亚洲电竞赛事运营赛事数第一的「英雄体育VSPN」递表港交所

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摘要：VSPN于2022年1月31日向港交所递交招股书，拟在香港主板上市。

S&TLiveReport获悉，成立源于2016年英雄体育VSPN Group Limited（以下简称“英雄VS”）于2022年1月31日在港交所递交上市申请，拟香港主板上市。这是该公司第1次递交上市申请，联席保荐人为美银证券、中金公司、瑞士信贷。

电竞为一种线上或线下多人或单人形式的竞争性及有组织的游戏，具有特定的目标或奖品，例如赢得冠军头衔或奖金。

英雄VS是以电竞为核心的一站式综合服务提供者，覆盖全球粉丝的电竞内容制作者。多年来，英雄VS已成长为电竞行业的连接中枢和行业持续发展的内驱动力，致力于推动中国电竞的转型和电竞产业的全球进化。

英雄VS的高速成长得益于电竞作为一种观赏性运动在全球的日渐流行，且英雄VS已经在亚洲电竞赛事运营方面建立了无可争议的市场领导地位。根据弗若斯特沙利文报告，2020年，按举办的赛事数目计，英雄VS于亚洲位列第一;而按来自电竞赛事业务及商业化的收益计，英雄VS在中国位列第一。

根据2020年“百度指数”，在十大最受欢迎的电竞游戏中，英雄VS于中国覆盖其中九项，包括《王者荣耀》及《和平精英》。于2021年1月，英雄VS通过收购香蕉游戏传媒(以中国为基地且覆盖海外的电竞赛事运营商)的控制权进一步加强英雄VS的海外赛事运营能力。除电竞赛事外，英雄VS透过电竞、游戏达人和主播向中国主要直播及其他线上娱乐平台提供丰富多样的电竞相关内容。凭借电竞及其相关内容产品，英雄VS为电竞粉丝带来沉浸式赛事体验和在电竞社区中可分享热爱的真挚连接，进而打造包容、活跃的电竞社区。

来源：招股书

英雄VS透过持续扩充及开发以电竞为核心的服务，构筑成一个集电竞观众、电竞队伍及选手、达人及主播、游戏开发商和发行商、品牌及赞助商、直播及其他线上娱乐平台以及其他行业参与者的活跃生态圈。下表展示电竞生态圈的主要参与者及彼等之间的关系。

于此生态圈内，英雄VS收益来源，包括:

电竞赛事运营:英雄VS向游戏开发商和发行商以及其他行业参与方(如直播平台)提供服务，协助彼等组织线上及线下电竞赛事，从而赚取电竞赛事运营收益。

商业化:向下列客户赚取商业化收益:

i.品牌及赞助商，英雄VS提供赞助及营销解决方案，协助彼等透过英雄VS获得独家赞助权的赛事以及英雄VS的达人及主播，接触目标受众以及提高其品牌及产品知名度;

ii.游戏开发商和发行商，英雄VS协助彼等向直播平台及其他线上娱乐平台等媒体分销渠道出售其电竞赛事的媒体版权;

iii.游戏开发商和发行商，英雄VS为电竞游戏的电竞赛事提供广告代理服务;及

iv.直播平台，英雄VS在该等平台提供与电竞内容相关的广告代理服务。

‧社群运营:英雄VS管理的达人、主播及电竞俱乐部会自直播平台收到虚拟礼物费及按月支付的与表现挂钩的付款。

‧其他:英雄VS与腾讯共同管理PEL，与腾讯平等分占此共同管理电竞联赛安排所产生的收益以及承担其所产生的成本和费用，包括媒体版权分销、俱乐部管理、订阅及游戏内购功能。

投资亮点

拥有全球网络的亚洲电竞赛事领导者;

制作及运营顶级赛事的能力;

丰富的电竞相关内容产品;

专注于创新的行业先驱;

有远见的管理团队及强大的股东群。

公司资料：

官网：https://global.vspn.com

公司地址：中国上海市静安区灵石路709号71号楼

香港地址：香港九龙观塘道348号宏利广场5楼

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财务分析

截至2020年12月31日止2个年度及截至2020年及2021年9月30日止九个月：

收入分别约为人民币9.3亿元、8.9亿元、5.4亿元及13.2亿元，2020年同比增长率为-3.77%，2021年前九月同比增长率为144.28%；

毛利分别约为人民币1.4亿元、0.1亿元、0.2亿元及-0.4亿元，2020年同比增长率为-90.09%，2021年前九月同比增长率为-304.33%；

净利分别约为人民币0.3亿元、-6亿元、-0.8亿元及-13.6亿元，2020年同比增长率为-2036.65%，2021年前九月同比增长率为1603.14%；

毛利率分别约为14.65%、1.51%、3.31%及-2.77%，2020年同比增长率为-89.71%，2021年前九月同比增长率为-183.64%；

净利率分别约为3.32%、-66.80%、-14.80%及-103.16%，2020年同比增长率为-2112.43%，2021年前九月同比增长率为597.20%。

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公司的收入数据除了g2020年有所下降外，其他时间数据都呈现上涨趋势。

招股书阐述收入降低原因是由于电竞赛事运营的收益减少。电竞赛事运营的收益减少主要由于COVID-19大流行造成的影响，毛利和净利的减少是因为销售成本和人工成本是当期，且未减少，而收益确认延迟造成，另外就是因为优先股造成账面亏损较多（大部分上市后优先股的这部分负债就会因为转股消失）。

值得关注的是，目前公司的经营现金流为负，应收占流动资产约3成左右。

行业地位

于中国提供电竞赛事运营、赞助及媒体版权分销服务的参与者数量有限。根据弗若斯特沙利文报告，按2020年的收益计，VSPN(包括香蕉游戏传媒，其于2021年第一季获VSPN收购)占中国电竞赛事行业市场份额超过75%位居第一，且为唯一一名业务涵盖行业所有细分市场的参与者。

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行业前景

电竞吸引广泛的游戏玩家群，并已成为当代流行文化中日益不可或缺的一部分。根据弗若斯特沙利文报告，2020年全球有488.0百万名收看电竞节目的粉丝，其中电竞爱好者(每月至少观看一次电竞内容的人士)占219.0百万名，根据弗若斯特沙利文报告，2023年全球电竞爱好者人数预计将达到277.6百万名，2020年至2023年的复合年增长率为8.2%，并于2026年进一步达到334.4百万名，2023年至2026年的复合年增长率为6.4%。根据弗若斯特沙利文报告，电竞亦能成为有效融入Z世代及千禧世代的渠道，彼等于2020年占全球电竞观众的54.0%。

电竞行业的收益来自多个渠道，包括电竞游戏(电脑及移动)、电竞直播及电竞赛事。根据弗若斯特沙利文报告，2020年全球电竞行业总收益为人民币3,239亿元，预计2023年将增至人民币4,723亿元，2020年至2023年的复合年增长率为13.4%，并进一步增至2026年的人民币6,021亿元，2023年至2026年的复合年增长率为8.4%。

中国电竞塑继续引领和推动全球电竞的创新。根据弗若斯特沙利文报告，按收益及电竞玩家人数计，中国的电竞市场领先全球，并预期继续带动全球电竞增长。根据弗若斯特沙利文报告，2020年中国电竞市场收益为人民币1,372亿元，占2020年全球电竞市场的42.4%，并预期按2020年至2023年复合年增长率18.0%于2023年增长至人民币2,256亿元，并按2023年至2026年复合年增长率11.1%进一步增长至人民币3,096亿元。

就2020年中国电竞市场收益而言，电竞游戏贡献人民币1,128亿元，占中国整体电竞市场的82.2%，电竞直播贡献人民币183亿元，占中国整体电竞市场的13.3%，电竞达人商业化贡献人民币95亿元，占中国整体电竞市场的6.9%，电竞赛事贡献人民币14亿元，占中国整体电竞市场的1.0%。根据弗若斯特沙利文报告，2020年中国有492.0百万名电竞玩家，于同期占中国所有玩家的73.2%。高渗透率反映电竞游戏于中国的受欢迎程度。根据弗若斯特沙利文报告，按2020年百度指数所计算，在中国十大最受欢迎游戏中，有六款为电竞游戏。

中国电竞赛事运营商通过多渠道产生收益，包括赛事运营、赞助、媒体版权，以及其他。根据弗若斯特沙利文报告，中国电竞赛事行业的增长预期将超出中国整体电竞行业的增长。根据弗若斯特沙利文报告，2020年中国电竞赛事行业的收益达人民币14亿元，预期按2020年至2023年复合年增长率41.5%于2023年达致人民币39亿元，并按2023年至2026年复合年增长率31.3%于2026年进一步达致人民币89亿元。根据弗若斯特沙利文报告，2020年中国电竞赛事行业按收益划分的明细，赛事运营占比55.6%，赞助占比20.0%，媒体版权占比17.6%，馀下的门票及其他则占比6.8%。

下图载列于所示期间中国电竞赛事行业的市场规模。

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同行业公司IPO对比

和其业务完全类似的企业大都未上市，这里选取的同业对比公司为斗鱼(DOYU.O)

斗鱼打造‘以电竞为核心的多元化社区’斗鱼坚持深度布局电竞生态，在投资顶级战队，加强专业化赛事运营以及和游戏厂商深度合作等方面皆取得了不错的成果。打造了绝地求生黄金大奖赛、和平精英黄金大奖赛S11等50余场高质量自由电竞赛事。斗鱼和游戏厂商展开深入合作，比如与游戏厂商联合举办系列赛事和精细化运营活动，贯穿赛前、赛中、赛后各个节点，策划《开饭了S10》、《这场怎么说》等娱乐化衍生节目;在CFML官方联赛中，斗鱼更率先与穿越火线手游联合推出了大会员体系，为移动游戏开拓了新的合作方向。

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主要股东

应书岭先生为英雄VS的控股股东。腾讯，天图资本、SIG、快手、摩根士丹利亚洲私募基金等融资。

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管理层情况

应书岭先生，40岁，创始人、执行董事、董事长及首席执行官。负责公司整体策略规划、业务经营及公司整体管理。对相关行业具深厚识见，且知识及经验丰富。创立英雄互娱，于中国手游娱乐集团有限公司出任总裁及首席营运官。于江西财经大学国际经济与贸易本科专业毕业。

滕林季先生，39岁，联合创始人、执行董事、总裁。负责制定及管理公司整体策略及业务计划。曾任乐竞文化传媒(上海)有限公司总裁。上海游戏风云文化传媒有限公司副总经理。北方新媒体有限公司出任GTV游戏竞技频道及GTV北京运营中心的编导、主持、总监及副总经理。于东北大学信息管理与信息系统本科专业毕业。

唐丹妮女士，35岁，联合创始人、执行董事、首席财务官，负责建立及管理公司整体财务制度，管理公司资金风险控制及成本控制。曾任国开金融有限责任公司副总裁。曾就职KKR投资顾问(北京)有限公司。于美国Bryn Mawr College取得经济学及数学荣誉学士学位，美国斯坦福大学取得管理学理学硕士学位。

吴晟先生，34岁，联合创始人、执行董事、首席营销官，负责经营及管理公司商务业务、制定业务经营模型、策略及整体计划。曾任真格基金副总裁。此易凯资本有限公司投资经理。于英国Cranfield University取得物流及供应链管理硕士学位。

上市前融资

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中介团队

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保荐人承销历史业绩

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美林的近期保荐破发率为50%，中金近期的保荐破发率为39.17%，瑞士信近期保荐破发率为23.26%。

舆情分析

目前通过企查查网站无法查到VSPN Group Limited的任何负面消息（2022.1.28才成立），通过查询其运营主体雄体育管理有限公司，发现具有如下风险提示：

4个历史风险中，因服务合同纠纷案由被起诉有2项，股权出质方面2项

11个关联风险中，有5个司法案件，主要是子公司的租赁合同纠纷，还有一个未在规定期限公示年度报告的警示，其子公司上海香蕉计划电子游戏有限公司还有一个消防的行政处罚。

整体来看，一家2016年就开始经营的公司，法律诉讼方面属于比较正常的范围，网上并不存在大规模的负面舆情。

近期港股IPO市场情况

据捷利交易宝数据统计，近10家上市新股发行总市值均值为208.22亿，其中最大市值为商汤-W，最小市值为环龙控股；发行PE均值为38.90倍，PE整体中上水平；申购人数均值为14801人；超购倍数上，均值应为6.03倍左右；基石占比上，目前基石比例均值维持在43.72%，整体来说，比例相对合理；暗盘及首日收益率上，今年1月以来好坏参半，但整体跌幅还是比较大，特别是近期上市的创新奇智，并未能回应市场期待的成为第二个商汤。

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