私募股权投资如何运作？

私募股权：“果农型” 的投资人

私募股权（PE），即私募股权投资，是指投资非上市股权，或者上市公司非公开交易股权的一种投资方式。

私募股权的投资对象是企业，买的是企业的股权，通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。

如果说各种金融产品像水果的话，证券投资基金就是贩卖水果的商贩，而私募股权基金就是果农，他要培育果树，一直到果子成熟，比如上市、被收购。你的果子培育得越好，价格就卖得越高。

所以，私募股权投资是从企业的长期经营和稳定增长中获利，而证券投资是从企业证券的价格变动中获利，它们的投资目的不一样。

早在 1970—1980 年的时候，私募股权投资公司就已成为陷入困境公司从公开市场筹集资金的流行途径。1990 年后，美国私募股权投资进入高速发展阶段，黑石、KKR、凯雷、贝恩等顶级私募在资本市场大展身手，随后 IDG、软银、红杉资本等风投纷纷涌现。

这些机构培育了包括腾讯、阿里巴巴、搜狐、盛大在内的大批的明星企业，甚至当时有人笑称说，在美国的硅谷，只有两种人，一种是 IT 精英，另外一种人就是私募股权投资人。

关键要点

1. 私募股权投资公司筹集并管理资金，为股东带来可观的回报，通常投资期限为 4 至 7 年。
2. 投资对象是企业，买的是企业股权。
3. 私募股权的优势之一是，企业家和公司创始人可以轻松获得资本，并且季度业绩压力较小。
4. 私募股权投资公司主要通过非公开方式面向少数机构投资者或高净值个人募集资金。
   

私募股权如何帮助企业成长？

既然是 “果农型” 的股权投资，意味着私募股权基金要经历很长的培育期。私募股权基金有 4 到 7 年的封闭期，投资人一般不能中途撤资。

当私募股权投资公司投了一个企业之后，这个企业能够在相当长的一段时间之内获得比较稳定的资金来源，帮助其成长。就像果子在不同发育时期有不同的培育措施一样，私募股权基金对处在不同阶段企业的帮助是不一样的。

比如，当初滴滴在 B 轮和 C 轮融资中，腾讯旗下的股权基金就已砸了 4500 万进去，后来又联合其他金主砸了 7 亿进去，为滴滴准备了充足的弹药粮草。否则，滴滴怎么可能在与快的、Uber 的大战中胜出？

除了资金，技术是投资人带来的阳光雨露。滴滴用户大增之后，自身的服务器跟不上。腾讯很快安排滴滴把整个系统搬到了腾讯云上，大幅提高了滴滴的效率。所以，资金、技术、人脉等都是投资人能够为初创企业提供的扶持。

换成成熟企业，私募股权投资的方式完全不一样。例如，在 2008 年的时候，因为三鹿奶粉事件，当时几乎所有的中国奶厂都处于风雨飘摇之中。美国私募股权机构 KKR 认为中国奶牛养殖正处在一个价值洼地里面，果断砸出数亿美元入股现代牧业，获得 40% 的股权。

此后，KKR 帮助现代牧业完善治理结构，例如，帮助现代牧业对牧民进行专业饲养技能培训，甚至批量给奶农办理了商业保险。除此之外，他们还帮助团队提高管理水平，例如，引进一套西方完整的现代商业流程，重新制定各个部门的 KPI，把职员的 KPI 和股权激励挂钩。

在资金、管理水平、资本运作的多方作用之下，现代牧业两年后在香港顺利上市，五年后以 3 倍的溢价卖给了蒙牛集团。

私募股权投资成功的底层逻辑是：准确判断一个行业的周期，在起始阶段或低谷时，低价买入股权，通过培育企业，或者改造旧企业的经营方式，增加企业价值，再实现成功退出。

私募股权投资如何运作？

• 创业风险投资

投资技术创新项目和科技型初创企业，从最初的一个想法到形成概念体系，再到产品的成型，最后将产品推向市场。

• 成长期投资

投资已经过了初创期发展至成长期的企业，其经营项目已从研发阶段过渡到市场推广阶段并产生一定的收益。

• 夹层投资

特指对成长到扩张阶段、尚未盈利，但仍然需要大量资金进行扩张的风险企业进行投资。

例如，黑石曾瞄准 EOP（办公物业投资信托公司），EOP 虽持有众多优质写字楼，但因管理不善，总体估值不高，属于典型的 “价值洼地”。黑石迅速行动，设计出 “全额收购 + 拆分卖出” 的交易策略，5 天之内就从美国银行、高盛等机构拿到了 290 亿美元的直接借贷和 60 亿美元的夹层融资，买下了 EOP 旗下全部资产。
在随后的四个月内，黑石迅速卖掉 EOP 旗下的 53 栋大楼以及 567 万平方米物业，回笼现金高达 426 亿美元。以此计算，此次交易中债权 + 夹层投资人的平均收益率已超过 80％，而黑石仅仅通过分拆出售，就使自己的账面资金翻了一番，还拿到了近 400 平米的核心区位物业。更为重要的是，由于行动迅速，黑石完美躲过了紧随其后的次贷危机。

• Pre-IPO 投资

投资于企业上市前阶段，预期企业上市的企业规模与盈利已达到可上市水平的企业，其退出方式一般为上市后从公开资本市场上出售股票。

• PIPE 投资

投资已上市公司，具体的进入形式包括定向增发、协议转让、可转债、可交换债等。PIPE 投资分为敌意模式和友好模式。

【敌意模式案例】
华尔街之狼伊坎从 2013 年开始持有苹果公司股票，2016 年一季度卖出。在整个过程中，伊坎采用了公开信、增持股份、要求公司回购、发表低估观点等方式影响苹果市值。
【友好模式案例】
3G 资本 2008 年收购百威啤酒，成为百威啤酒最大的股东，并且先后收购了亨氏食品、汉堡王、卡夫食品。收购这些公司后，3G 资本通过提升基本面改善公司市值，使被投公司成为全球食品饮料行业的龙头。

• 不良资产投资

网上把以不良资产处置为业的公司称为 “秃鹫投资者”。不良资产在一般人看来，是避之唯恐不及的包袱和累赘。但对于专业机构，其中不乏沙里淘金的机会。许多项目并不是实际意义上的不良资产，有些只是在资金、管理方面暂时出现问题造成企业经营困难。这些机构在买进不良后，通过诉讼追偿、资产重组置换、破产清偿等方式处理不良进而从中获利。

例如，在 2001 年的市场低谷期，黑石建立私募信贷部门，开启 “秃鹰” 投资。专注于有发展潜力但暂时陷入困境的公司债务，通过债务重组、调整经营业务等方式改善公司现金流状况，代表交易如收购阿德菲亚通信公司和查特尔通信的不良债务，通过出售资产、扩建优势业务等手段，在市场回暖时使公司经营回到正轨，黑石获利翻倍。

• 杠杆收购

这是最流行的私募股权融资形式，涉及完全收购一家公司，目的是改善其业务和财务状况，并将其转售给利益相关方或进行 IPO。

例如，黑石在 1989 年完成第一笔收购交易 —— 与美国钢铁集团出资设立 “运输之星”，满足了其融资的同时保住核心资产使用权的需求。该笔业务为黑石树立了 “友好收购” 的形象，年均 130% 的惊人收益率为黑石后来的募资铺平道路；更重要的是，为交易提供收购杠杆融资的化学银行与黑石建立了长期合作同盟，其后化学银行壮大成为摩根大通收购方之一，可谓双方相互成就。

参考资料：《香帅的北大金融学课》作者香帅