新三板拟IPO之晟楠科技(NQ:837006)：军工电源起家，航空机械产品放量

江苏晟楠电子科技股份有限公司成立于2010年，位于江苏省泰兴市城东高新技术产业园区，占地面积约63亩，建筑面积近3万m2。

2016年3月于新三版挂牌。公司以无人机发电机系统为主线，从事航空二次配电设备及系统、综合电源、混合集成电路、电源模块、航空机电一体化产品的科研开发与生产制造。

并提供电装服务，包括：SMT加工、PCB及FPC清洗与三防涂覆；MEMS微组装、混合集成电路BONDING与激光封装；电子成套设备电装、人工组装与测试服务。

目前，公司为客户配套各种高低频线束及电源类线束，公司配备各种生产及检测设备，拥有成熟的加工工艺及专业队伍，具备年产电源类产品3000台/套、航空机械产品200台/套、模块封装120000套的生产能力，产品成功服务于航空、航天、航海、兵器、电子等众多领域武器型号。

综合电源类产品：

又可以分为19寸电源系列、台式电源系列、车载电源系列（方舱壁盒、装甲战车组合式电源、装甲电源、单相电流控制盒、通信车电源）、大型机柜电源系列、逆变电源系列、机载电源系列（功能性航空控制盒、静止变流器）、电源模块等。

台式电源起着保护告警功能：交流输入过欠压保护及恢复、直流输出保护、电池保护、地线检测、漏电保护。

逆变电源：自动过载、短路、过温、过压、低压及电极反接（保险丝）保护，采用内减震形式（悬浮式），满足空投及各种装车要求。

静止变流器的特点： 体积小、重量轻、噪声低、抗干扰能力强、全数字化控制、操作简便。采用技术：①.高性能专用SPWM芯片 ②.嵌入式数据采集系统 ③.数字化PID调节系统

具体可分为：8VA单相静止变流器、1000VA 单相静止变流器、3000VA 三相静止变流器。

模块电源又称电源模块、板上安装式电源，是采用优化的电路和结构设计，利用先进的工艺和封装技术制造，形成一个结构紧凑、体积小、高可靠性的电子稳压电源，是可以直接安装（主要为焊接）在印刷电路板上的电源变换器。

模块电源是一个高度集成化的电源产品，强调封装标准化，产品具有小、薄、轻的特点，在不同领域中可以将不同输入电压的直流电变换为客户所要求电压的直流电，供用户系统或设备使用。

电源产品是所有电子设备的基础配件，广泛应用于各行业的各种电子设备之中。目前，电源行业已成为中国电子信息产业中重要组成部分。根据《中国电源行业年鉴》，电源按产品名称和原理可主要分为开关电源、UPS 电源、线性电源、逆变器、变频器和其他电源。根据《中国电源行业年鉴 2018》，2017 年度国内电源行业的总产值约为 2321 亿元，实现同比增长 12.9%。

随着我国军工从政策上要求减少对国外厂商的依赖，加快对“自主可控”要求的落实，军工行业对国内电源厂商采购份额有望加大；同时随着国防科技工业“军民结合、寓军于民”指导方针的逐步落实，国内民营电源企业在航空、航天及军工领域有望获得更大的发展空间。

公司作为航天、航空及军工领域的电源供应商，有望在“自主可控”与“军民融合”的推进下获得更多的市场份额。

公司在军工电源的主要竞争对手有：VICOR、Interpoint.中电科( 43/24所)、航天长峰（朝阳电源)动力源、北方华创(七星华创)、新雷能等。

Vicor（怀格）：全球最大的高密度电源模块生产商，在高级通信，国防工业和铁路等领域占据行业领先地位。Vicor 公司所有组件都是在位于美国的自动化生产线生产；Vicor 的军工产品品质优良，模块电源在中国军工、航空、航天行业运用广泛。

Interpoint ：克瑞航空电子的品牌，其 DC-DC 模块和 EMI 滤波器在商用航空，卫星和工业领域中被广泛应用，产品的可靠性能在严苛环境下也得到验证。

中国电子科技集团公司第四十三研究所：我国最早从事微电子技术研究的国家一类研究所、唯一定位于混合微电子的专业研究所。43 所致力于混合集成电路及相关产品的研制与生产，为电子信息系统供小型化解决方案，拥有一条宇航混合集成电路研制线和国内领先的多芯片组件、厚膜混合集成电路、薄膜混合集成电路及金属封装外壳研制等多条生产线。

中国电子科技集团公司第二十四研究所：我国最早成立的半导体集成电路专业研究所、唯一的模拟集成电路专业研究所，是国家 I 类骨干研究所，从事半导体模拟集成电路、混合集成电路、微电路模块、电子部件的开发和生产。主要产品包括 AD/DA 转换器、高性能放大器、射频集成电路、驱动器、电源等，广泛应用于航空航天、卫星定位、雷达导航等领域。

航天长峰朝阳电源有限公司：经中国航天科工集团批准、由中国航天科工防御技术研究院和朝阳市电源有限公司于2007 年 9 月 5 日投资组建。公司前身为 1986 年成立的朝阳市电源有限公司，生产三十多个系列的稳压电源、恒流电源、UPS 电源等产品，覆盖航空、航天、兵器、机载、雷达、船舶、机车、通信及科研等领域，尤其是在需要高可靠性的军工领域。

新雷能(SZ:300593)：主要包括模块电源、定制电源、大功率电源及电源系统。

航空机械类产品：

高速齿轮箱：降低航空辅助动力的输出转速，从而给其他机载设备提供动力源。

进排气门减速机构：具有较强的自锁性能，能实现无间隙传递动力。

隔振器装置：能够吸收和降低组合动力装置产生的振动，从而隔离或减弱组合动力装置传递给飞机结构的振动。

400W 开关磁阻电机：将电能转换为机械能，相对永磁电机，该电机具有较好的续航能力。

武器外挂模拟器：专为某型飞机在地面停车情况下，模拟各种作战训练。

基于微型涡轮的发电机系统：广泛应用于高速无人机、临近空间飞行器 ，性能:转速涵盖 30000 r/min~120000r/min，具体型号包括: 300W,400W,600W,800W.1000W,1200W,1500W,2000W,2500W。

系统包括四个部分，分别是微型发动机、高速交流发电机、电力变换控制器和中央控制单元。 特点：高转速、体积小、质量轻、功率密度高。

当前，世界正经历百年未有之大变局。中美之间在经济、军事、文化等各领域的摩擦也越来越频繁化、常态化。在这个大背景下，国防实力是所有领域竞争的基础和支撑。

但目前，中美在航空装备上的差距依然巨大。总量上看，美国军机数量约 1.3 万架，我国仅 3000 余架。从结构上看，美国战斗机以三、四代机为主，我国战斗机中二代机尚占据半壁江山，缺乏战略轰炸机及重型直升机。

近年来，先进战机大幅放量带动批生产任务大幅增加，航空产业链步入高景气。与此同时，“20 系列”先进飞机、新型隐身舰载机和新型无人机等先进武器装备陆续亮相，随着装备技术状态固化，这些新型装备也有望陆续开始大批量生产，行业有望保持高速增长。

而且，航空工业主导的“2323”均衡交付节奏，极大地改善了产业链上下游企业的经营质量，有助于促进行业长期稳定健康发展。

2021 年航发动力对航发系统、中航工业系统关联交易销售产品实际发生的预计金额分别为 23.46 亿、140.57 亿，总计关联交易销售产品的实际执行金额为 164.03 亿，同比 2020 年增长 42.56%。

2021 年航发动力对航发系统、中航工业系统关联交易采购产品实际发生的预计金额分别为 80.59 亿、67.96 亿，总计关联交易采购产品实际发生的预计金额为 148.55 亿，同比 2020 年增长 34.09%。2021 年航发动力关联交易销售金额、采购金额同比都实现了 34-42%不等的高速增长，表明了航空产业的高度景气。

2021年，各航空主机厂提前顺利完成全年批产试飞任务表现了航空工业生产科研单位管理改善、提质增效，为“十四五”重要周期实现高质量开局，2022 年行业景气度或进一步提升。 航发动力是航空发动机总装企业，景气程度基本可以代表整个航发产业的景气情况。

“十四五”将成为我国装备快速换装追赶国际先进军事力量及前沿技术国防装备加速突破时期。飞机整机和航空发动机产业正向着产品型号相互协同，双轨驱动，互为牵引的新阶段发展，批产型号列装和在研型号转批产正加速推进，航空行业或将长期处于较高景气度发展阶段。

因此，公司的航空机械类在2020年实现了大幅增长，收入增长164.09%，超越电源类产品，成为最主要收入来源。这带动公司ROE快速提升，盈利能力快速增强。

公司产品为军工用，壁垒较高，因而毛利率和净利率很高，而且毛利率净利率不断提升，说明公司产品结构不断改善，在往高端方向走。

近五年公司业绩大幅增长，显示出良好的成长性。

从2021年中报中大幅增长的合同负债可见公司订单增长较快，预付款大增增长说明为订单进行采购的原材料增长很多，这些都预示公司2022年依然可能有较高的业绩增长。

不过由于公司依赖下游单一大客户，应收账款高，有息负债高， 现金流较差，现金分红较少：

对于军工企业来说，鱼与熊掌不可兼得，很难既有高成长高ROE，又有良好现金流和分红。

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