当其时。

这个时候，一位传奇人物的出现，造就了一段淡马锡做多中国的华彩岁月。

2002年，一位名叫何晶的女性加入了淡马锡，并在2004年出任首席执行长，正式执掌这艘大船驶向新大陆。

何晶的上任，引发了一片争议，这不仅因为她是一位女性，更因为她是李光耀的儿媳，当时的新加坡财政部长，今日新加坡总理李显龙的妻子。

但何晶能够执掌淡马锡，也确有其过人之处。在斯坦福大学获得了电子工程学硕士学位后，何晶加入了淡马锡持股的新加坡科技公司，从工程副处长一路升任总裁与首席执行长。新加坡科技公司在她的治理下先是扭亏为盈，继而迅速发展。

正是这段经历，使何晶有足够的资本压制反对的声音，最终成为淡马锡的掌舵者。更重要的是，淡马锡此前数年投资回报低迷，急需一位强人领袖带公司重回正轨。

上任不久，何晶就将公司从高耸入云的“淡马锡大厦”搬出，迁到了距离市中心很远的普通写字楼。

这像是一个象征——淡马锡的新战略，定位在中国和印度等落后但高速成长的亚太地区。在对外的自我定位中，淡马锡不再是一家“新加坡投资公司”，而是一家“总部位于新加坡的亚洲投资公司”。

2004年，淡马锡在北京建立了自己的办事处，打下了在中国的第一根桩。

在何晶的主导下，对中国市场的投入，从一开始便不是简单的试水。

2005年1月，淡马锡旗下全资子公司AFH先收购了民生银行5%的股份，同年8月，收购了建设银行5.1%的股份，12月，AFH又抓紧投资了15亿美元，向中国银行认购了5%的股份。

敢于打出这样的大手笔，考验的并不只是投资机构的常规眼光。事实上，这是一个谋定而后动的决定。

在过去的几年里，由于中新两国的友好关系，新加坡南洋理工大学公共管理研究生院专门开设了一个“市长班”，在那里，一直都有中国学员的身影。

这些学生，要么是中国中央和地方政府的高级官员，要么是国有企业的高级管理者，具体的人选，均是中国政府选定的各领域干才。他们来到新加坡，学习的是中国正出现，而新加坡已经成功解决的问题。

给中国官员们授课的，常常是那些为新加坡发展做出贡献的前内阁部长们。在课堂上，师生同场交流，互相探讨改革中出现的问题。而这些内阁部长，往往又同时具备另一个身份：淡马锡的顾问。

因此，清晰地了解中国的改革进程，明确地知道中国的改革方向，深刻地理解中国的产业动向，帮助淡马锡敢于在关键时刻出手下重注，得以抓住中国银行业改革的关键窗口期，分享巨大的改革红利。

除了银行之外，淡马锡还连续投资了包括中信证券、中国平安、新华保险在内的一连串非银金融机构。

2009年，淡马锡清空持有民生银行的全部股份，一举套现23亿元，获利超14亿元。截至2017年，仅建设银行、工商银行、平安保险、友邦保险和阿里巴巴这五支股票的资产价就增加了620亿。

但这只是淡马锡深耕于中国的开始。

【5】

如果说，这家公司在中国早期的尝试，还只是基于对李光耀信念的传承，基于对中国改革的信心和信息差，那么随着它在中国时长日久，它对中国的理解也变得越来越深刻，投资的动作亦越发熟稔。

2011年，欧债危机引起了全球经济动荡，使得淡马锡的投资组合也面临挑战。

在这个背景下，淡马锡增加了对能源、资源、科技、消费等行业及其他中产阶级需求的关注，积极调整在各个板块的比例。恰在此时，2012年，中国互联网开启了爆发期，这成为了淡马锡转身投入的另一个丰饶板块。

那一年，淡马锡接到了小米B轮投资的计划书，转手便给小米投了1800万美元。第二年，又在小米C轮投资中砸下1.08亿美元，还把新加坡三大投资机构之一的GIC，一并拉了投资的队伍。

在2018年的收获时间，小米的第一轮1800万美元翻了60倍，第二轮也有十多倍的回报。而后对于阿里、腾讯等互联网巨头的投资，同样令淡马锡斩获颇丰。

淡马锡投资的风向，其实就是中国经济的走向。从体制改革、到移动互联网浪潮，从新消费崛起到尖端科技领域，始终有它的身影出现。

在物流科技上有菜鸟网络，在工业互联网上有黑湖智造、营销科技上有特赞、人工智能上有商汤、智能硬件有Jimu无人机，大数据有明略投资，在CRO领域则有药明康德。

2020年疫情爆发，全球备受波及，淡马锡却在这时看到了中国抗疫中的危机处理能力、经济复苏周期也领先其他国家，推动它果断地大幅度加仓中国。

“我们从企业等微观主体可以看到，中国的创新和供应链效率在整体提升。创新已渗透到各个行业，渗透到供应链各个环节。”在淡马锡中国区总裁吴亦兵的观念中，中国经济长期向好，正是淡马锡的信心来源。

2021年，是淡马锡在中国物流仓储行业频繁下注的一年，它连续投资了京东物流、万纬物流等一连串企业。这使得它在物流领域主要聚集了四大板块——快递物流、数字化货运、数字化物流、物流科技，这项举措让淡马锡收益颇厚。

截止到2021年第三季度，京东物流运营了约1300个仓库、总面积达到2300万平方米，它同时也是全球唯一拥有涵盖六大物流的网络企业。这使京东物流成为了中国领先的供应链解决方案及物流服务商，淡马锡看准势头、出手迅速，在2021年便以17.05亿港元参与了京东物流的pre-IPO。

随后，京东物流在港交所成功上市，市值一度高过2500亿港币。

成立于2017年的万纬物流，是万科旗下的物流平台，也被定位为现代仓储设施和物流一体化运营的物流园区、产业园区专业开发商及运营商，同时，万纬冷链还是中国物流地产市占率第二、中国最大的冷链物流地产商。到2021年，万纬物流进行了成立以来的首轮融资，淡马锡成为了投资人之一。

从新加坡乌节路，到北京长安街，十八年里，淡马锡的投资版图发生了一个变化——中国资产首次以29%的比例超越新加坡本土，成为淡马锡持有资产比重最大的国家，2021年，中国资产继续以27%的比例位列首位。

从传统到新兴行业，淡马锡的投资轨迹几乎遍布所有行业，在2021年的投资清单中，中国市场投资组合净值就达5020亿人民币。

发生在1978年的伟人握手，带来了中新两国的长久友谊，也给了淡马锡这家主权基金持续看多中国，做多中国的十八年历程。

从友谊到共生共荣，这像是历史进程的必然，但实际上，这也是资本的必然。当中国的经济表现优于全球经济时，中国资本市场表现必然也优于全球市场。

深知中国，从中国的成长中获益，这条路，在过去不会错，在未来，同样不会错。

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