沪镍打开跌停板纠偏非理性行情，伦镍结算价合理性遭质疑

3月11日夜盘，沪镍期货合约全部打开跌停板。

在这之前的3月9日夜盘开始，沪镍期货部分合约暂停交易一天；3月10日全天及3月11日日盘，沪镍期货主力合约连续跌停，但是其他部分合约在3月11日日盘中打开了跌停板。而伦敦金属交易所（LME）镍期货交易仍未恢复。

多位期货分析师认为，沪镍运行表现出市场情绪的回归，对此前过热逐步纠偏，也表明内盘独立交易逻辑在逐步构建，沪镍定价功能有望加强，并支撑现货贸易恢复常态。

另外，在LME停盘期间，有一大问题引发市场热议，那便是伦镍3月8日的交易被取消的话，3月7日的交易是否也要同样被取消，国内是否应依据7日的伦镍结算价作为交易参考值得思考。

境内外行情关联度逻辑会打破？

“伦镍仍未恢复交易，表明多空双方分歧仍需时间解决，不过沪镍合约已打开跌停板，市场对未来镍价回归平稳已有一定预期，沪镍定价功能有望加强，并支撑现货贸易恢复常态。”中信建投期货金属分析师王彦青称。

在当前的市场行情之下，投资者应该如何投资？作为产业链从业者，在此次逼空事件中又该吸取哪些教训？

“从短期来看，国内投资者应看到境外市场的一些风险，在极端情况下，境内外行情关联度的逻辑会打破，需要从国内市场自身的情况出发，来形成符合国内实际的交易模式和逻辑。”申银万国期货分析师王云飞称。

从长期角度看，王云飞认为，除了需要加强交易中的风险控制外，相关品种的期货和产业从业者应当对本次事件吸取更多的经验，包括同一产业内部一些价格相关性极高的品种（如：镍铁、电解镍）在套期保值过程中替代使用时的风险是否被低估，以及在替代使用的情况下对保值规模应如何控制。

“随着产业结构的不断变化，从业者应当及时意识到期货标的对本产业的代表性是否发生变化，而不是不加思考的认为期货合约的交易标的会自然而然的随着产业规模的扩大而扩大。”王云飞称。

就此次青山控股逼空事件而言，一大关键问题在于青山控股手中的现货与LME的交割品存在错配。目前市场关注较多的一大后续问题，也是青山是否调配到充足现货。

“近期空头交仓存在一些解决办法，除了青山控股以外，还有一些其他的空头可以考虑保税区的货物，包括境内的一些纯镍库存，还有一些隐性的纯镍库存，如果没有全部把控在某一个多头手中，LME的一些隐性库存也可能会释放出来。”在3月11日上期所召开的“产业培训基地线上金属周”活动上，上海有色网大数据总监王聪如是称。

3月7日伦镍价合理性遭质疑

当地时间3月10日，LME发布最新公告表示，目前还未满足恢复镍交易的条件，3月11日不会重新开放市场，也没有明确具体恢复交易的时间，同时表示将为镍的实物交割合约设定价格区间。

LME也在公告中称，3月8日早间镍市场的极端波动已对市场整体构成系统性风险，将引发大量违约风险，所以暂停并取消了所有交易。而3月7日，镍价虽然大涨，但市场行情均属有序运行。

“3月7日伦镍涨幅达到72.67%。如果依照LME取消8日交易时所参照的‘极端的价格波动’作为依据，7日的交易同样应当回滚；而LME取消8日交易结果的第二个依据‘极少的成交’则稍显说服力不足，因为8日的市场成交量尽管低于7日，但相比历史平均成交量并没有出现明显偏低的情况。那么7日的结算价究竟是否应当被认为是合理的成交价，国内是否应据此作为交易参考值得思考。”王云飞提出质疑。

在王云飞看来，如果从目前的市场价格是否由逼仓造成来看，7日的结算价显然不应该被考虑为“正常的”交易价格，当日的镍期货价格大幅超出正常波动范围，并不能够用镍金属市场的实际供需去解释，几乎可以确定是逼空的结果，因此应该取消。

“我认为LME作此陈述也是无奈之举，如果说当前承认3月7日交易无序，那么LME就应该在3月7日及时采取措施，而非3月8日。考虑到3月7日成交量巨大，若承认其无序交易，再进一步取消3月7日的交易结果，将遭受交易者更多质疑。”王彦青认为，3月7日的交易被LME认定为有序，也不能表明3月7日的交易合理反映基本面情况，只是LME权衡利弊的结果。镍价虽有利多支撑，但前期的价格轨道才是镍价合理均衡水平。

近日，LME镍期货价格出现非理性暴涨。3月7日，LME镍期货主力合约收盘价达到5.03万美元/吨；3月8日，延续强劲涨势，LME镍一度涨至10.14万美元/吨 ，再度创出历史新高。截至停盘，LME镍日内涨幅59%，报8万美元/吨。

中国有色金属工业协会有关负责人也表示，当前镍价严重背离基本面，失去了对现货价格的指导意义，偏离了服务实体经济的初衷，对全球镍及上下游相关产业造成了严重伤害。