杨德龙：价值投资两个非常重要的因素是安全边际和逆向投资

周二，沪深两市出现较大幅度下跌。从外部因素来看，隔夜全球资本市场纷纷大跌，导致A股市场出现回调。从内部因素来看，近期A股市场出现区域调整，对投资者的信心造成很大的打击，也影响到投资者的做多热情。从全球资本市场来看，近期全球资本市场均走出了持续大跌的走势。美股中的纳斯达克指数今年以来下跌幅度已经超过了12%，创出近四十多年的最大的一月下跌幅度。从隔夜美股的表现来看，美股出现了狂泻千点然后V型反弹的走势，最终收红。盘中道指一度狂泻1115点，标普500指数一度跌超4%，纳指一度跌近5%。投资者的恐慌情绪大幅提升，被称为市场恐慌指数的芝加哥期权交易所波动率指数VIX一度触及38.94，创下2020年11月以来的最高水平。波动率指数急剧上升，通常标志着市场短期将见底，说明市场在持续下跌之后有望开始出现反弹。

美股这一轮的下跌，一方面是由于美联储货币政策逆转，从之前宽松逐步转向收紧。虽然还没有加息，但是本周将举行2022年第一次议息会议，让投资者担心美联储可能会释放出鹰派的信号。而近期公布四季度财报的美国上市企业财报数据好坏参半，也影响到股价的表现。今年风险较高的资产都遭到了一定的抛弃，原因就是投资人对美联储收紧货币政策的担忧。而近期乌克兰局势出现动荡，俄罗斯的股市一天下跌超过10%，对欧洲的股市也形成了一定的影响。美俄关系紧张，对于短期市场走势仍然会产生一定的影响。受到隔夜全球资本市场大跌的影响，今天A股也出现较大幅度的下跌，由于之前A股已经出现了比较长时间的调整，所以这次海外市场的大跌对A股的影响应该不会太大。A股已经提前下跌，而一些优质股票更是已经跌出了价值，所以建议投资者在当前反而要保持信心和耐心，不必过于担心海外市场的情况。关于逆向投资，近期我多次给大家讲到，做好逆向投资是当前一个很好的投资策略，因为现在很多优质股票都已经跌出了价值。

我管理的五只基金的四季报已经公布，大家从各只基金前十大重仓股可以看出一方面我会长期坚持配置各行各业的优质龙头股，从而抓住好公司长期的投资机会。另一方面在市场出现极度悲观的时候，我果断进行底部建仓并耐心等待价值回归。在恐慌的时候，很多投资者对于优质股票会有质疑，但是从长期来看，底部布局之后需要做的就是耐心等待，因为价值总会回归好公司，从长期的走势来看机会更大。我管理的前海开源优质龙头基金，在去年8月份很多优质龙头股被错杀的时候果断进行了建仓，虽然近期很多优质龙头股再次出现反弹之后的回调，但是并不改变大的方向。我管理的前海开源沪港深龙头精选基金按照MSCI中国A50成分股进行布局，由于该基金是灵活配置型基金，仓位最低可以降到零，可以通过主动的仓位管理来控制风险。当市场疯狂的时候可以通过降仓位来控制回撤，而当优质股票被错杀的时候可以通过逆向投资来建仓，力争实现超越MSCI中国A50的表现。

价值投资中两个非常重要的因素就是安全边际和逆向投资，这两者其实是合为一体的。首先我们看一下安全边际，安全边际可以用来消化吸收因为投资失误或者运气不佳带来的负面影响，特别看重投资对象抵御不利因素的能力。对价值型投资策略最有利的支持来自于逆向投资原则。当然，盲目进行逆向投资会增加投资组合的风险。有时候受欢迎的公司理应享有估值溢价，受到冷落的公司理应遭受估值折价。而不加选择的买入低市盈率或者低市净率的股票的策略是幼稚的，必须结合公司的基本面以及未来的盈利前景等重要因素来综合考量，因为低市盈率的股票不代表它就有价值。很多投资者在过去几年配置一些低估值的股票，结果陷入价值陷阱，错过了很多优质股票的机会，非常可惜。

价值型投资者追求的应该是以低于内在价值的价格来购买优质企业的股票，而不是单纯的低成长性或者是低市盈率的一些资产，投资的安全边际总是取决于所支付价格的高低。相对而言，短期内受到冷漠的股票中的机会更多、更具吸引力。在被遗忘的市场角落里，人们能够发现可以大幅低于公允价值的价格购买资产的机会。在普通大众眼中逆向投资者的行为是古怪的、反传统的和冒险的，很多投资者都喜欢追涨杀跌，包括一些基金投资者往往在基金取得良好业绩的时候加大投资，而在基金业绩短期大跌的时候则会撤出基金投资。市场的波动性加剧了这一问题，投资者的追涨杀跌行为导致投资收益降低。所以在当前是要再次强调价值投资的和逆向投资的时候，信心比黄金更重要，当市场出现非理性的下跌，特别是因为资金的原因导致短期股价的下跌，实际上是一个布局的机会。

在去年年底我发布的2022年投资策略报告中也强调，2022年我们重点配置三大方向的龙头股，即大消费、新能源和科技互联网，A股重点配置大消费和新能源的龙头股。我管理的前海开源优质龙头基金、前海开源清洁能源基金、前海开源沪港深龙头精选基金以及前海开源深圳特区精选基金均采取逆向投资策略去配置一些被错杀的优质龙头股。而港股方面，我认为主要的机会来自于一些短期跌幅较大的科技互联网巨头，我在去年年底接手的前海开源沪港深聚瑞基金现在已经公布了四季报，大家从前十大重仓股中可以看出我的投资思路就是逢低布局在港股上市的科技互联网巨头并等待价值回归。很多互联网巨头长期的竞争力并没有改变，而股价短期内下跌超过40%，可能迎来一个否极泰来的机会。物极必反，当市场信心低到一定的程度可能就会迎来反转的机会。现在各位投资者朋友需要做的就是耐心等待市场恐慌情绪宣泄完毕，大盘探到底部之后果断的去加仓优质龙头股或者是优质龙头基金，然后耐心等待价值回归。(图源：网络）