钟正生：财政发力了

作者：钟正生/张德礼/张璐（钟正生为平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

核心观点

事件：2022年1-2月，全国一般公共预算收入46203亿元，同比增长10.5%；一般公共预算支出38227亿元，同比增长7.0%。1-2月全国政府性基金预算收入9159亿元，同比下降27.2%；全国政府性基金预算支出14042亿元，同比增长27.9%。

个税和国内增值税推动今年前两个月公共财政收入改善。分税种看：1）受大宗商品价格高位推动，资源税同比增速最高。2）年终奖推动个人所得税高增，未来或难以持续。3）国内消费税大幅增长，可能是因在春节实物消费带动下，今年1-2月社会消费品零售总额超预期。4）国内增值税增速回升明显，大宗商品价格上涨有较大贡献。国内增值税和个人所得税贡献了57.2%的税收同比增量。5）企业所得税增速小幅回落。6）土地和房地产相关税收增速放缓。其中，契税同比下降25.8%，和房产交易低迷的趋势一致。

公共财政支出加快，其中基建相关的支出分项提速，不过持续性还有待观察。央地两级政府中，地方财政更显积极，和中央过紧日子、而地方政府是稳增长主要抓手的趋势一致。今年1-2月，公共财政基建相关的支出同比8.4%，提升幅度较大，可能和今年重大项目的开工时点整体早于去年有关。由于基建缺少合意项目的问题仍难解，开工时间错位导致年初公共财政投向基建的高同比，可能难以持续。从单月的公共财政支出结构看，今年1-2月投向基建的比例为21.0%，是2021年5月以来的最低水平，这表明基建可能不是今年公共财政的重点投向。

土地出让金锐减，专项债支撑下政府性基金支出加快。受2021年三季度开始的土地市场降温影响，今年1-2月政府性基金收入同比下降27.2%。目前开发商拿地的意愿仍然不足，政府性基金收入增速大概率还将延续低位。尽管如此，在专项债资金、特定国有金融机构和专营机构上缴利润的支撑下，2022年全国政府性基金预算支出同比增长22.3%，年内政府性基金支出有望维持相对较高水平。

财政稳增长需更积极。2022年GDP增速目标定得相对偏高，需要宏观政策形成合力，财政政策在其间发挥着支柱性作用，这也是今年财政支出和收入两端的主要指标，均比市场预期更积极的主要原因。尽管1-2月经济数据超预期，财政政策也已发力，但三重压力的约束仍在，无论是托底经济，还是保市场主体和稳就业，积极财政政策都有尽快加码的必要性。

一、个税和国内增值税推动公共财政收入改善

今年前两个月全国公共财政收入增速明显提高。2022年1-2月公共财政收入累计同比增长10.5%（图表1），略低于2021年的全年增速10.7%，但大幅高于2021年的两年平均同比3.1%。如果和2021年12月单月比较的话，公共财政收入改善幅度更大，其同比和两年平均同比分别为-15.8%、-0.6%。拆分来看，2022年1-2月税收和非税收入的累计同比分别为10.1%、13.7%（图表2），前者略低于2021年的全年增速11.9%，后者明显高于2021年的全年增速4.2%，两者都大幅高于2021年12月的单月同比-18.3%、-8.3%。非税收入改善幅度更大，可能原因是相比于“降费”，2022年收入端宽财政“减税”的力度更大，政府工作报告显示2022年新增减税预计1万亿，而关于降费的着墨相对较少。

分税种来看：

1）资源税同比增速最高。可能原因，一是大宗商品价格整体处于高位，二是资源税规模小（今年前两个月合计为726亿）使得同比波动较大。

2）年终奖推动个人所得税高增。今年1-2月个人所得税同比增长46.8%，主要原因可能是年终奖发放。历史数据显示，一季度的个人所得税增速通常是年内高点。根据2021年12月29日国常会，今年延续和新实施的个税减免政策，预计一年可减税1100亿，占2021年全年个税的7.9%。因此，预计后续个税增速将回落。

3）国内消费税大幅增长。今年1-2月国内消费税同比18.7%，大幅高于2021年全年的两年平均同比5.1%，较2021年的同比15.4%也有回升，或与在春节实物消费带动下，今年1-2月社消数据超预期有关。

4）国内增值税增速回升明显。今年1-2月增值税同比增长6.1%，较2021年全年的两年平均同比0.9%明显回升，大宗商品价格上涨或贡献较大。占比最大的增值税，以及高增的个人所得税，今年1-2月较去年同期共增加2142亿，占税收增量的57.2%。

5）企业所得税增速小幅回落。今年1-2月企业所得税同比增长5.4%，低于2021年全年的两年平均同比6.2%，或受到新增减税的影响。

6）土地和房地产相关税收增速放缓。今年1-2月契税、土地增值税、房地产税、耕地占用税和城镇土地使用税共计3325亿，同比下降3.8%，低于2021年全年的两年平均同比3.9%。其中，1-2月契税同比下降25.8%，同房产交易低迷的趋势一致。

二、公共财政支出加快，基建相关分项提速

公共财政支出明显加快。今年前两个月公共财政支出同比7.0%，较2021年的全年同比0.3%明显上升，也高于2021年全年的两年平均同比1.5%。如果对比2021年12月的单月支出增速，其单月同比和单月两年平均同比分别为-14.2%、0.0%，可以发现今年1-2月公共财政支出同比提升更快。分中央和地方两级政府看，今年1-2月中央一般公共预算本级支出同比4.6%，地方一般公共预算支出同比增长7.3%（图表4）。对比2021年全年和12月单月的支出数据看，地方财政更显积极，和中央过紧日子、而地方政府是稳增长主要抓手的趋势一致。

公共财政支出未来还有进一步提速的空间。今年1-2月公共财政支出增速同比7.0%，尚低于全年的预算支出增速8.4%。今年前两个月，公共财政收、支的完成进度分别为22.0%和14.3%，两者的进度差是近年最大（图表5）。这些都表明，经济下行压力下，公共财政支出还有进一步发力的空间，以更好发挥财政政策在今年稳增长中的积极作用。

公共财政基建相关的支出分项提速，可能是因今年重大项目开工时间较早，不过持续性还有待观察。今年1-2月，公共财政支出投向中，科学技术、交通运输和节能环保的增速较快，而农林水事务、卫生健康和债务付息的增速较慢（图表6）。这和2021年全年债务付息、民生性支出（卫生健康、社会保障和就业、教育）的增速高，而基建相关支出（农林水事务、交通运输、节能环保和城乡社区事务）的增速低有所背离。年初的数据由于统计区间短，而同比波动大，加之2022年对财政保市场主体、稳就业的诉求更高，我们认为2022年全年民生性支出在公共财政各投向中，增速大概率还会位居前列。

今年1-2月，公共财政基建相关的支出同比8.4%，提升幅度较大，可能和今年重大项目的开工时点整体早于去年有关。在《基建反弹成色如何》中，我们对2022年各省市自治区的重大项目进行了梳理，发现稳增长压力下，重大项目开工时点前置，但并没有缓解合意项目不足的问题。因此，开工时间错位导致年初公共财政投向基建的高同比，可能难以持续。从单月的公共财政支出结构看，今年1-2月投向基建的比例为21.0%，是2021年5月以来的最低水平，与去年同期相比只提高了0.3个百分点，这也表明基建投资可能不是今年公共财政的重点投向（图表7）。

三、土地出让金锐减，专项债支撑下政府性基金加码支出

和一般公共预算一样，政府性基金支出也在提速。今年1-2月，全国政府性基金收入同比下降27.2%，大幅低于2021年的全年增速4.8%；土地出让金收入同比下降29.5%，也明显低于2021年全年的增速3.5%（图表8）。2021年下半年商品房和土地一级市场都降温明显，尽管四季度政策开始松绑，但目前商品房销售仍然低迷，今年前两个月全国商品房销售额同比下降19.3%；开发商现金流紧张，今年1-2月开发商到位资金同比下降17.7%。在商品房销售企稳、现金流明显改善前，预计开发商拿地的意愿可能都不会强，土地出让金和政府性基金收入的增速大概率还将延续低位。今年1-2月，政府性基金支出同比27.9%，大幅高于2021年的全年增速-3.7%。尽管土地市场降温，但在专项债资金、特定国有金融机构和专营机构上缴利润的支撑下，2022年全国政府性基金预算支出同比增长22.3%，年内政府性基金支出有望维持相对较高水平。今年前两个月，政府性基金收、支完成全年预算的进度差为-0.8%，而2021年同期为5.0%，这表明政府性基金也已加码支出托底经济（图表9）。