都成立于2003年，创始人背景更豪华，但最终市值的天壤之别，就是国情与国运的差别。
作者 | 扶苏
编辑 | 小白
2003年，阿里巴巴（09988.HK、BABA.N）推出第三方支付工具支付宝，最初功能是为了服务旗下C2C电商淘宝网。
支付宝的推出时间，只比淘宝网晚了5个月。
目前，支付宝已经成长为中国第三方支付行业的“标杆”，其功能也从最初单一的支付工具，发展为融合支付、生活服务、理财、保险等多场景的开放式生态平台。
巧合的是，同样在2003年，太平洋彼岸的阿根廷，一家名为“Mercado Libre”C2C电商平台和一个名为“Mercado Pago”的第三方支付工具也诞生了。
2007年，“Mercado Libre”和“Mercado Pago”的母公司MercadoLibre Inc.（MELI.O，“公司”，“MercadoLibre”）赴美上市，成为第一家在纳斯达克上市的拉丁美洲互联网科技公司，如今市值超600亿美元。
（来源：Google Finance）
与阿里巴巴的商业模式类似，电商和支付是MercadoLibre的核心业务。
目前，MercadoLibre是拉丁美洲最大的电子商务和支付生态系统，在巴西、阿根廷和墨西哥等拉美主要国家拥有领先份额。
接下来，风云君将为老铁们揭秘这位阿里巴巴的“孪生兄弟”。
拉美精英阶层创业
MercadoLibre于1999年在阿根廷成立，从2003年推出电商和第三方支付业务，到2007年上市，公司仅用了4年时间。
公司管理层的资本运作能力可见一斑。
据称，公司的商业设想来自斯坦福大学商学院在校学生马科斯·加尔佩林（Marcos Galperin）撰写的一份商业计划书。
公司创始人加尔佩林出身于阿根廷的一个富裕家庭，其家族经营着全球最大皮革制造商之一的Sadesa。
（马科斯·加尔佩林）
公司在成立的早期，便得到了来自HM Capital Partners、GE Capital Partners、摩根大通（JPM.N）和高盛（GS.N）等知名金融机构的风投资金支持。
这是一个典型的本土精英阶层的创业故事。
回首来看，MercadoLibre的成功，可谓占尽了“天时、地利、人和”。
过去长期，拉美市场对于亚马逊（AMZN.O）、eBay（EBAY.O）这些外来电商巨头来说，吸引力远不如北美、欧洲以及亚洲。
这背后有着复杂的原因，比如拉美多数国家并不完善的互联网基础设施、较低的移动设备普及率、复杂繁琐的税收政策、以及政治因素等。
不过，上述一些因素正在改善。据中国商务部的数据，2008-2018年，拉美人口数量最多的国家——巴西的城市家庭联网率从20%大幅提升至70%。
由于外国电商巨头们一度并不重视拉美市场，这给了本土电商企业发展的充分时间和机遇。
直至2012年，亚马逊才宣布进军巴西市场。eBay曾在2001年收购MercadoLibre 19.5%的股份，但在2016年选择抛售。
时至今日，拉美知名的电商平台，比如Mercado Libre、Americanas、Submarino和Casas Bahia等，母公司均为拉美本土企业。
近年来，随着拉美主要国家基础设施的改善、互联网和移动设备普及率的提高，电商成为当地的新兴行业。而已经布局十数年、一直深扎本土市场的MercadoLibre，也进入了快速发展期。
2016-2020年，公司营业收入从8.4亿美元增长至39.7亿美元，年均复合增长率（CAGR）达47.3%。
除2018年外 （注：公司当年剥离委内瑞拉业务） ，公司营收的年同比增速均在50%以上。
2021年前三季度，公司营收49.4亿美元，同比增长86.6%，较去年同期的63.1%继续加速增长。
一半营收来自巴西，但不乏增长源
MercadoLibre宣称是整个拉丁美洲最大的电商和第三方支付平台，其业务覆盖拉美18个国家，具体包括：
巴西、阿根廷、墨西哥、智利、哥伦比亚、秘鲁、乌拉圭、委内瑞拉、玻利维亚、哥斯达黎加、多米尼加、厄瓜多尔、危地马拉、洪都拉斯、尼加拉瓜、巴拿马、巴拉圭和萨尔瓦多。
不过，其业务仍集中在巴西、阿根廷和墨西哥三个国家。尤其是巴西，每年对公司的营收贡献超过一半以上。
2020年，巴西、阿根廷和墨西哥的营收占比分别为55.2%、24.7%和14.5%，剩余15个拉美国家的合计营收占比仅为5.6%。
根据国际货币基金组织（IMF）的数据，巴西、墨西哥和阿根廷，是拉丁美洲国内生产总值（GDP）排名前三的国家。
（数据来源：IMF 2020年10月《世界经济展望》）
巴西也是拉美人口最多的国家，公司过去的营收增长正是得益于巴西庞大的网络购物人口基数。
同时，以阿根廷和墨西哥为首的其他拉美国家，营收增速也非常之快。
公司在墨西哥的营收已经连续两年实现翻倍增长。
2020年，公司的第二大市场阿根廷的营收也较去年同期实现翻倍，其他15个国家的合计营收同比增速也在100%以上。
这说明公司正在积极开拓整个拉丁美洲市场，并且从目前来看成效不错。
另外，根据中国商务部的数据，巴西并不是拉丁美洲互联网渗透率较高的国家之一。
2019年，巴西互联网渗透率仅为51%，低于整个拉美的平均水平69%；而阿根廷（78%）、墨西哥（75%）和智利（73%）的互联网渗透率均高于平均水平，同时这三个国家也是拉美人口大国。
（来源：中国商务部新闻）
这意味着，虽然公司目前营收仍倚重巴西市场，但公司在其他几个潜力巨大的新市场的表现也相当不错。
从长期来看，公司并不缺乏增长基础。
“电商+支付”的商业模式
电商平台（包括网站和APP）“Mercado Libre”和第三方支付工具“Mercado Pago”是公司商业模式的核心，同时也是流量入口。
此外，公司还提供物流服务“Mercado Envios”、广告服务“Mercado Ads”和“Mercado Classifieds”、以及数字店面创建工具“Mercado Shop”。
公司从提供上述服务中实现两类营业收入：（一）商业收入；（二）金融科技收入。
（一）商业收入
商业收入主要包括三类：
（1）电商平台向卖家收取的佣金； （2）物流收入； （3）广告收入。
公司商业收入的占比逐年提升。2021年前三季度，公司的商业收入占比为66.4%，金融科技收入的占比为33.6%。
商业收入的同比增速也一直高于金融科技收入。2021年前三季度，商业收入和金融科技收入分别同比增长94.3%和73.2%。
电商平台Mercado Libre向卖家收取的佣金有两种形式：
（1）单笔交易GMV高于某个标准时，按GMV的一定百分比收取； （2）单笔交易GMV低于某个标准时，收取单笔固定佣金。
2021年前三季度，公司GMV为204亿美元，同比增长42.0%。
由于公司未单独披露佣金收入，因此无法计算公司的GMV抽成费率（Take rate）。
不过，公司GMV的增速要明显低于同期商业收入的增速。这说明，商业收入的其他来源，包括广告收入和物流收入，近年来正在加速驱动商业部门的收入增长。
尤其值得一提的是物流服务Mercado Envios，这是公司区别于拉美其他主要电商平台的差异化竞争优势之一。
由于拉美地区的物流设施较为落后，网络覆盖不完善，交付过程中经常发生包裹丢失的情况。
为了解决这一问题，公司建立了内部物流，并与第三方物流运营商合作，为平台卖家提供仓储和履约服务。
公司甚至成立了一个物流航空公司Mercado Air，覆盖巴西、墨西哥和阿根廷的主要航线。
Mercado Envios对平台卖家的渗透率不断提升。
2021年前三季度，Mercado Libre平台成功交易的商品数量中，高达94.5%的商品是通过Mercado Envios发出的。
公司向用户提供优于竞争对手的购物交付体验，也有利于增加用户粘性。
（二）金融科技收入
公司的金融科技业务则是围绕Mercado Pago展开。
公司对平台卖家除了收取商品交易佣金 （注：属于商业收入） 外，还按支付额（TPV）的一定百分比收取交易处理费，后者属于金融科技收入。
此外，公司还提供其他金融服务以获得收入，包括向买家提供分期付款、向卖家提供贷款、卖家提取现金的手续费。
公司还向线下商家销售移动销售终端（mPOS）产品，提供移动支付服务。
无论是公司、还是中国的阿里巴巴，其最初的“电商+支付”商业模式中，支付为了服务电商而推出的功能，同时通过电商为支付引流。
时至今日，两家企业的支付业务都已经发展得相当壮大，不再单一依赖电商带来的流量。
2021年前三季度，公司的TPV为531.3亿美元，其中196.7亿美元来自电商平台Mercado Libre，电商平台TPV贡献百分比下降至37.0%。
目前，Mercado Pago在拉美多个国家的市场份额靠前。
截至2019年9月，Mercado Pago是阿根廷最受欢迎的移动支付方式，市场占有率为16.5%，遥遥领先于PayPal（0.7%）和本土竞争对手Todo Pago（0.5%）。
在巴西，Mercado Pago的市场份额（4.4%）仅次于Samsung Pay（6.5%）；在墨西哥，Mercado Pago（1.7%）为当地第三大移动支付方式，市场份额与第二名的PayPal（1.9%）接近。
（来源：eMarketer）
营销策略奏效，用户增长亮眼
为了增加仓储和物流能力，公司近年来不断增加资本开支。由于其经营活动现金流状况一直向好，公司在过去五年内每年仍能实现正的自由现金流。
2020年，公司的经营活动现金流净额和自由现金流分别为11.8亿美元和9.3亿美元。
不过，自建物流也导致公司的履约成本大幅增加，并使其毛利率近年来一路下滑。
2021年前三季度，公司毛利率为43.6%，继续较去年同期下滑2.5个百分点。
履约成本增加短期内固然会影响盈利能力，但考虑到目前电商平台上Mercado Envios的渗透率已经接近95%，风云君估计公司毛利率下滑的趋势基本已经见底。
另外，从过去几年来看，影响公司当年能否实现盈利的关键更在于营销费用率。
2018-2019年，公司连续两年营销费用率高达30%以上。在此期间，公司营业利润和净利润层面均出现了亏损。
不过，公司盈利能力自2019年触底以来持续改善。2021年前三季度，公司营业利润率和净利润率分别为8.5%和2.6%。
在拉丁美洲，电子商务仍然是一个竞争激烈的新兴市场。
亚马逊于2015年进军墨西哥市场，其在巴西市场的扩张步伐也自2020年以来明显加快。
公司将推广Mercado Libre和Mercado Pago两大品牌视为市场营销重点，目的是吸引新用户，提高现有用户交易频次，以及在现有用户基础上实现交叉销售。
从目前来看，公司营销投入颇有成效。
2017-2019年，公司营销费用的同比增速一直高于营收的同比增速。
新冠疫情期间，公司明显收缩营销开支，2020年营销费用仅同比增长8.2%。
进入2021年以来，公司又恢复了以往的营销投入力度。2021年前三季度，公司营销费用同比增长62.3%，但仍明显低于同期营收的增速。
同时，公司的活跃用户数量 （注：活跃用户定义为过去1年内至少使用过公司一项服务的用户） 在加速增长，这也是一个好迹象。
截至2021年前三季度末，公司活跃用户数为2.2亿名，较去年同期几乎实现翻倍；而2020年活跃用户数的同比增速为79%。
历史惊人地相似，MercadoLibre和阿里巴巴，都是在2003年推出了“电商+支付”的商业模式，并最终各自成长为本土的电商和支付巨头。
不同的是，过去十数年，拉美电商行业发展的外部环境，比如物流基础设施的完善程度、移动设备的使用率，与国内不可同日而语。
电商在拉美地区仍是一个新兴市场，MercadoLibre领先抓住了这波机遇。
近年来，公司营收的成长性惊人，用户增长亮眼，同时致力于自建物流，打造差异化竞争优势。
在营销投入不断增长的同时，公司在多数年份仍能维持盈利，且近期盈利能力持续改善，整体表现可圈可点。
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