2022-01-25东吴证券股份有限公司李婕,赵艺原对百隆东方进行研究并发布了研究报告《产能利用率回升+棉价上涨，共促业绩高增》，本报告对百隆东方给出买入评级，当前股价为6.51元。
百隆东方(601339)
投资要点
2021 年业绩大幅增长。 公司为国内色纺纱龙头， 疫情以来业绩经历了先下滑后复苏的过程。 2020 年全球疫情从供需两端对公司业务形成冲击、营收同比下滑 1.4%至 61.35 亿元， 2021 年以来随着疫情影响减弱、需求逐步复苏，前三季度营收同比增长 32.95%至 55.57 亿元，较 2019 年同期+21.61%。 据公司 2022/1/17 公告， 预计 2021 年归母净利润 13.3-13.9 亿元、 同比增加 263%-280%，我们判断业绩高增主要受益于订单旺盛、产能利用率回升、棉价上涨。
产能稳步扩张、产能利用率回升。 1） 产能方面， 截至 2021 年末公司产能共 170 万锭（越南 110 万锭+中国 60 万锭）， 越南产能占比超过 60%。公司自 2013 年起开始布局越南产能并持续加大投入， 2015-2021 年越南产能分别为 40/50/50/70/90/100/110 万锭。 2021 年 7 月公司发布定增计划，拟非公开募集不超过 10 亿元扩建越南 39 万锭纱线项目， 公司预计 2022/2023 年分别投产约 20 万锭。 2）产能利用率方面， 2020 年停产+需求不旺导致越南平均产能利用率仅有 60%-70%。 2021 年起逐步回升，三季度越南疫情加重导致停产、拖累越南产能利用率下滑至 50%左右（最低时仅 32%），四季度恢复至 90%，我们预计 2021 全年越南平均产能利用率大约 80%。 3）综合产能扩张+越南产能利用率回升，我们预计公司 2021 年产量同比增长 10%左右。
棉价上行带动产品价格及毛利率大幅提升。 由于疫情对供需格局的影响，全球大宗商品价格自 2020 年 4 月起开启上涨行情，国棉 328 级价格从 11100 元/吨低点开始上涨， 2020 年 10 月上行加速，截至 2021 年12 月升至 22100 元/吨， 2021 全年上涨幅度达 48%。棉价大幅上行带来产品售价的提升，一方面贡献收入增长，另一方面由于公司具有 6-8 个月低价棉花库存储备，带动 2021 年前三季度毛利率同比提升 11.95pct至 22.14%。我们预计 2021 年公司产品平均售价同比提升 20%左右。
盈利预测与投资评级： 公司作为国内色纺纱双寡头之一， 具备突出的产能规模和客户资源优势（申洲国际主要供应商）。 根据业绩预告， 公司2021Q4 净利润 5.4-6.0 亿元，我们认为 2021Q4 产能利用率水平可以作为疫情形势相对稳定时期的参考， 同时 2022 年上半年棉花价格有望维持高位， 公司靓丽业绩表现有望至少延续至 2022 年上半年。 同时考虑到越南定增项目将为 2022/2023 年产能带来增量，我们预计 2021-2023年公司营收分别同比增长 31.0%/18.5%/15.3%， 归母净利润分别同比+269.8%/+10.5%/-1.2%，对应 PE 分别为 7.6X/6.9X/7.0X， 首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示： 越南疫情反复、 棉价大幅波动风险、 棉花期货合约影响业绩。
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家；证券之星估值分析工具显示，百隆东方（601339）好公司评级为2.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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