恒昌医药IPO：药品贴牌生产，收割下沉市场

谈及贴牌生意，大家首先想到的南极人，但是南极人做的是服装生意。没想到现在药品可以贴牌生产，近日恒昌医药披露了其招股书，准备在创业板上市。

这是一家成立于2015年医药流通企业，作为医药领域的企业，前后只用短短六年时间就冲击IPO不可谓不快。那么，恒昌医药是如何做到的呢？

药品贴牌生产，收割下沉市场

在招股书里，恒昌医药反复提及一种商业模式，叫“直供专销”。所谓“直供专销”指的是将自有品牌授权的方式直接向上游制药厂商定制化采购，从而获得较低的采购价格及特定产品品规的独家代理权，再将产品销售给终端渠道的供货模式，赚得依然是中间差价。

从2015年成立以来，恒昌医药凭借“直供专销”商业模式迅速发展，2018-2020年及2021年前三季度直供专销收入分别为5.29亿元、9.61亿元、15.19亿元和14.64亿元，占主营业务收入比重的100.00%、99.99%、82.32%和 97.96%。

在“直供专销”模式下，恒昌医药只提供品牌授权，而药品批件、生产及供应均来源于上游制药企业，即所谓的“贴牌生产”。一般情况下，“贴牌生产”是拥有优势品牌的企业为了降低成本，缩短运距，抢占市场，委托其它企业进行加工生产。

但恒昌医药成立不过短短几年，并无品牌优势，对上游企业而言，自己核心产品并不会让出来贴牌，可以让出来给别的企业贴牌的只是在市场上已无竞争优势或者处于淘汰边缘的产品。

招股书显示，截至报告期末恒昌医药自有品牌医药产品的品规数量达到 1,649 个，治疗领域涉及儿科用药、消化系统、清热解毒、风湿骨病等等。

其中代表性产品维生素 AD 滴剂（胶囊型）、氨糖软骨素钙片 、多潘立酮片、复方金银花颗粒贴了“乐赛仙”的牌子，阿司匹林肠溶片、舒筋活血片、蒲地蓝消炎片、益气养血口服液贴了“善举”的牌子，儿科用药赖氨酸磷酸氢钙颗粒贴了状元娃的牌子。

可以看出这些产品都是普普通通的药品，生产难度不大成本低廉，市场上同类型药品多如牛毛，而恒昌医药也曾有因销售劣药被处罚的历史。

2021年11月25日，被湖南省药品监督管理局处以没收违法所得74445元的处罚。据招股书披露，恒昌医药经营的药品奥美拉唑肠溶胶囊不符合药品标准规定，属于《中华人民共和国药品管理法》第九十八条第三款第（七）项规定的“其他不符合药品标准的药品”的情形，被定性为劣药。

在一二线城市没有竞争优势的情况下，恒昌医药瞄准三四线城市等下沉市场。恒昌医药的客户主要为中小型连锁药店、单体药店及基层医疗卫生机构。在我国大量中小型连锁药店、单体药店和基层医疗卫生机构广泛分布于三、四线城市及县域以下基层医药市场。

业绩短期有下滑风险，营运指标承压

招股书显示，2018-2020年及2021年前三季度，恒昌医药营业收入分别为5.29亿元、9.61亿元、18.49亿元和14.95亿元，同比增长81.7%（2019年）和92.34%（2020年）。

其中2020年，受疫情影响口罩销售为公司贡献了额外3.15亿元营收，2021年前三季度，随着疫情平稳，口罩销售回落到1058.39万元。由此，口罩销售为公司带来的短期业绩增长无法持久，业绩短期有下滑风险。

此外，恒昌医药营运能力指标较差，报告期内公司资产负债率分别为80.15%、79.50%、61.46%及56.29%；速动比率分别为0.76、0.71、0.89及0.87；流动比率分别为1.21、1.19、1.39及1.39。

与此同时，恒昌医药存货占据了资产较大比例，报告期内公司的存货账面价值分别为6476.23万元、12663.30万元、19514.84万元及20571.65万元，占公司流动资产总额的22.52%、27.47%、23.96%及24.78%。（来源|大华观察）