从香型到产区，资本对白酒变脸了

曾经的白酒投资市场，所有香型的头部品牌，都是最好的猎物，甚至小众香型也不例外，比如被华润投资的芝麻香型品牌，景芝，甚至开创一个香型也能行，比如被高瓴投资的净香型品牌，开山。

但如今，当所有的香型，都被资本洗礼了一遍之后，几乎已经找不到还可以继续投资的标的了，但是资本永不眠，白酒依旧是中国消费品赛道最好的投资方向之一，那么如何找到新的投资逻辑呢？

答案，其实已经有了：投资核心产区。

因为，全国白酒产能整体在下降，但是四川、贵州、山西、黄淮等核心产区的产能却在稳步增长，这说明了核心产区的巨大价值。

于是，几乎同一时间，同处黄淮产区的两家上市酒企迎来了不同的命运分野——今世缘欲砸90亿大扩产，而业绩不振的金种子酒则选择引入战投华润。

资本对白酒的态度，变脸了。核心产区的尾部品牌，也许会迎来一轮投资热潮。

线索：核心产区逆势增长

一方面是中国白酒年产量持续萎缩，一方面是不少核心产区的酒企大干快上扩产能。两个极端的市场现象，勾勒出中国白酒产业的基本盘。

根据国家统计局数据显示，白酒产量峰值在2016年，彼时年产量为1358万千升，此后产量一路下降，到2021年仅为715.63万千升。2021年的白酒产量较2016年的峰值足足下降了47.3%，几乎腰斩。

是白酒行业“喝”不动了吗？答案显然是否定的。

酒周志梳理发现，浓香川酒、酱香黔酒等白酒核心产区，在白酒产量方面均有不小的增长。以白酒核心产区四川省的数据为例，2021年1-10月四川白酒产量288.5万千升，同比增长4.9%；销售收入2558.8亿元，同比增长14.6%，分别占全国的51.7%和54.5%，连续7年保持全国第一。

贵州省统计局公布的数据同样显示，2021年全省白酒产量34.81万千升，比上年增长30.5%。

反观白酒产能下降的地区，多集中在河北、江西、福建、广东等非主流白酒核心产区。

白酒核心产区“强者恒强”的马太效应，或将在政策引导下进一步强化。酒周志了解到，根据国家发改委《产业结构调整指导目录（2019年本）》规定，2020年1月起，白酒产业将不再成为国家限制类产业，白酒产能的优化调整将由市场调解和决定。

这则规定的引导作用正在显现。早已占据头部地位的酒企正在受益，近两年，位于四大核心产区的贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘等白酒企业，都相继提出了扩产计划。

“白酒产业的优势资源正在逐步向白酒核心产区汇聚，这种马太效应未来还将继续固化。”食品产业专家贾洪海认为，在白酒消费升级的当下，“量降质升”才是白酒产业未来的方向。

在“量降质升”的过程中，非核心白酒产区的酒企正在淘汰，而核心白酒产区的酒企也正在合纵连横，如何在这场竞速中不掉队，资本的力量则在逐步显现。

响应：资本系押注核心产区价值

事实上，白酒企业对资本豪门的依仗，在行业内非常普遍。毫不夸张的说，在白酒行业的头部阵营中，毫无背景的“小白”公司，几乎没有。

而资本对白酒企业的觊觎，分为三个阶段。

在1.0阶段，诸多酒企尚未完成对资本的站队，资本和酒企的选择自由度大，这时候的组合更多的是“强强联合”，主要是押头部名酒企。贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖等头部酒企背后，几乎站满了中国最顶流的国资机构。

而在2.0阶段，或因为混改需求，或因为跨界而来，不少资本开始“饮酒”。而在这一阶段，押注香型成为资本选择白酒的方式。例如，在酱香型白酒尚未如当下火热时，金东酒业和天士力分别选择了彼时有些落寞的珍酒和国台，此后两家酒企都趁着“酱酒热”腾飞。

华润参与山西汾酒的混改，也是看中其作为清香型老大的香型优势，且有此前“汾老大”的荣光，事实也证明了华润的眼光，目前华润战投浮盈超300亿元，可谓争得盆满钵满。

在现在的3.0阶段，随着优质标的物的减少，退而求其次的资本，已经无法当年业绩和市场来评判酒企，更多的放在核心产区的价值表达上和未来的想象力。

以华润系为例，看似在白酒布局上呈点状分布，但都有优势产区这一内在联系。山西汾酒所在的产区自不必多说。金种子酒和景芝酒都位于黄淮白酒核心产区。未来不排除进一步加码该区域的可能。

而复星系则重金押注四川浓香产区，舍得酒在复星系的入主后，也迎来了新一轮的高光。

另一家资本江苏综艺集团，从2019年7月至2022年2月，布局川黔鄂三地白酒企业5家，基本特征是陷入谷底的传统老名酒与拥有丰富产能酿酒集团。根据业内预判，其主要通过对酱酒产区的押注，以年份酒的概念，等待下一轮的酱酒热的飞起。

后续：难以掩饰的内心兴奋

除了资本外，核心白酒产区的价值表达，也同样反映在核心白酒产区的“大跃进”。

据了解，贵州省发改委将全省的白酒产能扩张列为规划项目。在2022年2月贵州省发改委官方网站的2022年重点项目信息中，酒类项目56个，总投资超过735.5亿元，2022年拟完成投资143.2亿元。

据不完全统计，这些项目全部建成达产后，贵州将新增产近30万吨，将在现有产能基础上翻一番。

以五粮液和泸州老窖为代表的川酒产区扩产，也是情理之中。毕竟诞生了诸多名酒品牌的四川省，有足够的实力来消化市场。

令人费解的是，古井贡酒、酒鬼酒、口子窖、今世缘等酒企，行业纷纷开启了扩产模式，但它们大多数的自身产能无法满负荷运载。以今世缘为例，至今96%的销售额依靠江苏单一市场，一把梭哈7年利润扩产，真的能以量带销，撬动百亿梦？

白酒专家肖竹青认为，今世缘近年来力推“国缘”等中高端产品，而中高端产品竞争的核心是老酒、年份酒的基酒储备，“分段取酒的工艺中，大约只有10%能做高端酒，其他的则是中低端。酒企扩大产能，便于后期开展老酒、年份酒业务，匹配企业的中高端产品战略。”

“除了扩大高端酒储备外，产能竞争会是未来竞争的关键要素。”白酒专家蔡学飞认为，整个中国酒类的竞争正在进入品牌与品质化时代，其中，品质化时代其实指的就是产区与品类的代表性。

在他看来，区域酒企需要做大产区品质概念，做好自己的品类代表，从而在区域内形成强有力的白酒核心产区，刺激带动当地的区当地的经济产业链的发展。而这种白酒核心产区的强势，也在为酒企形成品牌背书。

可以预见，资本进入的争抢白酒3.0时代，白酒核心产区的中小酒企正在遭遇最后的洗牌期，如何抓住时机完成与资本的协同，或是最后的机会。

结论：核心产区尾部酒企或迎来并购潮

事实上，在头部和腰部的白酒企业整合机遇已经错过，核心产区的尾部酒企也正迎来整合潮。

“大体上看，白酒核心产区正在迎来内部和外部的两股资本力量的整合。以国资为主的内部整合占主导地位，而外部资本，则寻找机会找寻自己看中的‘潜力股’。”业内人士杨先生表示。

以国资川酒集团为例，目前川酒集团已整合了四川省内外260多家中小酒企，形成16个品牌的矩阵，并成为茅台、五粮液等知名酒器的经销商。

“四川的白酒曾呈现出百花齐放的局面，但是随着竞争的加剧，有些中小品牌已经开始没落，如何提升小酒企的抗风险能力？”朱丹蓬此前表示，由国家来牵头整合资源，这一模式非常匹配行业的良性发展，匹配国资自身的需求，也匹配小酒企的生存以及发展。

而外来的资本寻找酒企，只要在核心白酒产区，也能给到不错的估值——如高瓴大手笔入股金沙酒业，这也是其首次出手酱酒核心产区企业；而元气森林也倾力押注黄淮白酒产区，通过观云打造白酒新势力。

根据相关媒体报道，华润系和复星系还都有继续“饮酒”的计划 ，甚至已经有了新的目标。“目前来看，山西白酒产区和黄淮白酒产区还有很大的整合空间，‘金种子’绝非黄淮产区最后一个被资本整合的酒企。”有业内人士私下分析。

而对于只能被动做基酒的生产商、贴牌商，对于无力打造品牌的小酒企来说，这也不算坏消息。

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