“麻辣烫第一股”，杨国福，递表港交所

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摘要：杨国福于2022年2月22日向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，公司是首屈一指且家喻户晓的中式快餐品牌，在中国的麻辣烫市场中排名第一。2021年前9个月收入为11.6亿，净利润2亿，净利润同比增长113.9%。

S&TLiveReport获悉，成立源于2003年的上海杨国福企业管理(集团)股份有限公司Shanghai Yang Guofu Enterprise Management (Group) Co., LTD.（以下简称“杨国福”）于2022年2月22日在港交所递交上市申请，拟香港主板上市。这是该公司第1次递交上市申请，独家保荐人为中信建投。

公司是首屈一指且家喻户晓的中式快餐品牌。“杨国福”品牌旗下共有5,783家餐厅，包含位于上海的3家自营餐厅，5,759家遍及中国31个省市的加盟餐厅，以及布局在澳大利亚、加拿大、韩国、美国、日本和新加坡的21家海外加盟餐厅。

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根据弗若斯特沙利文，按截至2020年12月31日止年度或截至该日期的商品交易总额以及餐厅数量计算，公司在中国的中式快餐市场中均排名第一。此外，按截至2020年12月31日止年度或截至该日期的收入、商品交易总额以及餐厅数量计算，公司在中国的麻辣烫市场中排名第一。

通过对中华美食麻辣烫的创新和改良的投入，以及通过运用统一化、标准化、易拓展的加盟经营模式实现遍布全国并触达海外的餐厅布局。构建了一套完善的加盟模式，为保障食品安全、服务质量以及保障所有“杨国福”麻辣烫餐厅一致的用餐体验。并开始提供与麻辣烫相关的零售产品，包括方便产品及复合调味料。

公司主要通过餐厅运营业务分部获得收入，其包括以下业务线:(i)加盟餐厅，为公司的主要收入来源;(ii)自营餐厅;及(iii)其他。公司的加盟餐厅业务线的收入主要来自公司收取的加盟费和系统维护费以及向加盟商销售货品。2021年开始运营零售业务分部。

投资亮点

首屈一指的中式快餐品牌，为“麻辣烫”赋予新定义;

坚实的创新、研发、质控能力，造就别具一格的“健康、匠心、美好”风

味;

采用高标准、易拓展、严管控的加盟模式，在确保实现高速扩长的同时，

对所提供的食品质量及服务水平作出毫不妥协的承诺;

工业化供应链为高质量的快速拓展提供支持;

线上线下相融合的消费体验，打破传统特定的消费场景限制，使公司具备

进一步强势增长的潜力;

及领军开拓的创始人，资深且专业的管理团队。

公司资料：

公司地址：中国上海市闵行区联航路1650号

香港地址：香港九龙观塘道348号宏利广场5楼

财务分析

截至2020年12月31日止2个年度及截至2020年及2021年9月30日止9个月：

收入分别约为人民币11.8亿元、11.1亿元、7.2亿元及11.6亿元，2020年同比增长率为-5.73%，2021年前九月同比增长率为60.82%；

毛利分别约为人民币3.3亿元、3.2亿元、1.9亿元及3.5亿元，2020年同比增长率为-3.06%，2021年前九月同比增长率为81.59%；

净利分别约为人民币1.8亿元、1.7亿元、0.9亿元及2亿元，2020年同比增长率为-6.73%，2021年前九月同比增长率为113.90%；

毛利率分别约为27.91%、28.70%、26.78%及30.24%，2020年同比增长率为2.82%，2021年前九月同比增长率为12.91%；

净利率分别约为15.33%、15.16%、13.06%及17.37%，2020年同比增长率为-1.06%，2021年前九月同比增长率为33.00%。

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2020年因为疫情原因，公司收入出现少量下滑，2021年实现财务数据的大幅增长，同比增长方面收入增长60.82%，净利增长113.90%。

随着公司规模化效应，公司的毛利率和净利率呈现上升趋势，2021年前九月，毛利率同比增长12.91%，净利率增长33%。

行业地位

中国中式快餐市场高度分散，2020年前五大从业者仅占总市场份额的2.9%。于2020年，“杨国福”按商品交易总额和餐厅数量计在中国中式快餐市场排名第一。

下表载列2020年按商品交易总额划分的中国前五大中式快餐厅从业者排名:

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按2020年的餐厅数量计，“杨国福”以5,238家餐厅排名第一，其次为其他中式快餐厅从业者，分别拥有5,200家、3,100家、1,100家和1,000家餐厅。

于2020年，按商品交易总额划分的中国麻辣烫品牌前五大从业者的总市场份额为10.2%。于2020年，“杨国福”按商品交易总额和餐厅数量计在中国麻辣烫市场排名第一。

下表载列按商品交易总额划分的中国前五大麻辣烫品牌餐厅集团。

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按2020年的餐厅数量计，“杨国福”以5,238家餐厅排名第一，其次为其他麻辣烫餐厅从业者，分别拥有5,200家、700家、600家和590家餐厅。

行业前景

中国的餐饮消费是中国消费市场的重要组成部分和强大推动力。按商品交易总额的总和计算的中国餐饮市场的市场规模从2016年的约人民币36,000亿元增加至2019年的约人民币47,000亿元，期内年复合增长率约为9.3%，预期将增长至2025年的约人民币61,000亿元，2020年至2025年的年复合增长率为9.1%。

中式餐饮市场是中国餐饮市场的主要分部。于2020年，中式餐饮市场产生的商品交易总额为人民币31,000亿元，占中国餐饮市场的约78.9%。展望未来，预期按商品交易总额计算的中式餐饮市场将于2025年达约人民币48,000亿元，2020年至2025年的年复合增长率约为9.0%。

麻辣烫源自巴蜀地区，其后经过头部市场从业者(其中以杨国福为主要代表)的改良和进一步在全国各地的发展，已经成为一种表现形式丰富多样的中式快餐。麻辣烫市场正发展成为中国快餐市场的重要分部。按商品交易总额之和计算，中国麻辣烫市场由2016年的约人民币968亿元增加至2019年的约人民币1,306亿元，年复合增长率约为10.5%。预期2025年按商品交易总额之和计算的估计市场规模将达到约人民币1,973亿元，2020年至2025年的年复合增长率为11.5%。

连锁餐厅模式为麻辣烫品牌的未来发展趋势。麻辣烫本身具备有利于在连锁餐厅模式下发展的若干特点。加盟模式目前为连锁麻辣烫品牌采用的主要业务模式。于2020年，连锁麻辣烫市场按商品交易总额计算的市场规模为人民币251亿元，并预期于2025年达到约人民币513亿元，2020年至2025年的年复合增长率为15.3%。

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同行业公司IPO对比

张亮麻辣烫是其最佳的对比对象，但是因为其未上市，公司这里选取的同业对比对象为海底捞[06862]，一方面麻辣烫也被戏称一个人的火锅，或者小火锅，另外一方面，海底捞退出的自嗨锅和公司的零售产品麻辣烫自热锅非常具有可比性。

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主要股东

杨国福先生直接持有38.79%、朱冬波女士(杨国福先生的配偶)直接持有38.79%、杨兴宇先生(杨国福先生与朱冬波女士的儿子)直接持有19.39%。杨氏家族订立一致行动人士协议。

杨氏家族、上海福果果和上海圣恩福于截至最后实际可行日期合共有权行使公司100%的表决权，因此为公司的控股股东。

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管理层情况

杨国福先生，51岁，公司创始人、董事长、执行董事兼首席执行官。于餐饮行业拥有约19年的丰富管理经验。杨先生与朱冬波女士于2003年9月于哈尔滨永和街共同创立了公司的第一家直营店。于2019年11月获得中国烹饪协会颁发的“卓越贡献企业家”称号，于2020年3月至今任全国工商联餐饮业委员会委员，于2020年10月至今任中国烹饪协会火锅委员会执行副主席。

朱冬波女士，48岁，公司共同创始人、执行董事。于餐饮行业拥有约19年的丰富管理经验。主要负责制定公司重大经营决策、管理公司整体业务及协调各个部门和子公司工作，并直接管理公司的供应链、品控、财务审计等方面的工作。

杨兴宇先生(曾用名:杨可心)，28岁，执行董事兼首席运营官。负责公司品牌运营工作、信息化管理、管理协调各个部门工作。

孙伟先生，42岁，执行董事，负责生产方面的整体管理和监督以及公司研发和生产中心四川杨国福的整体管理。于餐饮行业拥有约16年的丰富管理经验。加入公司管理层之前，曾经加盟了公司前身杨记麻辣烫，获哈尔滨金融高等专科学校经济信息管理与计算机应用专业大专学历。获得中华人民共和国人力资源和社会保障部颁发的食品检验工三级的专业资格。

周峰先生，48岁，执行董事兼财务总监。负责公司财务管理。曾经在百世物流科技(中国)有限公司任财务总监。于宝爱捷(中国)汽车投资有限公司中国区担任品牌财务总监。于中电电气(南京)光伏有限公司担任财务总监，于新能源公司RupertPeacePowerCorporation担任财务负责人。于德昌电机控股有限公司旗下的上海伯乐电子有限公司担任财务经理。于深圳市中兴通讯股份有限公司任财务总监。上海大学获得会计学硕士学位。获得英国特许工会颁发的英国特许工会会计师资深会员资格(ACCA/FCCA)，加拿大注册会计师专业资格，获得中国注册会计师协会颁发的中国注册会计师专业资格。

李双印先生，34岁，执行董事、董事会秘书及联席公司秘书。主要负责协调各个部门并协助制定公司的发展战略。曾在希杰(青岛)食品有限公司担任市场部经理，曾在山东西王食品有限公司任职。获吉林艺术学院动画学院广播电视新闻学专业学士学位。

中介团队

据捷利交易宝数据统计，上海杨国福企业管理（集团）股份有限公司中介团队共计8家，其中保荐人共计1家，近10家保荐项目数据表现较好；公司律师共计2家，综合项目数据一般。整体而言中介团队历史数据表现较好。

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保荐人承销历史业绩

中信建投近期保荐破发率为26.09%

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舆情分析

目前通过企查查网站无法查到上海杨国福企业管理(集团)股份有限公司，发现具有如下风险提示：

3个自身风险中，1项为因服务合同纠纷案由被起诉，2项为虹桥工商所抽查不合格

1项关联风险为子公司哈尔滨杨国福麻辣烫餐饮服务有限公司因劳动争议案由被起诉；

108个敏感舆情中，负面舆情主要来自于食品安全和卫生方面；

112个提示信息中，大部分为起诉其他企业的商标侵权，还有人员、股权和投资的变动；

在黑猫投诉平台上，有198个投诉，主要内容还是集中在食品卫生方面（吃出蟑螂、虫子、头发等异物）

整体来看，一家2003年就开始经营的公司，法律诉讼方面属于比较正常的范围，网上负面舆情主要集中在食品卫生方面，这也是作为食品企业需要面临的挑战。

近期港股IPO市场情况

据捷利交易宝数据统计，近10家上市新股发行总市值均值为23718亿，其中最大市值为商汤-W，最小市值为环龙控股；发行PE均值为46.05倍，PE整体水平偏上；申购人数均值为16157人；超购倍数上，均值为6.91倍左右；基石占比上，目前基石比例均值维持在44.76%，整体来说，比例相对合理；暗盘及首日收益率上，今年1月以来好坏参半，2月份，新上市的汇通达表现尚可，清晰医疗则一般，乐普生物-B则微涨。